海外宏观周报：理性看待美国通胀形势

海外宏观周报 理性看待当前美国通胀形势 海外宏观 2023年1月15日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：如何看待美国通胀降温？2022年12月美国CPI如预期回 落，当月CPI同比增长6.5%，为2021年10月以来的最小同比涨幅；环比下降0.1%，是自2020年5月以来首次转负。从结构上来看，2022年12月美国CPI数据具有以下特点：1）能源及二手车价格的回落是驱动 CPI下行的主要因素。2）住房租金分项仍高增。3）核心服务价格仍具粘性。2022年12月美国CPI数据强化了市场对于美国经济“软着陆”的预期，市场反应也较为乐观：数据公布当日美元指数、美债收益率回落，美 股上行，市场对于加息放缓的预期升温。尽管当前美国通胀数据释放出积 极信号，但其背后的潜在风险同样不可忽视：一是，中国经济复苏、国际物流运输修复等因素支撑下，能源价格或难持续下行。二是，就业市场仍然强劲，需求驱动型通胀的改善前景不明。三是，金融市场的过快放松，可能减缓通胀回落的斜率，并不符合美联储的预期。我们认为下次议息会议上，美联储仍有较大概率加息25BP，但除此之外可能并不会透露过多的“鸽派”信号。尤其是，美联储可能将延用通胀风险仍高、就业市场过热、加息尚未结束、年内不会降息等表述，并对市场情绪造成一定影响。 海外经济跟踪：1）美国1月密歇根大学消费者信心指数超预期回暖，1年通胀预期初值为4%，明显低于预期的4.3%及前值4.4%。2）美国最新 初请失业金人数意外下降，就业市场仍显紧俏。3）欧元区失业率保持低位，但年轻人失业率小幅反弹。4）欧元区工业生产小幅回暖。5）欧元区进口增速明显回落，贸易逆差收窄。 全球资产表现：1）全球股市：全球股市多数收涨，美欧股市继续反弹。美股三大股指延续了2023年首周的上涨趋势，尽管本周部分上市公司财 报释放出了对美国宏观经济前景悲观的信号，但是美国通胀的持续降温带来的年内降息预期，以及消费者信心指数的超预期回暖，对市场情绪形成了更强的支撑。随着国内经济复苏预期的升温，本周A股及港股继续回暖。2）全球债市：中长端美债收益率继续回落，日债市场波澜再起。本周10年期美债收益率下降6BP至3.49%，降幅小于前一周的28BP。日本10年期国债收益率本周五一度升至0.57%，为2015年7月以来最高水平。随后，日本央行宣布稳定日本国债抛售的无限制固定利率债券购买操作，部分期限日债收益率小幅回落。3）大宗商品：除小麦价格走平外，其余大宗商品价格全面反弹。能源方面，布伦特和WTI油价整周分别涨8.5%和8.3%，需求前景的改善、美元的走弱共同推动油价回升。4）外汇市场：美元指数整周跌1.7%，除港币外，主要货币兑美元汇率均有所上升。本周日本媒体报道称，日本央行将在下周的政策会议上审查其货币宽松政策的副作用，导致日元本周明显走强，美元兑日元汇率创下2022年6月以来新高。同时，本周人民币汇率同样表现强势。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、每周焦点简评：理性看待美国通胀形势 2022年12月美国CPI如预期回落。美国劳工统计局1月12日发布的数据显示，美国2022年12月CPI同比增长6.5%， 符合市场预期，前值为7.1%，为2021年10月以来的最小同比涨幅。同时，这也是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续6个月下降。12月核心CPI同比增长5.7%，同样符合市场预期，前值为6%。从环比看，美国2022年12月CPI下降0.1%，这也是自2020年5月以来首次转负。 从结构上来看，2022年12月美国CPI数据具有以下特点：1）能源及二手车价格的回落是驱动CPI下行的主要因素。2022年12月美国CPI能源、二手车及卡车分项对美国CPI同比的拉动分别为0.60、0.40个百分点，较11月分别下降了0.48、 0.27个百分点，背后反映出的是近期能源供给紧缺的改善，以及供应链的修复。2）住房租金分项仍高增。2022年12月美国CPI住房租金分项同比为7.6%，对CPI同比的拉动提升了0.16个百分点至2.5%。3）核心服务价格仍具粘性。例如，2022年12月美国CPI运输服务分项同比上涨14.6%，增速较上月提升0.2个百分点，这也与12月就业市场的紧俏表现相 符。 图表1能源及二手车价格回落是2022年12月美国CPI同比回落的主要驱动因素 月同比%美国CPI同比:分项拉动 其他住房租金 二手车卡车 食品 运输服务 能源 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) 21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05 22-0722-0922-11 资料来源：Wind,平安证券研究所 2022年12月美国CPI数据强化了市场对于美国经济“软着陆”的预期：一方面，供给因素导致的通胀明显改善；另一方面，需求端并没有过快降温。数据公布当日，市场反应也较为乐观：2023年1月12日当日，美元指数下跌0.96%，美股三大指数均收涨，10年期美债收益率下跌9BP至3.43%，创下近一个多月以来低点。而CMEFedwatchTool数据显示，1 月13日市场预计美联储下次议息会议上，有94.2%的概率加息25BP，而非50BP。尽管当前美国通胀数据释放出积极信号，但其背后的潜在风险同样不可忽视： 一是，能源价格或难持续下行。近两个月国际油价的回落是推动美国通胀下行的主要因素：2022年11月初至12月初，WTI、布伦特原油价格最大跌幅一度超过20%。不过这一趋势难以持续：一方面，受OPEC+减产以及地缘政治的影响，原油供应仍然偏紧，尤其是当前OPEC+实际减产力度可能不及预期，未来供给仍有进一步缩减空间。实际上近一个月以来，原油价 格已有所反弹。另一方面，2023年上半年中国经济复苏、国际物流运输修复等因素，可能对国际能源形成支撑。在12月的议息会议后鲍威尔曾表示，中国在全球经济中至关重要，但很难评估中国经济重启对美国的影响。 二是，就业市场仍然强劲，需求驱动型通胀的改善前景不明。2022年12月美国新增非农就业22.3万人，尽管是2021年1 月以来新低，但仍强于预期，且除政府外的私人部门就业人数走强，说明当前美国就业市场或仍处于“紧平衡”当中，这意 味着雇员拥有相对更高的议价权。而截至2022年11月，美国居民总收入中来自“雇员报酬”的比重已升至62.4%，创2010 年以来最高水平，目前劳动报酬已成为居民收入的重要来源，短时间内居民需求仍有一定支撑。 三是，金融市场的过快放松，可能减缓通胀回落的斜率，并不符合美联储的预期。一方面，金融条件的过快放松意味着风险资产价格的回暖，并通过财富效应渠道影响通胀；另一方面，金融市场环境的改善对于原油等大宗商品价格同样形成支撑，并带来能源通胀上升的风险。美联储主席鲍威尔在12月议息会议后曾表示，金融状况并不是特别紧张，也是美联储在SEP 中上调终点利率的原因之一。 图表2近一个月以来原油价格有所反弹图表3美国新增非农就业人数下滑但仍超预期 美元/桶国际原油价格季调,万人美国新增非农就业人数 WTI原油 布伦特原油 110 100 90 80 70 22-0722-0922-1123-01 80 70 60 50 40 30 20 10 0 21-01 服务生产 21-0521-09 商品生产总计 22.30 22-0122-0522-09 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 总的来看，我们认为下次议息会议上，美联储仍有较大概率加息25BP，但除此之外可能并不会透露过多的“鸽派”信号。尤其是，当前市场对于美联储的紧缩力度可能存在低估，后续美联储可能将延用通胀风险仍高、就业市场过热、加息尚未结束、年内不会降息等“鹰派”表述，并对市场情绪造成一定影响。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济：消费者信心超预期回暖，短期通胀预期继续回落 本周多位美联储官员表态，支持下次会议加息25BP。亚特兰大联储总裁博斯蒂克表示，将在即将举行的美联储会议上“更认真地考虑”将联邦基金利率目标区间仅提高25个基点的想法。里奇蒙联邦储备银行总裁巴尔金表示，根据目前通胀的表 现，他支持一条步伐更慢、但更长、且终端利率可能更高的路径；费城联邦储备银行总裁哈克表示“未来加息25个基点将是合适的。”波士顿联邦储备银行总裁柯林斯表示，她倾向于在即将举行的政策会议上将利率提高25个基点。不过，也有部分官员持有不一样的看法：旧金山联储总裁戴利表示，美联储在1月31日-2月1日的会议上加息50个基点，或加息25 个基点都有可能，同时她认为现在处于4.25%-4.50%的政策利率目标区间最终将需要升至5.00%-5.25%，并保持在这一区间，以使通胀率回落到美联储2%的目标，但具体需要升到什么程度将取决于数据。而美联储主席鲍威尔称，美联储保留在其认为合适的时候进行管理的能力，是至关重要的，包括提高利率以控制通胀，即使这意味着增长放缓和失业率攀升。美联储理事鲍曼表示，美联储将不得不进一步提高利率以打击高通胀，这将可能导致就业市场状况的疲软。 美国消费者信心超预期回暖，短期通胀预期继续回落。2023年1月，美国密歇根大学消费者信心指数初值64.6，预期60.5，12月前值59.7。分项指数方面，现况指数初值68.6，创九个月新高，预期60，12月前值59.4；预期指数初值62，也创九个月新高，预期59，前值59.9。市场备受关注的通胀预期方面，1年通胀预期初值4%，预期4.3%，12月前值4.4%；5-10 年的通胀预期初值3%，预期2.9%，较12月前值的2.9%小幅攀升。不过需要指出的是，消费者们承认，对于通胀预测的不确定性非常高，另外有三分之二的消费者预计未来一年经济将出现下滑。 美国最新初请失业金人数意外下降，就业市场仍显紧俏。美国劳工部发布的初步数据显示，截至1月7日当周，美国初请 失业金人数20.5万人，较前一周修订值减少1000人，创下了2022年10月以来的最低纪录。截至12月31日当周，美国 续请失业金人数为163.4万人，为近六周以来的最低值。 图表4美国消费者信心指数反弹图表5美国初请失业金人数下滑 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 64.6 季调,万人美国领取失业金人数 持续领取(右)当周初请 40 35 30 25 20 15 10 5 0 季调,万人 400 350 300 250 200 150 100 50 0 19-0720-0220-0921-0421-1122-0623-01 21-0721-1022-0122-0422-0722-10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济：失业率保持低位，工业生产小幅回暖 欧元区失业率保持低位。欧盟统计局1月9日公布的数据显示，2022年11月，经季节性调整后欧元区失业率为6.5%，与 2022年10月持平，较2021年11月的7.1%有所下降。2022年11月欧元区失业人数为1085万人，较2022年10月分别 减少2000人。其中，欧元区失业年轻人（25岁以下）为235万，青年失业率均为15.1%，较上月的15%有所上升。分性别看，2022年11月欧元