12月外贸数据点评：出口增速中枢“下台阶”

宏观数据点评 / 出口增速中枢“下台阶”——12月外贸数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年01月16日 【事项】 据海关总署数据，以美元计，我国12月出口金额同比下降9.9%，增速较11月回落1.0个百分点；进口同比下降7.5%，降幅较11月收窄3.1个百分点。12月实现贸易顺差780亿美元。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《通胀压力暂未体现——12月物价数据点评》 【评论】 2023.01.12 《社融下行偏短期，流动性宽松预期不变——12月货币数据点评》 主要发达经济体经济收缩，全球对外贸易普遍下行。12月份全球和主要发达经济体制造业PMI延续下行趋势，外需收缩压力加大，受此影响，主要经济体出口普遍回落。我国近期出口下行主要受全球大环境恶化影响，并非国内原因。 美欧需求回落明显，我国出口商品结构调整。分国家看，12月份我国对美国、欧盟出口降幅达两位数，远高于其他主要贸易伙伴，或与近期美欧货币政策快速收紧、经济衰退预期升温有关。由于美国、欧盟等发达经济体是我国高新技术产品主要出口地之一，本月高新技术产品出口降幅大于整体，在出口商品中的占比趋降。 预计一季度出口金额降幅在10%以内。全球需求放缓，叠加2020-2022年我国出口超预期增长带来的高基数效应，奠定了我国出口增速中枢下行趋势，2023年增速或大部分位于负区间。但同时，稳外贸政策力度明显加大，预计在政策扶持下，出口失速风险较小，2023年一季度降幅在10%以内。 国内生产需求短期波动，进口回暖可期。价格上，全球大宗商品价格回落，价格因素对进口增速支撑减弱。数量上，12月工业原材料进口数量同比减少，主要与国内疫情防控政策快速调整引起的短期生产波动有关，预计随着生产生活步入正轨，相关商品进口需求有望恢复。 【风险提示】 海外经济衰退风险 全球供应链修复不及预期 2023.01.11 《政策底已至，经济底可期—— 11月经济增长数据点评》 2022.12.16 《加息“大步快跑”转向“小步长跑”——美联储12月议息会 议点评》 2022.12.15 宏观研究 数据点评 证券研究报告 贸易差额(亿美元,右轴) 出口金额:当月同比(%) 进口金额:当月同比(%) 40 1,000 30800 600 20 400 10 200 0 0 -10-200 -400 -20 -600 -30 -800 -40 -1,000 图表1：12月出口、进口负增长 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 资料来源：海关总署，Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月注：2021年为两年平均增速 1、外需下行致出口增速中枢“下台阶” 11.1主要发达经济体经济收缩，全球对外贸易普遍下行 全球经济动能放缓，外需持续收缩。12月份全球制造业PMI录得48.6%，较前值下降0.2个百分点，连续四个月处于收缩区间；从发达经济体看，美国、欧元区、日本等主要发达经济体制造业PMI分别录得48.4%、47.8%、48.9%，较前值变动-0.6、+0.5、-0.1个百分点，均位于收缩区间。此外，欧洲经济研究中心的ZEW经济预期指数显示，12月份美国、欧元区分别为-23.6%、-23.6%，表明对美国、欧元区未来经济预期转弱。 摩根全球制造业PMI 欧元区：制造业PMI 美国:制造业PMI 日本：制造业PMI 图表2：海外经济动能放缓 70 65 60 55 50 45 40 35 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 30 100 ZEW经济预期指数：美国 欧元区：ZEW经济预期指数 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2022-04 2022-08 2022-12 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 -80 2017 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 外贸减少为全球普遍现象。受全球需求减少影响，主要经济体出口普遍回落。如全球经济的“金丝雀”韩国，12月出口、进口金额同比下降9.5%、2.4%，出口金额增速连续三个月为负，由于韩国出口商品有近四成用于再出口，韩国外贸数据低迷表明全球需求疲软。12月末波罗的海干散货指数、中国出口集装箱价格指数较11月末下降7.7%、13.2%，也反映了全球贸易景气度下降。 2017 6000 波罗的海干散货指数(BDI) CCFI:综合指数 �口金额:当月同比 韩国越南中国 5000 50 40 4000 30 3000 20 2000 10 0 1000-10 -20 0 -30 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 图表3：全球贸易趋降，各国出口增速普遍下行 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 11.2美欧需求下行明显，出口商品结构调整 分国家看，对美国、欧盟出口降幅达两位数。12月份我国对东盟、美国、欧盟、日本、金砖国家出口同比增长7.5%、-19.5%、-17.5%、-3.3%、-0.1%，较上月变化+2.3、+5.9、-6.9、+2.3、-2.3个百分点。其中，对美国、欧盟等发达经济体出口降幅达到两位数，或与近期美欧货币政策快速收紧、经济衰退预期升温有关。 分产品看，美国需求回落，高新技术产品出口承压。美国、欧盟等发达经济体是我国高新技术产品主要出口地之一，受上述经济体需求减少影响，我国高新技术产品出口降幅大于整体。12月份机电产品和高新技术产品出口同比下降12.9%和25.8%，较前值回落1.7和2.1个百分点；占出口的比重为57.8%和25.5%，较2021年同期降低2.0、5.5个百分点。 图表4：对美国、欧盟出口降幅较大，高新技术产品出口受阻 �口金额:机电产品:当月同比 机电产品占�口比重 �口金额:高新技术产品:当月同比 高新技术产品占�口比重 80 60 40 20 0 -20 -40 出口金额:当月同比(%) 30 11月12月 20 10 0 -10 -20 东盟 美国 欧盟 日本 韩国 印度 俄罗斯 巴西 南非 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 -30 资料来源：海关总署，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 11.3预计一季度出口降幅在10%以内 全球需求放缓，叠加2020-2022年我国出口超预期增长带来的高基数效应，奠定了我国出口增速中枢下行趋势，2023年增速或大部分位于负区间。但同时，稳外贸政策力度明显加大，政府组织企业出国“抢订单”取得一定 效果，如浙江共有20个经贸团组出国开拓市场，达成出口订单超180亿元人民币，约占2021年浙江省出口总额的5%以上。预计在政策扶持下，出口失速风险较小，2023年一季度降幅在10%以内。 2、国内生产需求短期波动，进口回暖可期 全球大宗商品价格回落，价格因素对进口增速支撑减弱。12月份以原油为代表的全球大宗商品价格继续下探，布油价格一度跌破80美元/桶，我国主要大宗商品进口价格整体趋降。此外，12月末CRB现货综合指数较2021年同期降低4.1%，其中，金属、工业指数降幅达到两位数，也反映我国进口商品价格有所回落。 40数量金额 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 图表5：全球大宗商品价格趋降图表6：主要商品进口情况 主要大宗商品进口价格指数（2019年12月=100） 成品油原油煤 大豆粮食集成电路 250 铁矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿钢材 2017 200 150 稀土钢材机床 半导体器件 肥料集成电路原木及锯材 粮食汽车(包括底盘） 大豆美容化妆品及洗护用品 煤及褐煤干鲜瓜果及坚果 纸浆初级形状的塑料铁矿砂及其精矿 天然气肉类飞机 未锻轧铜及铜材铜矿砂及其精矿天然及合成橡胶 原油成品油 医药材及药品 100 50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月资料来源：海关总署，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 疫情对国内生产需求冲击偏短期，进口数量回暖可期。12月半导体器件、钢材、未锻造铜及铜材、初级形状的塑料等工业原材料进口数量同比减少，主要与12月以来国内疫情防控政策快速调整引起的短期生产波动有关，预计随着生产生活步入正轨，相关商品进口需求有望恢复。 【风险提示】 海外经济衰退风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大