12月进出口数据点评：年末汽车出口逆势偏强，短期或仍有较强韧性

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年01月14日 【宏观快评】12月进出口数据点评 年末汽车出口逆势偏强，短期或仍有较强韧性 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】22年通胀平稳收官，23年物价主线何在？——12月通胀数据点评》 2023-01-12 《【华创宏观】社融“至暗时刻”，降息”翘首以待“——12月金融数据点评》 2023-01-11 《【华创宏观】就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期 ——12月非农数据点评&海外双周报第1期》 2023-01-08 《【华创宏观】GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻》 2023-01-04 《【华创宏观】“提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期》 2023-01-03 事项 以美元计价，12月出口同比-9.9%，预期-10.4%，前值-8.9%；12月进口同比-7.5%，预期-8.6%，前值为-10.6%。以人民币计价，12月出口同比-0.5%，前值 +0.9%；12月进口同比+2.2%，前值-1.1%。2022年我国进出口贸易再创历史新高，出口额3.59万亿美元，同比+7.1%；进口额2.72万亿美元，同比+1.1%；贸易顺差8769.02亿美元，同比去年+2064.9亿美元。 主要观点 1、年末汽车出口逆势偏强，短期仍有较强韧性 年末汽车对我国出口同比增速的拉动率仍为正。随着10月起出口增速的转负我国主要商品类别对出口同比增速的拉动率也开始转负，截至11月以HS分类口径机电产品、劳动密集型产品、贱金属制品对出口整体同比增速的拉动率分为录得-6%、-2.7%、-0.7%。不过年末汽车出口则逆势偏强，截至11月以HS 分类口径的“车辆、航空器、船舶及运输设备”对出口整体同比增速的拉动率仍达到0.7%，为除食品与矿产品外唯一正向拉动的商品类别。统计快报中“汽车”与“汽车零配件”二者12月对出口整体同比增速的拉动率也达到0.8%。汽车出口仍偏强或与海外汽车产业链仍在补库存周期有关，由于补库尚未结 束汽车出口短期仍有较强韧性。2020-2021年美国汽车零售商库存去化幅度大 于零售商整体（2020-2021年机动车及部件零售商库存同比增速连续2年在-15%~-20%，而零售商整体库存同比增速则在-5%左右）。2022年9月以来，剔 除机动车及部件的零售商库存月环比增速已转负，而机动车及部件仍在补库；且从库存的绝对水平来看，目前机动车及部件零售库存在1970亿美元左右， 仍远低于2019年末2380亿美元的库存水平，仍有一定补库空间，这或将带来海外汽车补库与进口需求仍强，我国汽车出口或在出口下行中继续保持韧性。 2、四视角全观2022年出口 区域视角：新兴经济体为出口主力，发达经济体则偏弱。2022Q1-Q3，发达经济体对出口的拉动率与2021年基本持平，9月起对出口的拉动转负。而新兴经济体由于复工程度进一步提高，对出口同比增速的平均拉动率由2021年的5%提升至6%左右，且在9月后成为我国出口主要的正向贡献因素。 商品视角：2022下半年商品出口增速普遍由正转负，汽车出口保持韧性，电子、其他机电产品与劳动密集型产品领跌。 份额视角：2022上半年出口韧性源自外需强势，下半年外需与份额双跌带动出口大幅下滑。8-11月，全球出口额增长平均每月对我国出口同比增速的拉动率降至+5%（上半年+13%），我国出口份额的拉动则降至-4%（上半年-0.1%）。 量价视角：在全球高通胀背景下，价格始终是出口增速的支撑，1-11月出口价格对出口额同比增速的拉动率平均为13%；出口数量的拉动率平均为-0.3%。 3、进出口分项数据 出口区域结构：12月我国仅对东盟、俄罗斯、南非等少数经济体出口正增长其中东盟对我国出口起到了重要的正向拉动作用，对整体出口的同比拉动率分别录得+1.1%。而12月对美国、欧盟等发达经济体出口均继续偏弱。 出口商品结构：12月我国出口汽车与汽车零配件对整体出口的同比拉动率录得+0.8%，是主要出口商品中正向拉动最强的类别。而电子产品与其他机电产品对出口拖累仍为最大，对整体出口的同比拉动率分别录得-5.5%、-2.2%。进口区域结构：12月自欧盟、日本等地区进口略有改善，不过对所有主要经济体的进口增速均为负。 进口商品结构：12月农产品进口数量均回正，价格增速仍偏高，带来进口额增速显著改善，电子、机电类产品进口仍偏弱，对整体进口同比增速的拉动率分别录得-5.2%、-2.6%。 风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期 目录 一、年末汽车出口逆势偏强，短期仍有较强韧性4 二、四视角全观2022年出口5 （一）区域视角：新兴经济体为出口主力，发达经济体则偏弱5 （二）商品视角：增速普遍转负，优势产品领跌6 （三）份额视角：外需走弱+份额回落7 （四）量价视角：价格韧性+数量回落7 三、进出口分项数据8 （一）出口：12月出口增速继续放缓8 1、出口走势8 2、出口区域8 3、出口商品9 （二）进口：进口增速持续低迷10 1、进口走势10 2、进口区域11 3、进口商品11 （三）贸易差额：12月贸易顺差环比小幅回升13 图表目录 图表1汽车对出口同比增速的拉动率仍为正4 图表2美国机动车零售库存在疫情期间去库存幅度大，目前仍在补库4 图表32022年新兴经济体为出口主力5 图表4随着海外复工，东盟主要经济体出口份额明显回升5 图表52022年仅汽车、农产品、其他商品出口金额实现增长6 图表62022下半年汽车出口保持韧性，前期领涨的电子、其他机电产品、劳动密集型 产品领跌7 图表7上半年全球需求韧性形成支撑，下半年外需与份额双跌带动出口大幅下滑7 图表8全球高通胀背景下，价格始终是出口增速的支撑8 图表912月出口同比-9.9%，预期-10.4%8 图表102021年12月出口增速大幅低于历史同期均值8 图表1112月我国对美国、东盟出口增速略有回升9 图表1212月汽车出口仍偏强，船舶、集成电路出口改善10 图表1312月进口同比-7.5%，低于预期-10.6%10 图表1412月进口增速仍弱于历史均值10 图表1512月自欧盟、日本等地区进口略有改善11 图表1612月农产品、铁矿砂、集成电路进口较前值有所改善12 图表1712月农产品进口小幅回升，电子类产品仍是主要拖累12 图表1812月进口农产品、铁矿石数量回升，不过价格多数回落13 图表1912月贸易顺差为780.1亿美元，前值692.5亿美元13 一、年末汽车出口逆势偏强，短期仍有较强韧性 年末汽车对我国出口同比增速的拉动率仍为正。随着10月起出口增速的转负，我国主要商品类别对出口同比增速的拉动率也开始转负，截至11月以HS分类口径机电产品、劳动密集型产品、贱金属制品对出口整体同比增速的拉动率分为录得-6%、-2.7%、-0.7%。不过年末汽车出口则逆势偏强，截至11月以HS分类口径的“车辆、航空器、船舶及运输设备”对出口整体同比增速的拉动率仍达到0.7%，为除食品与矿产品外唯一正向拉动的商品类别。统计快报中“汽车（包括底盘）”与“汽车零配件”二者12月对出口整体同比增速的拉动率也达到0.8%。 图表1汽车对出口同比增速的拉动率仍为正 主要商品（HS分类）对出口同比增速的拉动率 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -15% 车辆化工劳动密集型贱金属制品机电 资料来源：wind，华创证券 汽车出口仍偏强或与海外汽车产业链仍在补库存周期有关，由于补库尚未结束汽车出口短期仍有较强韧性。2020-2021年美国汽车零售商库存去化幅度大于零售商整体（2020-2021年机动车及部件零售商库存同比增速连续2年在-15%~-20%，而零售商整体库存同比增速则在-5%左右）。2022年9月以来，剔除机动车及部件的零售商库存月环比增速已转负，而机动车及部件仍在补库。且从库存的绝对水平来看，目前机动车及部件零售库存在1970亿美元左右，仍远低于2019年末2380亿美元的库存水平，这或将带来海外汽车的补库与进口需求仍强，我国汽车出口或在出口下行期中继续保持韧性。 图表2美国机动车零售库存在疫情期间去库存幅度大，目前仍在补库 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 600 美国零售商库存环比增速 美国零售商库存（十亿美元） 500 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2021年均值 2020年均值 2019年均值 2018年均值 2017年均值 400 300 200 100 2007年均值 2008年均值 2009年均值 2010年均值 2011年均值 2012年均值 2013年均值 2014年均值 2015年均值 2016年均值 2017年均值 2018年均值 2019年均值 2020年均值 2021年均值 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 - 零售库存：机动车及部件零售库存：整体 零售销售：机动车与部件除外 零售库存：机动车及部件零售销售：机动车与部件除外 资料来源：Bloomberg，华创证券 二、四视角全观2022年出口 回顾我国2022全年出口形势，一个明显特征是上下半年形势的分化：2022年1-7月，我国出口金额增速整体维持在10%以上区间运行，累计同比+15%；8-12月，在高基数叠加弱外需影响下，出口增速大幅下滑，累计同比-2%。2022年出口增速前高后低情形下，全年出口金额+7%。分四视角具体来看： （一）区域视角：新兴经济体为出口主力，发达经济体则偏弱 2022Q1-Q3，发达经济体对出口的拉动率与2021年基本持平，单月对出口同比增速的拉动率平均在10%左右，但9月起在发达经济体需求回落+高基数的共同影响下，发达经济体对出口的拉动率转负。而新兴经济体复工程度进一步提高，东盟部分经济体的出口份额已相较疫情前（2019年）稳定提升了约1个百分点，因此2022年新兴经济体对我国出 口的拉动率相比2021年进一步走强，单月对出口同比增速的平均拉动率由2021年的5% 提升至6%左右，且在9月后成为我国出口主要的正向贡献因素。图表32022年新兴经济体为出口主力 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20