【绝味食品调整点评】事件：受同业利润预期下修冲击，绝味今日盘中回

【绝味食品调整点评】 事件：受同业利润预期下修冲击，绝味今日盘中回调较多，投资者较为担心同品类修复斜率和成本端共性问题扰动，我们认为考虑两者门店结构及采购策略的差异，需理性看待此事件影响。 周黑鸭单店修复指引为2021年全年7成，绝味单店修复是否也需要下修？ 通过周黑鸭交流，其单店修复假设为2021年的7成，其中2023H1有压力&H2恢复至2021年平均水平。绝味目前我们预期2023年单店修复至2019年8-9成（同比4%）无需下调。 □周黑鸭：社区店2021年底开始发力，至2022年预计占比20%左右，考虑2023年开店规划预计届时社区店占比提升至30%。交通枢纽店2021年占比10%左右，但疫情近两年开关调整，预计占比相对稳定但点位和客流预计较难恢复。 #考虑店效对比我们预计结构调整预计带来10%左右单店缺口剩余20%我们预计或为交通及商圈恢复斜率较慢所致。 （店效预估-终端：2021年直营140w&特许终端100w，交通枢纽200-300w&社区店80w） □绝味：2021年门店结构中沿街&社区占比70%，商超+交通体占比13%，2021年以来虽以拓展下沉市场和社区店业态为主但其结构变化影响相对可控（店效预估-报表：社区沿街40w&综合交通50w）。 结合Q4以来绝味和周黑鸭单店缺口同比表现(10% VS30-40%)我们认为绝味单店修复确定性相对较高。 周黑鸭因成本压力毛利率下滑3-4pcts，绝味毛利率是否持续承压？ 通过周黑鸭交流，于2021年底底部囤9-10月原材料，有效应对原材料上涨压力（鸭脖1-9月同比涨幅超40%），Q4起开始新采购直面成本冲击，绝味2022年低库存运行，成本即期反映。 2022年Q1-3绝味毛利率自30%下滑至24%，同比-8pcts，周黑鸭22H1毛利率57%，同比-2pcts，囤货差异带来毛利率分化。 □1月鸭价因短期供需错配问题再次拐头，全年看尽管鸭副价格走势较难预测，但我们预计绝味2022年4%左右净利率往后看6%的费用率改善是可控的，2022年三轮涨价调整也为2023年毛利率改善腾挪空间，如若2023年中成本出现拐点，利润率或出现上修可能性，建议结合估值性价比关注布局机遇。