12月外贸数据点评：人民币升值不利于出口

证券研究报告 动态点 评报告日期：2023年1月13日 分析师 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001结论 李相龙0755-23820694 人民币升值不利于出口 ——12月外贸数据点评 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001联系人（研究助理）： 仝垚炜0086-13680337457 Email:tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023联系人（研究助理）： 宏 观贺昕煜0086-13021212875 经Email:hexinyu@cgws.com 济从业证书编号：S1070122050027 研究 相关报告 《出口超预期下降，人民币继续承压》 2022-12-07 《出口增速快速下降》2022-11-09 《贸易顺差或在筑顶》2022-09-09 《贸易顺差继续创新高》2022-08-10 《价格涨、量修复，出口再超预期》 2022-07-14 《出口回升的原因？》2022-06-10 《供应链阻滞，出口增速大幅下滑》 2022-05-10 12月出口降速加快，进口同比也在低位，与11月同样体现外围经济放缓、国内经济下行压力较大。12月以来国内经济预期好转，叠加美联储加息放缓预期和地缘政治等问题导致美元贬值、人民币资金回流，包括2022年贸易顺差 中部分等待汇兑的收益在当前集中汇兑等多方面因素，使得人民币整体表现强劲。人民币升值可能一定程度削弱我国出口商品在国际市场的价格吸引力，反 过来会加快出口下滑的速度。我们认为美联储大概率将加息至今年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力，并可能对出口起到一定的提振作用。 数据 12月份出口金额3,060.8美元，同比增速-9.9%，前值-8.7%；进口金额2,280.7 亿美元，同比增速为-7.5%，前值-10.6%；贸易顺差780.1亿美元，前值698.4 亿美元。 要点 12月份出口金额同比降幅继续扩大，2022年出口增速从年初的24%一路下滑至年末的-9%，全年实现出口同比+7%。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易 量收缩是22年下半年乃至2023年的主线。分结构拆解，量价角度看：2022 年出口整体表现出量减价扬的趋势，12月份的出口数量同比降幅可能继续扩大，价格的支撑作用在减弱。商品结构看：机电产品、高新技术产品出口增速不断下滑，全年累计增速分别仅为3.6%和-2.8%，低于整体出口增速。六大劳 动密集型行业中纺织品、服装类、玩具类商品出口金额同比增速也低于整体出口增速。分国家看：东盟对我国出口拉动维持正值，美、欧、日、韩对我国出口拉动均为负值，其中欧美对我国出口拖累加深。 2022年整体看，全年进口同比+1.1%，进口金额增速处于不断下行趋势，一定程度显示国内生产需求下行压力不断增大。今年年初，以居民地铁出行量和房地产成交等高频指标虽然已经迎来快速修复，但尚未恢复到2019年水平，后续仍要警惕XBB等变种对国内居民生产消费产生扰动，短期进口增速回升可能仍有压力。分产品拆分来看，2022年全年拉动我国进口的集中在大宗商品包括煤、原油、天然气等，而机电产品与高新技术产品进口增速分别为-8.2%和-8.8%，拖累我国进口。美国限制我国半导体进口，我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期，这一趋势可能在2023年继续延续。 12月份出口增速进一步回落，进口增速也在低位，贸易差额较上月回升。我 们仍然维持前期判断，自2022年7月贸易顺差达到1018.58亿美元，当前贸易顺差或已见顶。往后看，我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》中预测，2023年我国出口金额单月同比最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在 -5.5%左右。随着我国出口与进口额的差距越来越小，贸易顺差或在今年初下 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 滑。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、经济数据不及预期、信用事件集中爆发。 目录 1.出口同比降幅继续扩大5 1.1外需回落仍是23年出口的主线5 1.2出口结构仍分化，价格支撑减弱5 2.进口增速低位徘徊，内需有待回升7 3.人民币汇率还有一定下行压力9 4.风险提示11 图表目录 图1：欧美PMI下行，外需回落5 图2：主要出口国家出口增速放缓5 图3：出口量价拆分6 图4：主要出口对象国CPI逐步回落6 图5：我国半导体出口降幅不断扩大6 图6：出口金额分国别拉动（%）6 图7：发电量与进口金额同比8 图8：进口量价拆分8 图9：我国进口半导体相关产品增速远低于日韩同期8 图10：我国进口分国别拉动8 图11：贸易差额单月值（亿美元）10 图12我国贸易顺差，欧美贸易逆差10 图13：人民币汇率可能仍有一定的下降压力10 图14：人民币贬值可能一定程度提振出口10 表1：12月份出口商品结构（美元值）7 表2：12月份进口商品结构（美元值）9 1.出口同比降幅继续扩大 1.1外需回落仍是23年出口的主线 12月份我国出口金额3060.8亿美元，环比季节性回升3.6%，同比增速为-9.9%，降幅比 上月继续扩大1.2个百分点，低于我们前期预测的-6.7%。2022年，出口增速从年初的24%一路下滑至年末的-9%，全年实现出口同比增长7%。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩是22年下半年乃至2023年的主线。12月美国和欧元区制造业PMI在收缩区间延续回落趋势，分别录得48.4和47.8；主要出口国的出口增速也在明显放缓：12月韩国、越南、台湾出口同比分别为-9.5%、-14.07%和-12.13%，延续着外贸放缓趋势。 我国出口景气度也在下行，12月SCFI运价指数平均值落在1107.5点位，降幅比11月进一步扩大7.4个百分点至-76.9%；而12月八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比未公布，实际上早在11月份中港协公布的外贸重箱吞吐量同比已经降至-9.7%，12月可能降幅扩大。 往后看，我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》测算2023年出口金额单月同比可能继续下降，最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。 韩国:出口总额:同比 越南:出口:当月值:同比 52 42 32 22 12 2 (8) (18) (28) 泰国:出口总额:同比 中国台湾:出口总额:同比:美元 图1：欧美PMI下行，外需回落图2：主要出口国家出口增速放缓 70 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 出口金额:当月同比:指数修匀 65 60 55 50 45 2018-032019-032020-032021-032022-03 50 40 30 20 10 0 -10 2018-122019-102020-082021-062022-04 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 1.2出口结构仍分化，价格支撑减弱 从量价角度拆解来看，12月份出口数量和价格均未公布，而11月出口数量指数同比降幅扩大至-10.9%，价格指数同比小幅回落至13.2%。我们认为大概率下12月份的出口数量同比降幅继续扩大，价格的支撑作用在减弱。2022年，出口整体表现出量减价扬的趋势。在出口数量方面，四季度国内PMI新出口订单指数分别为从47%左右降至44.2%，在收缩区间震荡，预示未来2-3个月出口数量指数同比增速将继续下滑。在出口价格方面，主要出口对象国如欧美、韩国、东盟部分国家通胀开始逐步回落，出口价格的支撑作用可能将继续减弱。 图3：出口量价拆分图4：主要出口对象国CPI逐步回落 45 35 25 15 5 (5) (15) 12 出口商品:价格指数:总指数：同比修匀（右轴） 出口商品:数量指数:总指数：同比修匀 出口总值:当月同比 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 美国:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 越南:CPI:当月同比 新加坡:CPI:同比 韩国:CPI:同比泰国:CPI:同比 2021-032021-072021-112022-032022-072022- 2020-042020-112021-062022-012022-08 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 分行业看，除少数商品表现亮眼，大部分行业出口增速明显放缓。2022年全年来看，一方面半导体产品进口受阻的影响仍在继续发酵，另一方面全球电子消费品需求下滑影响，存储芯片需求也有下滑，影响我国技术密集型行业整体出口。机电产品、高新技术产品出口增速不断下滑，累计增速分别仅为3.6%和-2.8%，低于整体出口增速。值得一提的是汽车类商品出口强劲，12月出口增速90.8%，全年在74.7%的高位，一定程度拉动我国出口。六大劳动密集型行业占我国出口总值比重约15%，其中纺织品、服装类、玩具类商品出口金额同比增速分别为2%、3.2%和5.6%，低于整体出口增速。 图5：我国半导体出口降幅不断扩大图6：出口金额分国别拉动（%） 韩国:出口金额:半导体:当月值:同比出口金额:机电产品:当月值:同比 出口金额:高新技术产品:当月值:同比 出口金额:二极管及类似半导体器件:当月值:同比 80 60 40 20 0 (20) (40) 2021-032021-072021-112022-032022-072022-11 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) 2022-12 2022-11 2022-10 美国东盟欧盟日本韩国 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 分国家看，东盟对我国出口拉动维持正值，美、欧、日、韩对我国出口拉动均为负值，其中美国对我国出口拖累加深。2022年整体看，我国对欧美出口增速持续下滑，对东盟出口增速维持相对高位。12月份我国对东盟出口金额同比增速提高2.3哥百分点至7.5%，拉动我国出口金额上升1.1个百分点；我国对美国、欧盟出口额同比分别为-19.5%和 -17.5%，分别拖累我国出口下滑3.2和2.7个百分点。 表1：12月份出口商品结构（美元值） 2022年全国�口重点商品量值表（美元值） 商品名称 当月同比(%) 累计同比(%) 占1-12月� 口总额比例 数量 金额 数量 金额 农产品* - 3.5 - 16.5 2.7% 水产品 -1.1 -7.9 -1.3 4.6 0.6% 粮食 -12.6 -0.6 -2.7 5.8 0.1% 成品油 138.7 197.6 -11.0 48.7 1.3% 稀土 5.4 4.8 -0.4 62.8 0.0% 中药材及中式成药 3.6 -7.4 7.5 7.9 0.0% 肥料 46.5 78.8 -24.6 -1.6 0.3% 塑料制品 - -2.7 - 9.3 3.0% 箱包及类似容器 0.7 14.8 22.2 28.2 1.0% 纺织纱线、织物及其制品 - -22.9 - 2 4.1% 服装及衣着附件 - -10.1 - 3.2 4.9% 鞋靴 -2.5 2.5 6.6 20.4 1.6% 陶瓷产品 -6.7 -1.8 -1.4 6.4 0.9% 钢材 7.8 -12.3 0.9 18.7 2.7% 未锻轧铝及铝材 -16.3 -24.7 17.6 33.7 0.7% 家具及其零件 - -14.6 - -5.3 1.9% 玩具 - -9.4 - 5.6 1.3% 机电产品* - -12.7 - 3.6 57.1% 通用机械设备 - -13.4 - 6.1 1.5% 自动数据处理设备及其零部件 - -35.6 - -7.5 6.6% 手机 -33.0 -29