2023年度机械行业策略：顺势而为，在高景气赛道中寻找技术趋势带来的增量机会

证券研究报告|行业策略 2022年01月15日 顺势而为，在高景气赛道中寻找技术趋势带来的增量机会——2023年度机械行业策略 机械行业首席分析师张一鸣 邮箱：zhangyiming@gszq.com 执业证书编号：S0680522070009 研究助理欧阳蕤 邮箱：ouyangrui3@gszq.com 执业证书编号：S0680121120007 研究助理邓宇亮 邮箱：dengyuliang@gszq.com执业证书编号：S0680121090003 打造极致专业与效率 目录 CONTENTS 01光伏：技术迭代多样，聚焦铜电镀、钙钛矿等新兴技术 02 风电：通缩背景下聚焦0-1新技术，关注“滑替滚”及海上风电 03 锂电：复合集流体是行业方向，大储商业模式优化带来新机遇 04 通用自动化：步入被动去库存阶段，政策+业绩双轮驱动 05 机器人：蓝海市场，关注人形机器人和手术机器人市场 2 目录 CONTENTS 1光伏：技术迭代多样，聚焦铜电镀、钙钛矿等新兴技术 1.1 1.2 硅料价格下降，带动整体产业链价格下降，激发设备需求 铜电镀：具备降本增效的底层逻辑，未来有望大量应用 1.3 钙钛矿：或为光伏终极技术路线，产业化从0到1 3 回顾：硅料供需错配，价格大幅上涨 2021年硅料价格大幅上涨。主要原因是硅料扩产周期长（1.5-2年）、产能弹性低，而硅片、组件、电池片扩产周期短（3-6个月）、产能弹性高，因此会出现硅料供需错配，导致价格大幅上涨。 硅料涨价幅度最大，硅片、电池片、组件提价幅度显著小于硅料。根据光伏行业综合价格指数(SPI)，2021年，多晶硅涨价143%，硅片涨价54%，电池片涨价35%，组件涨价9%。 图表1：光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅、硅片、电池片、组件价格拟合 光伏行业综合价格指数(SPI):多晶硅 光伏行业综合价格指数(SPI):硅片 光伏行业综合价格指数(SPI):电池片 光伏行业综合价格指数(SPI):组件 2014年5月30日=100 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/11 2022/09 2022/08 2022/06 2022/05 2022/04 2022/02 2022/01 2021/11 2021/09 2021/08 2021/07 2021/05 2021/04 2021/02 2021/01 2020/11 2020/10 2020/09 2020/07 2020/06 2020/04 2020/03 2020/01 2019/12 2019/10 2019/09 2019/07 2019/06 2019/04 2019/03 2019/01 2018/12 2018/11 2018/09 2018/08 2018/06 2018/05 2018/04 2018/04 2018/03 2018/02 2018/01 2018/01 2017/12 2017/11 2017/10 2017/10 2017/09 2017/07 2017/06 2017/04 2017/03 2017/02 2016/12 2016/11 2016/09 2016/08 2016/07 2016/05 2016/04 2016/02 2015/12 2015/11 2015/10 2015/08 2015/07 2015/05 2015/04 2015/02 2014/12 2014/11 2014/09 2014/08 2014/07 2014/05 2014/04 0 回顾：2021年硅料价格暴涨，对产业链各环节的盈利有何影响？ 硅料环节毛利率大涨，硅片毛利率略下降，电池片、组件毛利率承压。 图表2：2021年光伏产业链各环节毛利率变动情况一览 产业链环节 21年毛利率 同比 公司名称 21年毛利率 同比 公司名称 21年毛利率 同比 通威股份 66.7% 32.0% 兰石重装 19.0% - 多晶硅 64.1% 34.0% 大全能源 65.6% 32.4% 协鑫科技 - - 新特能源 58.7% 39.4% 中晶科技 49.6% 1.7% 上机数控 19.7% -6.3% 隆基绿能 27.6% -2.8% 双良节能 -12.1% - 硅片 22.8% -1.0% 京运通 26.8% 8.3% 协鑫科技 - - 中环股份 22.7% 3.4% 阳光能源 - - 晶科能源 20.8% 5.3% 钧达股份 13.1% - 晶科能源 2.6% -5.6% 横店东磁 12.3% -7.8% 易成新能 2.3% -8.9% 电池片 6.7% -7.9% 通威股份 8.8% -5.7% 聆达股份 -1.3% -25.7% 爱旭股份 5.4% -9.1% 中来股份 -4.3% -19.1% 阳光中科 3.3% -0.4% 隆基绿能 17.1% -3.5% 正泰电器 6.5% -4.3% 晶澳科技 14.2% -1.9% 博威合金 5.6% -14.4% 晶科能源 13.4% -9.5% 协鑫集成 5.4% -4.3% 中环股份 13.3% - 太阳能 1.8% 3.4% 天合光能 12.4% -2.5% 东方日升 1.1% -8.0% 组件 12.4% -2.3% 正信光电 11.2% -3.6% 中利集团 0.2% -2.3% 航天机电 10.0% -1.2% 亿晶光电 -2.4% -2.8% 星帅尔 8.6% - 爱康科技 -5.0% -3.1% 拓日新能 7.7% 3.2% 嘉寓股份 -8.7% -8.4% 海泰新能 7.5% -1.4% 阿特斯 - - 硅料价格上涨，压缩电池片、组件的盈利空间。主要系硅料为下游电池片、组件的主要成本构成，同时硅料的竞争格局更佳，议价能力更强。 图表3：硅料价格和硅片环节盈利能力拟合图表4：硅料价格和电池片环节盈利能力拟合 进口价格:多晶硅(美元/千克）隆基绿能毛利率（右轴）中环股份毛利率（右轴）晶科能源毛利率（右轴）平均毛利率（右轴） 35 30 25 20 15 10 5 2022/03 2022/01 2021/11 2021/09 2021/07 2021/05 2021/03 2021/01 2020/11 2020/09 2020/07 2020/05 2020/03 2020/01 2019/11 2019/09 2019/07 2019/05 2019/03 2019/01 2018/11 2018/09 2018/07 2018/05 2018/03 2018/01 2017/11 2017/09 2017/07 2017/05 2017/03 2017/01 2016/11 2016/09 2016/07 2016/05 2016/03 2016/01 2015/11 2015/09 2015/07 2015/05 2015/03 2015/01 0 35%35 30%30 25%25 20%20 15%15 10%10 5%5 0%0 进口价格:多晶硅(美元/千克）晶科能源毛利率（右轴） 通威股份毛利率（右轴） 平均毛利率（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2022/03 2022/01 2021/11 2021/09 2021/07 2021/05 2021/03 2021/01 2020/11 2020/09 2020/07 2020/05 2020/03 2020/01 2019/11 2019/09 2019/07 2019/05 2019/03 2019/01 2018/11 2018/09 2018/07 2018/05 2018/03 2018/01 2017/11 2017/09 2017/07 2017/05 2017/03 2017/01 0% 资料来源：Wind，公司年报，国盛证券研究所 图表5：硅料价格和组件环节盈利能力拟合 进口价格:多晶硅(美元/千克）隆基绿能毛利率（右轴） 晶澳科技毛利率（右轴）天合光能毛利率（右轴） 35晶科能源毛利率（右轴）平均毛利率（右轴） 35% 资料来源：黑鹰光伏，Wind，国盛证券研究所 3030% 2525% 2020% 1515% 1010% 55% 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 2… 00% 资料来源：Wind，公司年报，国盛证券研究所6 硅料为下游硅片、电池片、组件的主要成本构成。硅片成本中硅料占比86%，电池片成本中硅片占比74%，组件成本中电池片占比61%。 图表6：硅片成本构成图表7：电池片成本构成 10% 1% 1% 2% 5% % 74% 2%1%1% 2%2% 3% 3% 86% 硅片正银 硅料冷却液折旧 电力背银 7 电力金刚线热场 化学试剂背铝 坩埚其他其他 图表8：光伏组件成本构成 3%3% 4% 5% 电池片铝边框EVA 7% 玻璃 背板 其他 8% 61% 9% 接线盒焊带 资料来源：OFweek产业研究中心，国盛证券研究所7 硅料集中度更高，议价能力更强。在产能方面，硅料CR5达到85%，电池片CR5仅仅为58%，组件CR5为 61%。 图表9：2021年硅料竞争格局图表10：2021年硅片竞争格局 29% 23% 通威股份保利协鑫 14% 25% 5% 8% 21% 隆基股份中环股份 大全能源新特能源7% 协鑫科技晶科能源 2% 3% 8% 8%14% 13% 东方希望亚洲硅业 天宏瑞科其他 8% 12% 晶澳科技上机数控 美科股份其他 资料来源：CPIA，全球光伏，新京报，能源一号，新浪财经，公司年报，国盛证券研究所资料来源：CPIA，公司年报，国盛证券研究所 图表11：2021年电池片竞争格局 图表12：2021年组件竞争格局 39% 11% 9% 9% 8% 通威股份隆基绿能 爱旭股份天合光能 晶澳科技晶科能源 润阳股份阿特斯 41% 13% 11% 10% 隆基股份天合光能 晶科能源晶澳科技 阿特斯东方日升 中利集团亿晶光电 3%7% 3%5%6% 东方日升其他 2%8% 2%4%4%5% 尚德电力其他 展望后市：硅料价格触顶回落，产业链中下游盈利有望改善。 新增产能逐步释放，硅料价格触顶回落：随着国内硅料企业加大扩产步伐，硅料供需格局逐渐改善，2022年11月底，硅料价格触顶回落，已开启下行通道。 电池片、组件盈利有望改善：上游硅料价格下降，产业链利润向电池片和组件转移。此外，电池片和组件行业集中度有所上升，议价能力相应提高，有 望充分吸收硅料降价带来的收益。 图表13：2019-2021年光伏产业链各环节CR5 201920202021 88% 87% 88% 84% 69% 73% 63% 53% 54% 55% 43% 38% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图表14：硅料产能预计 硅料产能（万吨） 300 多晶硅CR5硅片CR5电池片CR5组件CR5 资料来源：CPIA，国盛证券研究所 图表15：主要企业硅料产能预计 2020 2021 2022E 2023E 通威股份 8 18 23 35 250 大全股份 7 10.5 10.5 15.5 协鑫科技 4.2 7.7 36 59.7 新特能源 3.6 7.8 12.1 24.6 CR4产能合计 22.8 44 81.6 134.8 200 150 100 50 0 201420152016201720182019202020212022E2023E 2022年11月以来，硅料价格触顶回落