山高环能【天风新兴产业】公司是国内餐厨废油脂UCO龙头，下游为全

山高环能【天风新兴产业】 公司是国内餐厨废油脂UCO龙头，下游为全球生物质可再生燃料市场。 UCO是生物柴油UCOME、HVO、可持续航空燃料SAF的关键原料。 【核心逻辑1】公司Q4业绩环比改善显著。 2022年预计产能&出口量为8万吨（=上半年2wt+三季度2wt+四季度至少4wt）。 考虑到Q4公司子公司新城热力开始供暖，预计全年净利润约为1.48亿（yoy+76%），单Q4净利润约为0.58亿元（qoq+205%，yoy-22%)。 *公司全年业绩不达预期是因为：受疫情不能外出用餐影响，今年前三季度开工率多月不到40%）。目前由于已经放开，预计明年会比今年好，尤其是23Q2后。 *我们预计公司Q4业绩同比或将下降是因为，去年公司Q4有一笔较大的设备利润，今年或不一定再发生。但是Q4相较Q3，仍将出现良好的环比改善。 【核心逻辑2】尽管欧盟需求因经济衰退而从7月下滑至今，但美国却于22年年底开始，有望接力欧盟成为我国UCO新的需求市场。公司是国内首家取得订单的企业。 *相关行业数据：2022年美国可再生柴油产能达到818万吨/年，较2021年翻了两倍多，由于欧洲今年未新建工厂，美国产能将首次超过欧洲。 同时，结合美国环保署EPA于12月1日发布RFS（可再生燃料标准计划）的背景，预计未来美国以UCO为做原料的可再生燃料的使用量将继续增加。 【核心逻辑3】远期来看，UCO将长期受益HVO、SAF需求的增长。 截止22年12月数据，国际航空运输协会（IATA）已在30个国家确定了超过115个可持续航空燃料项目，这些项目将在未来五年内上线，到2030年将包括HVO在内的全球可再生燃料产能从673万吨提高到8000万吨。 盈利预测【*23-24年测算中暂未计算公司新业务生物柴油相关利润】：预计2022-24年，公司实现归母净利润1.48/3.0/4.5亿元，同比增长 76%/102%/50%，对应当前PE30×/15×/10×，维持“买入”评级。 *风险提示：1）美国对华UCO监管严格，或存监管导致产品到美后无法完成进口的风险；2）美国明年经济下行预期概率渐升，或存如今年下半年欧盟对生柴需求无增长而导致我国生柴出口价大幅下行的风险。