浮法冬储价格反升，光伏玻璃交投稳定

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年1月15日 玻璃制造 浮法冬储价格反升，光伏玻璃交投稳定 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，库存天数有回升 本周2mm光伏玻璃价格19.5元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为26.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数21.5天，环比增加2.74%。本周市场整体交投平稳，局部出货较前期稍有好转。国内22年1-11月光伏新增装机量达到65.71GW，同比+88.70%；其中22年11月份新增装机7.47GW，环比+32.40%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量77980t/d，环比增加2.77%，三部门光伏玻璃产能预警对行业未来产能投放或有一定引导作用。 浮法价格上升，持续去库 本周浮法玻璃国内均价环比上涨2.14%。整体看，本周浮法玻璃价格零星上涨，随假期临近，出货逐步有所减缓，市场调整动力减弱。厂商库存5008万重箱，环比减少190万重箱，库存微幅下降。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为161680t/d，较上周减少260吨。成本端：周内纯碱市场成交重心上移，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 浮法下游边际改善预期，光伏仍处高景气 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮 法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）.2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅总市值当前股价EPS（元）PE（倍） （%）（亿元）（元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 0868.HK 信义玻璃 0.00% 599.11 14.58 2.81 1.53 1.96 2.24 5.18 9.52 7.46 6.51 601636.SH 旗滨集团 6.03% 339.73 12.66 1.58 0.69 0.98 1.28 8.02 18.48 12.96 9.89 000012.SZ 南玻A 0.44% 211.26 6.88 0.50 0.69 0.83 0.96 13.81 9.90 8.30 7.15 600586.SH 金晶科技 3.89% 145.16 10.16 0.92 0.48 0.70 0.93 11.10 21.37 14.58 10.90 0968.HK 信义光能 0.41% 750.50 8.44 0.55 0.53 0.73 0.94 15.24 15.97 11.49 8.94 601865.SH 福莱特 -4.58% 751.63 35.01 0.99 1.14 1.66 2.20 35.46 30.58 21.09 15.93 002623.SZ 亚玛顿 -5.63% 60.12 30.20 0.27 0.72 1.40 2.03 111.33 41.74 21.59 14.89 -1.09% 50.30 7.79 0.41 0.53 0.89 1.36 19.01 14.58 8.77 5.74 1108.HK 洛阳玻璃股份 3300.HK 中国玻璃 -1.08% 14.56 0.79 0.40 0.16 0.20 0.00 1.98 5.11 3.93 #DIV/0! 600529.SH 山东药玻 3.33% 185.15 27.90 0.89 1.05 1.29 1.57 31.32 26.60 21.56 17.79 600552.SH 凯盛科技 -3.51% 88.42 9.36 0.17 0.17 0.29 0.44 56.16 54.87 32.08 21.52 300160.SZ 秀强股份 0.15% 50.40 6.52 0.18 0.24 0.31 0.41 36.78 26.79 20.70 15.93 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230113，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能增加 2.需求：浮法需求维持有限，光伏玻璃交投平稳 3.库存：浮法去库，光伏玻璃库存略涨 4.价格：浮法持续上涨，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价格上涨，单位盈利有上升趋势 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能增加 浮法玻璃：周内产能减少 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计307条，在产240条，日熔量共计161680t/d，较上周减少260吨。周内产线冷修1条，暂无改产及点火产线。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。2022年7月份起浮法产能进入下行通道，全年共计复产及新点火14条，冷修或停产37条，另外5条年内冷修后再次复产。 据统计局，22年11月平板玻璃单月产量7890.00万重量箱，相比20/21年11月-5.52%/-5.61%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 系列1 系列2 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2015-122017-012018-022019-032020-042021-052022-06 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（1月12日），全国光伏玻璃在产生产线共计397条，日熔量77980吨/天， 环比增加2.77%，同比增加89.00%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到22、23两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 系列1 系列2 (t/d)80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2 需求：浮法需求维持有限，光伏玻璃交投平稳 浮法玻璃：市场需求维持有限，市场调整动力减弱 本周浮法玻璃价格零星上涨，随假期临近，出货逐步有所减缓，市场调整动力减弱。周内市场成交逐步转弱，较大数量中下游进入假期，市场成交趋于冷清。假期临近，预计下周市场将趋于停滞状态，目前中下游已持有一定库存，关注节后市场需求启动情况。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于2022年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-23.3%/-53.8%/-38.9%/-6.5%/-19.0%，相比20M1-11，22M1-11销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-19.6%/-58.9%/-44.5%/-0.6%/-5.9%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）系列1 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投平稳，需求支撑有限 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，局部出货较前期稍有好转。需求端，近期硅料价格连续下调，组件成本压力稍有缓降，利润修复情况下，部分开工小幅提升，玻璃订单量较上周稍增。供应端来看，在产产能较高，加之部分新产线点火，供应端压力不减。周内玻璃厂家出货较上周稍有好转，库存增速放缓，但整体来看，仍显一般。成本面来看，纯碱等价格仍呈现上扬走势，多数玻璃厂家生产无利可图，利润空间继续压缩。价格方面，主流报价稳定，部分成交存议价空间。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内22年1-11月光伏新增装机量达到65.71GW，同比 +88.7%；其中22年11月份新增装机7.47GW，环比+32.4%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法去库，光伏玻璃库存略涨 浮法去库，光伏玻璃库存略涨 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存微幅减少，库存为5008万重量箱，环比减少190万重量箱，减幅3.66%。 分区域看：河北周内中下游仍有一定备货，玻璃厂降库，目前沙河厂家库存约476万重量箱，贸易商已持有一定库存；华东周内产销存差异，整体出货较前期稍有放缓，部分厂库存小幅增加，但山东局部企业价格存优势，周内去库较明显；华中周内下游加工厂及贸易商适量备货，厂家产销良好，库存继续下降，部分已降至低位；华南市场周内企业出货情况不一，部分中下游存少量备货需求，个别企业库存低位；西南企业手节前备货支撑，多数企业仍可维持销大于产，库存下降；西北市场淡稳，多数厂库存稳步增加；东