2022 年的初步结果低于预期;保持保持

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Willsemi(603501CH) 初步2022结果进来了下面的估计;保持住 威尔塞米公布2022年初步净利润为人民币8亿元至人民币12亿元，同比下降73.2%至82.1%。即使市场普遍预期22年第四季度表现疲软，其结果也远低于我们/市场普遍预测的24.6亿元人民币/29.7亿元人民币。管理层将这一失误归因于1）消费电子市场需求疲软（较低的修订和利润率），2）库存减记13亿元至15亿元人民币（由于库存基数高）。我们认为短期内消费电子需求没有明显复苏的迹象，维持HOLD并将目标价修正为72元人民币。 由于持续的宏观经济压力，智能手机需求将保持疲软。进入2023年，全球经济环境仍然面临挑战，而中国的重新开放可能会提振经济。然而，我们预计其对消费电子需求的整体影响在短期内将是有限的。换句话说，与餐饮、旅游等相比，智能手机/PC在重新开放后不会成 为最大的支出类别。根据Counterpoint/IDC的数据，尽管2022年的基数较低（下降约11%） ，但全球智能手机出货量预计同比仅增长2%/2.6%。尽管22年第四季度可能是Willsemi最糟糕的季度，但我们认为智能手机市场的低增长将限制公司在2023年的营收复苏（44%的CIS修订贡献来自移动）。 然而，库存消化仍在继续，并不需要市场好转的迹象。管理层预计第四季度库存水平将大幅下降。虽然库存消化将在23年第一季度继续，但并不一定意味着下游整车厂的订单将大幅增加。在周期的这个阶段，我们认为市场信心（需求方）的任何有意义的变化都将是供应 链（盈利上行和潜在重估）比库存水平逐渐下降（供应方）更有价值的催化剂。 保持持有新TP72元人民币。由于22年第四季度业绩低于预期，我们认为需求压力将持续到23年上半年。我们将2023年每股收益下调了8%。新的目标价为72元，基于相同的29.3倍2023年市盈率，潜在的上行空间包括消费者需求复苏早于预期。 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 19,824 24,104 19,849 21,661 24,178 同比增长(%) 45.4% 21.6% -17.7% 9.1% 11.6% 毛利率(%) 29.9% 34.5% 31.1% 29.9% 30.9% 净收益(mn)元 2,706 4,476 1,085 2,934 3,313 净利润率(%) 13.7% 18.6% 5.5% 13.5% 13.7% 每股收益(元) 3.21 5.16 0.91 2.45 2.77 同比增长(%) 322.4% 60.7% -82.4% 169.6% 12.8% 共识每股收益(元) - - 2.56 3.48 4.63 P/E(x) 26.3 16.4 92.7 34.4 30.5 净资产收益率(%) 23.5% 27.5% 5.8% 13.3% 13.1% 净杠杆率(%) 6.7% 10.9% 22.1% 净现金 净现金 业绩总结 (维护) 目标价rmb72.0 (以前的tprmb78.0) 上/下行-15% 当前价格rmb84.37 中国科技行业莉莉杨,博士。 (852)39163716 亚历克斯·Ng (852)39000881 股票数据 Mkt帽100,011港元(mn) Avg3mt/o(mn)港元994.67 52w高/低(港元)221.39/66.64 的总发行股票(mn)1185.4资料来源 :彭博社 股权结构 Yurenrong30.24% SXWeihao股本投资。FD9.21%结算公司7.44%来源:港交所 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 250 200 150 100 50 0 分享的性能 绝对 相对 1-mth -0.2% -0.8% 3-mth -5.0% 0.9% 6-m-21.7%-19.6%资料来源:彭博社12-mth性价比 (元人民币) 股票综指 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1/20223/20225/20227/20229/202211/2022 资料来源:彭博社1 审计:BDO相关报告 1.13/10/2022Willsemi(603501CH)- 3Q22表现低迷;降级为持有，因为近期压力可能会持续更长时间（链接） 2.12/10/2022中国独联体行业–保持长期乐观前景;近期挑战依然存在（链接） 3.16/8/2022威尔塞米（603501CH）–第二季度业绩回顾：移动独联体疲软导致复苏放缓（链接） 4.1/4/2022中国独联体行业–非移动独联体的强势能否抵消手机的疲软？我们保持谨慎乐观（链接） 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 预览的时候结果 图1:4的时候结果预览 RMBmn 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 收入 6,212 6,236 5,866 5,789 5,538 5,533 4,311 总利润 2,014 2,105 2,082 2,113 1,955 1,841 1,226 营业利润 1,175 1,358 1,378 1,088 933 1,549 -122 净利润 1,041 1,203 1,275 958 896 1,373 -120 -1349年到-949 年 每股收益(元) 1.20 1.39 1.47 1.10 1.03 0.90 -0.10 毛利率 32.4% 33.7% 35.5% 36.5% 35.3% 33.3% 28.4% 营业利润率 18.9% 21.8% 23.5% 18.8% 16.8% 28.0% -2.8% 净利润率 16.8% 19.3% 21.7% 16.5% 16.2% 24.8% -2.8% 资料来源:公司数据,CMBIS估计 图2:收益修正 RMBmn FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 19,849 21,661 24,178 20,285 23,223 27,834 -2% -7% -13% 总利润 6,181 6,477 7,481 6,515 7,550 9,181 -5% -14% -19% 营业利润 1,310 3,271 3,694 2,770 3,597 4,727 -53% -9% -22% 净利润 1,085 2,934 3,313 2,458 3,188 4,191 -56% -8% -21% 每股收益(元) 0.911 2.455 2.769 2.063 2.668 3.503 -56% -8% -21% 毛利率 31.1% 29.9% 30.9% 32.1% 32.5% 33.0% 1ppt -2.6ppt 2ppt 营业利润率 6.6% 15.1% 15.3% 13.7% 15.5% 17.0% -7.1ppt -0.4ppt -1.7ppt 净利润率 5.5% 13.5% 13.7% 12.1% 13.7% 15.1% -6.7ppt -0.2ppt -1.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:CMBIGM估计与共识 RMBmn FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 19,849 21,661 24,178 21,865 27,008 33,219 -9% -20% -27% 总利润 6,181 6,477 7,481 6,928 8,841 11,210 -11% -27% -33% 营业利润 1,310 3,271 3,694 3,316 4,744 6,293 -60% -31% -41% 净利润 1,085 2,934 3,313 2,840 4,094 5,515 -62% -28% -40% 每股收益(元) 0.911 2.455 2.769 2.559 3.478 4.626 -64% -29% -40% 毛利率 31.1% 29.9% 30.9% 31.7% 32.7% 33.7% -0.5ppt -2.8ppt -2.8ppt 营业利润率 6.6% 15.1% 15.3% 15.2% 17.6% 18.9% -8.6ppt -2.5ppt -3.7ppt 净利润率 5.5% 13.5% 13.7% 13.0% 15.2% 16.6% -7.5ppt -1.6ppt -2.9ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:12mP/E图 270 220 170 120 70 20 图5:12mP/E乐队 01/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/22 (800元)700 600 500 400 300 200 100 0 01-2104-2107-2110-2101-2204-2207-2210-22 1年远期市盈率的意思 的意思是1sdMean-1SD 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 关闭px32.6x83.3x134.0x 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 财务总结 损益表 现金流汇总 你们12月31日(mn)元fy20a FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 19,824 24,104 19,849 21,661 24,178 税前利润 2,683 4,546 1,053 2,979 3,365 齿轮-13894 -15,790 -13,668 -15,184 -16,697 d和a 765 879 887 972 1,138 毛利5,930 8,314 6,181 6,477 7,481 营运资本变化 -221 -3,328 -4,111 1,965 749 其他人 117 96 1,211 396 239 品类-1147 -1,201 -1,260 -1,079 -1,325 从经营净现金 3,345 2,192 -960 6,312 5,491 研发exp.-1727 -2,110 -2,382 -1,896 -2,418 融资exp.-275 -356 -564 -370 -311 资本支出 -1,133 -1,122 -1,151 -1,228 -1,344 其他opex176 352 -664 139 267 购买/出售投资 -373 -1,969 -2,301 -1,036 -1,135 营业利润2,956 5,000 1,310 3,271 3,694 购买/出售潜艇 -1,163 96 12 12 12 其他 38 96 1,191 477 597 营业外收入44 5 12 13 15 从投资净现金 -2,631 -2,899 -2,249 -1,775 -1,870 非经营性exp.9 -3 -5 -6 -7 税前利润2,991 5,002 1,317 3,278 3,703 变化的股票 683 1,203 2,086 628 217 改变的债务 1,567 3,066 478 -1,616 -748 所得税费用-308 -456 -263 -299 -338 股息/利益支付 -413 -569 -884 -506 -643 净利润2,683 4,546 1,053 2,979 3,365 其他 -3 -767 -320 -267 -294 非控制权益23 70 -32 46 52 从融资现金净额 1,835 2,932 1,360 -1,760 -1,467 净利润为股东 2,706 4,476 1,085 2,934 3,313 现金净变化 2,548 2,226 -1,849 2,777 2,154 轮廓分明的ebit