非银金融行业：业绩改善可期，布局财富管理、投行业务、机构业务三大主线

中航证券 20230=.11111 让心实报告1业部究行业实报司 非银金融 投资评级中性: 业续改善可期，布质财高禁理、投行业务，机构业务维持评级 大线行业走势图 , 报告摘婴: +20122年板块农现要」人市，2023年行情有望终友2022牛中场整偿变落下跌，等商板未性弹，一账相度更大，孝实指效较年视景跌27.5路，表弱1人势，风卒1三，板次市场风格例 提，偿金头部系合实刀较受：的信估但头产尝实及财管理实力较的等 ，求升， 商，转门非统弹性较专“持产中心型券产 2:: I'c; +;- 223年市网主线可至经济步，全面1制大制率落地，北交所有望 下片务可说高流尚性对政源，上支而政大空案的空间利可能性(A,II t*-334 2023年券商有率安业统和估估双修复，Sar:R:sww13t*4 ◆财富咨理需求有望向暖，券商转型总步批进 范让，六会销售市山比持续增长，产而品端，券学后备显的投评必，叠如互联互证和个人并老金政策药辞：医期好定管理务药发 uItsiwl."t x+***t-5*2155? 机构化业务规模总步增长 让机马业各发三礼期，业务发展前广配、机构业各专业方、内部博门：资本实支有更要义，证化效应显营，利灯企融地照期受，综合实力轻“头部券商。 +全面江制即格落地，投行业务持续高景气 ：业.J7济(2H：::4“·2 r,-[1-r "业IJ*P-A::: ..*-..f, 保业IJ，((*-"第::1月上本业- 2023年，全1注世制大资赵薪增，个些丰高长行职日伴，地学尝商段*2-"-1" 行业多收入引作，生注业制，技行传流“道会色遂渐弱化，定外书，销能支，总资能支要忙显商行正持可“下完-长资一投 宁”打法，实典员通道·投行价值发期投行的转变 1. 股市险人市性请务实正片的负，明部分11 "..IH4..di.4..-IDrr:SgA. 4%≤11.,t 中航证零研究所发市证研究报告"F.f.+- 投资策率，丧们建安三以关产以下线的估值卡开机：一是质成 已技益没需求节来的对空但需范机会，三点关注斯富管理转型成效显之， 将萨地专火的投行非务机会：中点美注项储务丰富、宗价能力号“券商，刘口 节号、企公可：一元机构化业务记英增节来的安展机会、重点江机构业 务典照许全、资金实儿究心的低估尚龙头券雨，如中信江券、中案证券 中航证券利究所发布 证 瑞务必阅续栏文之的声州部分 2 正文月录 、2022年行情总结 1，市场整体弱于市场. 2、个股普跌. ，以史为鉴：纵观规券商上洲退辑 1、收策利好显若推动券商板块上涨，2、宽松流动性利好券商板块3、2023年券商人惯率山现修复行情， 11 三、行业发股暨势点讨论 .12 （一）“以客户为中心”的财商管册转型 121.3 （1）券商基金销售集道拓商. ...13 （2）成金管理费书持续下行 .15 2、产品竭：期发行遇冷，长期产品序列丰富 .16 （1）资管产品发行迎冷 （2）上动智理转型成效量著. 17 （3）产品字列莲渐丰富 （二）机构业务前联广阔1*+* 1、做市业务逐步进入正轨，带来业务和资金增量 .21 2、两融业务发展空间“剂 23 3、行生品现模扩张，头部效应显落， （1）场外衍生品规模稳步增长，增生持续下跌 （2）头部券商忧势明显 26 （三）投行业务持续高总气 .27 1、头部化超势明晶 27 2、2023年全而注册制大概率游地 28 四，投资建设 .30 、风险提示 图表H录 31 图12022年证资板块设动情况. 图2个股衣现 图32014至今证券板块波动情况. 图4全高净佰人数量度财高分布，图52021年企球超高净值人降增速品高的丘个回家.图6各类金脑机构近-年散点+混合基企销售情况... 14 图了各类金融机均近-作非货币基余削售情况 13 图8基金前件规模前十券商... 14 图少基金销售规控培座前1券商... 14 图1管理费幸变化情况（%） 15 图11资管产品和基金新发型规膜... 图12谈管产品分布占比，图13资管产品现模变化 17 图14载年2022年9月各资资产品占比 17 图15料创核做市制座发展情况，. 图16换率变化（） 22 图17科创核做市券商..图18两融业务规模变化 2.3 图19小新增初始名义本金（亿元）图20衍生品存强鹿模 25 图21片新增初龄名文本金（亿元） 2.5 图22场外备品集中度情况（9%） 26 图23投行业务（R：案中度情况... 28 图24市券商投行业务收入5集中度节况 图25证券保荐代表人数带（人）和承能家数（家）情况对比.. 长12014年-2015年券商行业利好政策表22018年未-2019年利券商行业政策 表32020年初2020年中期券商行业政策.表42014年-2022年火行降证情况， 11 表5金球财富值变化情况. 1.3 表6券商数产公司设文情况.. 18 表了券商系其金公可， 14J 表82022年个人养老企政策， 21 表94联4通相关收策.. 21 表102(22年两版余额前10上市券商（亿元） 24 表11场外金融行生品产品序列， 25 表12场外期技业务变易商情况， .26 表132022年江制拍关制度 20 表14正券公司情况对比， 已充分消2，市场注圣小波上部行位、4日2日-1月1.、日商板太日14.41字： 一、2022年行情总结 1、市场整体翁市场 或个2022≤12上30日，券商诺数效年视系下款；27.5%，牌价记30叫扫数 >.5111，跑款上证兰12.211，企气最联限达到33.61%， 上体来右，今市些达喜离，主茎有或卜川个价度：一价改，受该忙， 举商板块在大盘下行司处中表现控钩，载至二2厂：报块！计下此28.20听：第一 价股，下市场次来长以4个整，内部成，非产 低面消息频发，经济修复压方较人，外部以关压为当的欧关案层带关的资余子流庄 小寺多重安而影响索大大降低了场的信心排职变：报块次视随市场巨询：6口 15上10H2上下跌19.7035：第四价段，11H页，有扫仁件系，变情图控收 资先化，劳地产微第在内的等多事升好政第定通，市场二是迎来区评，会空报买11月 10.2812.5)小10.55 我训众实到，全市品的几改液变，商报以部步或否光品作山反产，1 10H23元.市反来（市」103口融底）：2月5口场山 港（市场于1现联，期圣石、市农现的然太尝商业纳及会空行 行方教大影响，平加长资与对券充技实的风资虾较低，对消息数声变较高，券商仍行 在市场风际佰用长期来右，确营财富兰4和机拘化止的案持续推，3及 广降低方向生业务5：大方示行业品业务冲市场波动：券*成场发动能力示 实热将持龄提斗， 图12022年证券瓶块被动帽况 1i1,1; 234 1:12:3x $:31+;3" r.t: 7./1 LE:>: 表：A清：2元） '111 i+lt 第，兴4证券（-27.45），东方证券（-6.13）、东方财市（-36.95）、 抖动：WWIINNDD，航证州 2、个股背跌 2122计：除光大定券外：叔示投均出现不月扫度的下民，其体来百，板安 一州以，，人特点： 发券（33.81）等！务出券商供前 第二：板杰市场风格为模，资企11头部综台实力获弥的收中栏头服券商转向业群 举校监的特中斗券，开大1券（二.44多）、核券（2.46），华安证券 （-13此），1限（-14.07）、回元券【-14.94）等11小商证送 第三，性公实方驻下，综台实力赖的头产共简监体护同其靠方农然限动、方面， 行业：人效产图渐增发：头部券充在专新业务中上率以价额非务试点取方的工备 示普价势、另一国：头部券亨在具备业供势的非标，信详具各较高内ROE，PE 疫，一跌空间有装：以此在录满当下，二节证券（-1），1信廷投（ 17.745）、中万实源（20.14多）、国案右安（20.2935；、招充券（21.0%） 金公1-21.77路）单头部券空款活十，1在修复行片出现充现的臣 阅2个股表现 I: :* 3 料：WIWNINDD，航证开 二、以史为聚：纵观券商逻辑 复盘2014年以来券室技交行情表现，去有三受显若上证行标、关段是亡2014 什1至2F15压末，2m2.7.9-215.4.22，券商块！让-232.51%：第二 股品42019三初，2018.12.272019.1.，东商茂快大计1涨厂63.1835：剪三.装乐在 2020三布，202.5.27-2.7.13，会空报买共计上证48.89%， 下点，生定性分方法斯券商各修急行 "J11;7;1 资，进、展E本车产新法产非能介非的安 2214;1:9 学商安块作为典型的而期上行非：其用则忙-方而源二经济一历则导致的市场波 致和品动十波动，另一方血源H强些并的持，爱益等尚典的影而产生的法致 们学要分析前一次券商上我行世面临的家统、政策、面等而的固表、对当 图32014至今证券据块液动相况 Nt- .31: : Ir;- .o.1 -.1- 科文：WWIINNDD.i. 1、收策利好显箸推动券商块上涨 气的问提问得券投行业务成为晟人受益老、 务下花许股，人人层券商金副限务能刀：证 大控升行业行值 中正监会发气T业一步推业工券经告机 等 共商收宝了券商业务十民限制，注时 产法了导更多资企流人股，多质 券行业创新业务发及计人质测： 正监会受市实道产改公发1服票开在创 安法3 5年券商行量利好股策 我12014年201 年至 歧影响 5习士余"洛.七，内学证了发展只次照票产气中体策、商介非和、学 21111;b,4息广券产体管，受 2014/3;13 、支业产品新和业监爸二个血了 2014/=/1e 临会：关1改完产产格实准上公：完 求，规范！等交易非项试点世文次发行 票非大活动 品， ， 21:1/27 产悦支，产港下举行 降受划型企，十川室：开收权公领流点，月，证择受费发行计儿 219.2/22 创通证 2:20,/2;14 新政帝 产书监危是金案集团专效监危的工要成 交来还：用率院：证监会，中动证学研所 2018年卡举2019年初，行非益等整边际表接。习总书让片资提告降化金牌1 给侧结均性收当，资言高改年深化二线月确，机好收策源发，在扫科仓收红1制式 苹地，内融标的扩家等多其内齐。 本22018年未-2015年初券商业收第 政帝 政策影响 2°18:15 务玄 2:19;1;30的范见 产汽公天安行票青-小法：（ 2019/3;1 2019/3/2科商报十市公发统监省办法（： 2:19/-;16 Is 2c19/* 创通证专与和业专实圳 、证会司联台发， 实料范：办、净新、1这、证产会年宽所 资：商造迎来了发表尺机。是资本市场刚资本系逐渐产理定或，2021一二半计， 新三核发按书应利创权产世制试点“落长，件一求完心与等企业业流内 发行上涉变的会制度，为券险1（)、刊融资等：业务是共业纳量：二是 芦业务完证发芯。20201：兰年，片证7家学商获拟基企投助试资率，而宽： 关商的业各空制，司正，并表管减收策的发市，有利头部券当妆得主多流生 三一股证导，多次释改权受信，等实多压业务迎来实风性利好、券商板太心2120 长32021)年制-212(1个中期券两于业股策 公司以股控持计算择 2:20:1:23 焱期、 首/资商金投送格，样金公、银行、第方销 2220:2.29 公全投 案亿证券分三2015度202度 定 评公！发行安股。外产资人 2*20:5.29 223