产业链价格反弹如期而至，组件集采报价吹暖风

产业链价格反弹如期而至，组件集采报价吹暖风 子行业周度核心观点： 光伏&储能：受下游制造业企业陆续启动春节补库/囤货动作影响，产业链价格春节前如期企稳，部分超跌环节酝酿价 格反弹势头；中电建26GW组件开标报价分布偏高，且头部企业报价明显处于高区，展现企业对后续订单及价格的乐观展望；产业链各环节价格、盈利水平有望随节后开工快速提升逐步回到“新平衡态”，硅片、电池片盈利有望反弹，其中电池片盈利有望挑战前期高点，一体化组件盈利有望实现阶段性扩张并在全年维持相对高位，继续坚定看好板块后续表现。 风电：2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现，渗透率快速提升环节。国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加 装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 氢能与燃料电池：2022年燃料电池汽车总上险超5000辆，单月超1200辆，创下历史最高水平，FCV将持续放量，预计23/25年达到8000-1万辆/超10万辆，25年燃料电池和氢能市场均达百亿规模；青海省氢能专项政策三连发，非 示范城市群积极布局，2025年各地FCV和绿氢规划汇总已远超国家氢能中长期规划的5万辆和5-10万吨，达到超10 万辆和超90万吨的规模，市场空间上万亿，燃料电池核心零部件和电解水设备率先受益。 本周重要行业事件： 光储风：硅片价格率先企稳反弹；中国电建26GW光伏组件、16GW风机集采开标；越南公布最新光伏/风电上网电价上限；隆基绿能将将 西咸乐叶HPBC项目产能从15GW变更提升至29GW；晶澳计划租用美国工厂建设2GW组件产能；奥特维预告2022年净利润同比增长约90%；华晟宣城三期2.4GW微晶HJT项目首线设备搬入；晶科发布第二代TigerNeoN型TOPCon组件；明阳HJT项目投产。 氢能与燃料电池：亿华通开启“A+H”模式，市值超70亿港元；昇辉盛氢制氢1000标方碱性电解水制氢成套设备下 线；上海2022年7家燃料电池汽车示范应用牵头单位公布；浙江蓝能与彼欧集团成立合资公司，计划建设年产6万 支Ⅳ型高压储氢瓶；阿拉善高新区600兆瓦风光氢氨一体化示范项目获开发指标，每年可利用绿电制氢并合成氨14万吨；天合元氢1000Nm³/hALK制氢系统正式交付；龙蟠氢能源210升IV型储氢瓶产品成功试制下线；2023年洛阳公共领域新增及更新车辆中氢车比例不低于25%；伊金霍洛旗将建设PEM制氢产业集群；中集轻量化千方电解槽下线。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：受下游制造业企业陆续启动春节补库/囤货动作影响，产业链价格春节前如期企稳，部分超跌环节酝酿价格反弹势头；中电建26GW组件开标报价分布偏高，且头部企业报价明显处于高区，展现企业对后续订单及价格的乐观展望；产业链各环节价格、盈利水平有望随节后开工快速提升逐步回到“新平衡态”，硅片、电池片盈利有望反弹，其中电池片盈利有望挑战前期高点，一体化组件盈利有望实现阶段性扩张并在全年维持相对高位， 继续坚定看好板块后续表现。 据PVInfoLink，单晶致密料/182硅片/182电池片/182组件均价分别下跌11.6%/5.1%/0%/2.7%至16.8万元/吨、 3.7元/片、0.8元/W、1.78元/W，跌幅显著趋缓，折算后较前期高点累计下跌对应0.35/0.5/0.55/0.2元/W，光伏EVA树脂报价反弹500~1000元/吨（+3%~7%）。从更短时间周期的角度看，本周硅片报价实际已经出现反弹，预计后续电池片大概率跟涨，测算硅片、电池片环节盈利已经明确触底回升。而硅料由于前期跌幅较少、行业库存较多，本周更多是统计角度的补跌性质，也符合我们和市场的预期。 由于近期产业链中游环节价格已经显著超跌，而中下游企业原材料库存普遍处于低位，我们此前预计的春节前组件厂的补库动作（或者贸易商的抄底囤货）近期正在陆续发生，也是支撑硅片价格企稳反弹的最直接驱动力，预计随春节后国内外终端需求启动，产业链各环节开工率将快速恢复，并将逐渐驱动产业链各环节价格逐步重回新的平衡态（即在组件价格一定的情况下，由各环节相比供应链短板的相对供需关系和自身环节竞争格局决定盈利能力），我们预计上半年硅料价格将在14-15万元/吨上下宽幅波动，硅片/电池片价格/单位盈利有望反弹，其中电池片盈利（包括一体化组件内部的电池片产能）有望回到前期高位。 近日中国电建26GW组件集采开标，48家组件企业参与投标，其中P型（单/双玻占比20/80%）报价1.476~1.884元/W，均价1.7元/W，一线企业报价1.739~1.826元/W；N型双玻报价1.48~2.01元/W，均价1.745元/W，一线企业报价1.78~1.94元/W。 图表1：中电建26GW组件集采开标价格分布情况 来源：中国电建，国金证券研究所， 从报价分布情况看，尽管三个标段的最低价均为1.48元/W的较低价格，但实际的报价均值和中位数都显著高于该水平P/N型报价均值分别位于1.7/1.75元/W上下，考虑近期的原材料价格跌幅所对应的组件成本，该报价范围明显偏高，尤其是一线企业报价显著高于平均水平。我们认为造成这种报价分布的局面主要有两方面原因：1）头部企业对产业链价格降幅判断相对谨慎，以近期产业链价格测算，目前头部企业P型报价区间对应一体化盈利阶段性扩张至约0.15~0.18元/W。2）头部企业具有海外渠道优势，海外订单相对充足，较高的报价侧面反映出头部企业在手订单充足，报价心态稳健。 本次26GW组件集采为框架招标，后续将针对入围供应商通过竞争性谈判或询价等二次竞争方式确定成交价，最终交付价或重新谈判，但作为今年年初以来（尤其是产业链价格大幅下跌以来）第一个开标的大型集采项目，本次开标价格对后续集采项目价格参考性较强，在反映当前组件企业普遍心态的同时，预计也将成为后续招标报价和存量订单价格谈判的风向标。 组件价格形成共识有利于各环节排产及价格恢复稳定：我们此前反复强调，近期产业链价格大幅波动主要体现的是需求淡季背景下的小批量成交结果，对后续大批量成交代表性较差。近期产业链价格剧烈波动、终端需求未明 确导致产业链开工较弱，只有当终端对组件价格形成共识，产业链各环节才会逐步恢复排产，进而推动上游价格恢复平稳。随着下游逐步对组件价格形成共识，有利于春节后各环节排产回升，并迎来价格企稳/反弹。 此外，本周海外光伏供应链建设也迎来重磅消息，晶澳科技宣布将在美国建设2GW组件工厂完善海外一体化布局，这是在美国正式推出IRA法案后，首个正式宣布在美国建厂的中国光伏企业。据美国大凤凰城经济委员会官网当地时间1月10日报道，晶澳科技将在凤凰城建立首个美国太阳能组件制造工厂，投资6000万美元，年产能2GW，预计将于2023年第四季度投入运营。 晶澳海外一体化生产能力再加强：目前公司具有越南硅片、电池、组件4GW一体化海外产能（主要供应美国市场），此次规划建设2GW美国组件产能进一步完善海外一体化布局，在当前复杂多变的国际贸易环境下，可有效提升公司对海外高价、高盈利市场的供货能力，助力公司盈利能力、市占率提升。 光伏制造产业链“再全球化”大势所趋：随光伏逐渐在全球范围内成为成本最低的新建电源形式，叠加近年来的地缘争端及传统能源价格的大幅上涨和波动，欧美印等主要国家和地区发展光伏自主供应链的诉求被提升到了前所未有的高度。我们预计，在未来的数年时间内，欧美印等具备一定制造业基础、同时又存在巨大潜在需求的国家和地区，实现一定规模的本土光伏供应能力建设（比如年均新增装机需求的20%左右）将是大势所趋，中国设备龙头、海外产能龙头的中国核心材料供应商有望充分受益。 投资建议：这一轮光伏产业链价格剧烈调整的阶段性底部基本探明，后续来自排产回升、价格企稳/反弹、Q4/Q1业绩表现、企业出货目标随全年新增装机预期上修而陆续上调等潜在积极信号丰富，有望驱动板块情绪持续回暖，看好板块反弹持续性，继续建议重点布局2023年确定性高、长期格局好、存在预期差的：一体化组件、大储、α硅料，关注EPC、高纯石英砂及坩埚、胶膜/玻璃等；看好新技术、新工艺、新主线三大方向：头部设备厂商、电镀铜/钙钛矿相关、海外扩展主线（详见年度策略）。 风电：2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现，渗透率快速提升环节。国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格呈小幅震荡。2023年1月14日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4238元/吨、3850元 /吨、2930元/吨、4140元/吨，周变动幅度分别为1.8%/0%/0%/+0.5%。 中电建16GW风机集采于1月11日开标，其中海风1GW共有10家整机商竞标，平均报价为2900元/kW，最低报价由金风投出，为2353元/kW。2022年海风平均中标价格约为3400元/KW，此次中电建集采海风最低报价同比下降31%。据我们了解，本次报价较低主要有以下几方面原因：1）此次集采为框架招标，最后落地到具体项目时，会再次竞标，目前投标价格并不一定为最终项目交付价格；2）金风此次投标机型为16MW，部分企业投标机型相对较小，带来价格上的差距；3）中电建此次招标不含传统配套设备，如升压变电站、运维费等。因此金风报价相较偏低。 海风长周期景气逻辑不改：2022年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。据我们不完全统计，2022年海风招标规模达16GW。考虑海风建设成本逐渐下降，2023年海风高招标为大概率事件，预计2023年海风招标将达20GW+。我们预计2023年海风装机为10-12GW，海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：2022年受疫情影响，风电行业全年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业预计2023年将迎量利齐升。 投资建议：预计未来风电需求持续保持高增，我们主要推荐两条主线：1）关注业绩兑现环节，如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头；2）关注渗透率提高环节，如碳纤维环节以及轴承环节。 氢能与燃料电池：2022年燃料电池汽车总上险超5000辆，单月超1200辆，创下历史最高水平，符合我们对2022年全年5000辆及12月单月上千预期。FCV将持续放量，预计23/25年达到8000-1万辆/超10万辆，25年燃料电池和氢能市场均达百亿规模。2022年是燃料电池发展元年，政策规划、产业发展、性能和成本方面等均取得历 史性突破，行业商业化进程加速，部分环节达到商业化标准，头部企业积极扩产下，FCV放量确定性强，结合各地已发布的规划指引，预计23/25年FCV产销达到8000-1万辆/超10万辆，年复合增速100%/170%，燃料电池市场超百亿规模。头部企业直观业绩及增速将由装车数据所反馈，核心零部件环节率先受益：电堆、膜电极、系统、车载储氢瓶。车的放量将带动氢气需求高涨，电解水设备迎来发展机遇，预计25年市场空间超百亿。 青海省氢能专项政策三连发，规划3000辆车、100万吨绿氢产能。青海省连发三条氢能政策——《青海省氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》、《青海省氢能产业发展三年行动方案（2022-2025年）》、《青海省促进氢能产业发展的若干政策措施》，对车、加氢站以及绿氢做出规划指引，在2025/2035年达到250/3000辆车、绿氢生产能力达到4/100万吨、加氢站规模达到45座，非示范城市群积极布局氢能产业。根据各地规划政策统计，2025年各地FCV和绿氢规划汇总已远超国家氢能中长期规划的5万辆和5-10万吨，达到超10万辆和