业绩预告点评：家电库存调整见底，新一轮成长开启

芯朋微（688508） 证家电库存调整见底，新一轮成长开启 券 研——芯朋微（688508）业绩预告点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:电子 1月13日晚，公司发布2022年年度业绩预告，2022年公司实现营收 日期: 2023年01月16日 7.0-7.5亿元，同比下降0.42%-7.06%；归母净利0.8-1.0亿元，同比下降50.32%-60.25%；四季度收入逐渐回暖，环比增长20%左右。受益 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:panheng@shzq.comSAC编号:S0870122070021 公基本数据 司 点 最新收盘价（元）80.46 评 12mthA股价格区间（元）48.22- 108.89 总股本（百万股）113.32 无限售A股/总股本67.75% 流通市值（亿元）61.77 最近一年股票与沪深300比较 芯朋微沪深300 % 01/2203/2206/2208/2211/2201/23 6 -1% -9% -16% -23% 于与下游重点客户建立的稳定合作关系，公司综合毛利率分季度稳定在41%左右，较2021年毛利率同比下降2%左右。公司积极扩充研发团队，全年研发费用率达25%左右。 核心观点 公司业务表现分化，家电类芯片实现逆势增长。伴随家电库存调整渐进尾声叠加适配于白电的AC-DC和GateDriver等产品市占率大幅提升，2022年家电类芯片销售额同比增长5%左右；工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，2022年销售额同比增长25%左右；标准电源类芯片受手机市场需求周期性波动影响，2022年销售额同比下降35%以内。 持续技术平台投入，内生拓展功率产品线。公司对技术平台持续投入，目前量产品种已经逐步升级至第四代Smart-SJ、Smart-SGT、Smart-Trench、Smart-GaN的全新智能功率芯片技术平台。 工业领域应用持续升维，车规级研发项目正式落地。工业领域，公司产品将被广泛应用于数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率场景，目前2500V高压隔离驱动芯片处于量产阶段，并且多款600V高压IGBT芯片已被应用于家电、光伏等领域。汽车领域，高压辅助原与高压半桥驱动芯片研发项目已正式立项，其分别应用于电源分配单元系统（PDU）与热通风与空气调节系统（HVAC）等场景。 投资建议 维持“买入”评级。由于公司产品收入受到下游市场需求周期性波动的影响，故我们调整公司2022-2024年归母净利分别为0.93/1.96/2.81亿元，同比-53.9%/+111.9%/+43.2%，对应EPS为0.82/1.73/2.48元，对应PE估值分别为98.33/46.41/32.40倍。 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 753 715 1004 1308 年增长率 75.4% -5.0% 40.4% 30.2% 归母净利润 201 93 196 281 年增长率 101.8% -53.9% 111.9% 43.2% 每股收益（元） 1.78 0.82 1.73 2.48 市盈率（X） 45.30 98.33 46.41 32.40 市净率（X） 6.02 6.38 5.61 4.78 -31% -38% -45% -53% 相关报告： 《短期业绩承压，高研发投入助力公司长期成长 （更正）》 ——2022年11月02日 《短期业绩承压，高研发投入助力公司长期成长》 ——2022年10月31日 《充分受益国产替代，定增开启“汽车+工业数字”第二成长曲线》 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年01月16日收盘价） ——2022年07月06日 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 710 445 471 565 营业收入 753 715 1004 1308 应收票据及应收账款 127 220 252 353 营业成本 429 423 559 719 存货 102 105 159 178 营业税金及附加 5 6 7 9 其他流动资产 468 483 496 514 销售费用 10 12 15 20 流动资产合计 1406 1253 1378 1609 管理费用 26 28 37 48 长期股权投资 5 7 10 13 研发费用 132 185 233 286 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -7 0 0 0 固定资产 69 89 111 133 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 73 109 151 196 投资收益 17 10 16 22 无形资产 16 23 32 41 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 67 80 96 113 营业利润 212 98 207 297 非流动资产合计 228 308 400 497 营业外收支净额 0 1 1 1 资产总计 1634 1562 1778 2106 利润总额 212 98 208 298 短期借款 0 0 0 0 所得税 11 6 12 17 应付票据及应付账款 51 69 77 110 净利润 201 93 196 281 合同负债 5 4 5 7 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 51 46 57 68 归属母公司股东净利润 201 93 196 281 流动负债合计 107 119 139 185 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 12 12 12 12 毛利率 43.0% 40.9% 44.3% 45.0% 非流动负债合计 12 12 12 12 净利率 26.7% 13.0% 19.6% 21.5% 负债合计 119 131 152 198 净资产收益率 13.3% 6.5% 12.1% 14.8% 股本 113 111 111 111 资产回报率 12.3% 5.9% 11.0% 13.4% 资本公积 920 812 812 812 投资回报率 11.6% 5.7% 11.0% 13.5% 留存收益 482 506 703 984 成长能力指标 归属母公司股东权益 1515 1430 1626 1908 营业收入增长率 75.4% -5.0% 40.4% 30.2% 少数股东权益 1 1 1 0 EBIT增长率 108.6 % -53.3% 118.4 % 44.3% 股东权益合计 1515 1430 1627 1908 归母净利润增长率 101.8 % -53.9% 111.9 % 43.2% 负债和股东权益合计 1634 1562 1778 2106 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.78 0.82 1.73 2.48 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 13.37 12.62 14.35 16.83 经营活动现金流量 257 -7 113 183 每股经营现金流 2.26 -0.07 1.00 1.61 净利润 201 93 196 281 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 11 11 13 15 营运能力指标 营运资金变动 66 -100 -79 -91 总资产周转率 0.46 0.46 0.56 0.62 其他 -22 -11 -17 -23 应收账款周转率 6.79 4.63 4.94 5.12 投资活动现金流量 -515 -79 -88 -89 存货周转率 4.21 4.03 3.52 4.05 资本支出 -41 -87 -101 -108 偿债能力指标 投资变动 -491 -2 -3 -3 资产负债率 7.3% 8.4% 8.5% 9.4% 其他 17 10 16 22 流动比率 13.18 10.54 9.89 8.68 筹资活动现金流量 -20 -178 0 0 速动比率 11.90 9.47 8.52 7.50 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 16 -110 0 0 P/E 45.30 98.33 46.41 32.40 其他 -36 -68 0 0 P/B 6.02 6.38 5.61 4.78 现金净流量 -278 -264 25 94 EV/EBITDA 62.49 88.69 42.51 29.50 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告