华创医药周观点：医保谈判受益标的梳理

www.hczq.com 证券研究报告 华创医药周观点：医保谈判受益标的梳理 2023/1/13 华创医药首席分析师郑辰 执业编号：S0360520110002 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 华创医药高级分析师刘浩 执业编号：S0360520120002 邮箱：liuhao@hcyjs.com 华创医药高级分析师李婵娟 执业编号：S0360520110004 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 华创医药分析师黄致君 执业编号：S0360522090003 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 证券研究报告 •本周，中信医药指数上涨2.95%，跑赢沪深300指数0.60个百分点，在中信30个一级行业中排名第6位。 •本周涨幅前十名股票为百利天恒-U、赛科希德、首药控股-U、春立医疗、亚虹医药-U、诺泰生物、海创药业-U、迪哲医药-U、福瑞股份、百奥泰 •本周跌幅前十名股票为翰宇药业、爱朋医疗、康泰医学、中国医药、亨迪药业、河化股份、怡和嘉业、丰原药业、誉衡药业、上海凯宝。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 5% 4% 3% 2% 1% 非银行金融食品饮料 煤炭有色金属 家电医药 农林牧渔 汽车建材传媒 纺织服装 银行消费者服务综合金融交通运输轻工制造 电子石油石化 电力设备及新能源 基础化工 通信机械 商贸零售 钢铁建筑计算机房地产综合 电力及公用事业 国防军工 0% -1% -2% -3% -4% -5% -10.42% -8.86% -7.05% -6.96% -6.46% -6.46% -6.08% -5.78% -5.53% -5.47% 翰宇药业爱朋医疗康泰医学中国医药亨迪药业河化股份怡和嘉业丰原药业誉衡药业上海凯宝 百利天恒-U赛科希德首药控股-U春立医疗亚虹医药-U诺泰生物海创药业-U迪哲医药-U福瑞股份百奥泰 26.28% 25.61% 25.32% 25.28% 24.59% 23.88% 23.45% 22.24% 18.93% 51.17% -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%10%20%30%40%50%60% 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药行业在热门行业里面调整时间最长、调整最充分，尽管前期由于超跌有了一定的反弹，目前整体的估值水平还是在历史的低位，全基的配置水平依然处于历史低位，依然有较多的高景气板块处于底部，反弹幅度较大的热门板块里依然有较多投资机会等待挖掘。预计今年整个医药行业将充满投资机会。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：医疗设备受益国产替代大浪潮、贴息贷款政策、ICU床位建设等，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。低值耗材目前处于低估值高增长状态，推荐维力医疗、振德医疗。 •中药：1、中药资源品。自去年12月中下旬，安宫牛黄丸销售供不应求，片仔癀终端销量环比提升；天然牛黄和体培牛黄有望量价齐升。推荐：片仔癀、同仁堂，建议关注：健民集团。2、中药滋补品。后疫情时代，免疫力提升需求或将具有强持续性和稳定性，成长空间广阔。推荐：东阿阿胶，建议关注：寿仙谷。3、有个股逻辑的标的：中药政策支持逐步兑现，OTC品牌集中度持续提升，优质企业相继实施管理改革及股权激励，基本面向好。推荐：康恩贝，建议关注：康缘药业，达仁堂等。 •药房+新冠对症治疗中药：业绩亮眼，估值合理。基本面维度，12月以来药房及新冠对症治疗中药销售火爆，预计将带动22-23年业绩大幅提速。估值维度看，剔除掉新冠带来的潜在业绩增厚，药房及新冠对症治疗中药估值仍处于合理水平。推荐：健之佳、一心堂、益丰药房、华润三九，建议关注：太极集团、济川药业等。 •医疗服务：看好长坡厚雪的优质标的。随着政策对民营医院的支持态度逐步清晰明确，叠加医院诊疗量的恢复预期，医疗服务板块整体有望边际改善。同时经过1年多股价调整及业绩增长，板块估值已显著回落，配置价值大幅提升。推荐：1、需求旺盛、复制性强的专科医疗服务龙头：固生堂、海吉亚医疗；2、受益于复苏的细分赛道龙头：锦欣生殖、通策医疗、爱尔眼科等。 •医药工业：化药板块看好集采出清后部分低估值、高增长的仿制药企。我们认为，传统药企经历七轮药品集采后，当前化药板块已进入存量出清、增量兑现的新阶段。建议关注信立泰、华东医药。医药先进制造看好基于制造能力积淀的原料药和制剂一体化企业。未来十年，依托资源禀赋优势和企业长周期的技术积淀，我们预计原料药和CDMO行业内许多领先企业有望在海外和国内市场不断取得突破。建议关注华海药业、天宇股份、同和药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。短期随着全国疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注毕得医药、华大智造、东富龙等。 ┃创新药：规则确立，压制基本出清 •2016-2022年，医保谈判已经常态化。从过去6年医保谈判结果来看，医保局的降价标准一直保持在较为理性的范围内，首次谈判品种的表观平均降幅保持在40-60%区间，两次较大规模的续约谈判平均降幅可控。 •当前，国产创新药的量价平衡逐渐形成，谈判对行业的压制基本出清。 医保谈判平均降幅2022年国产肿瘤新药年化费用（万元） ┃创新药：规则确立，压制基本出清 •2022年6月13日，医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见。文件针对创新药医保谈判品种（含谈判续约药品）采取了纳入常规目录管理、简易续约、重新谈判三种续约方式。 •续约规则的出台长期来看对稳定创新药品种及价格有着重要的积极影响。对产业和资本市场来说，该文件意味着长期商业价值 预期的稳定。 比值A：医保基金实际支出/预算影响预估值比值B：新增医保支付范围的预算增加值/两年前预估值和前两年实际支出值中的高者 ┃创新药：规则确立，压制基本出清 •针对2022年12月31号医保协议到期的独家品种，根据是否调整支付范围设计了两套简易续约规则。 •简易续约规则的明确避免了创新药陷入螺旋降价的困境，产品销售峰值预期有望稳定在较大数字金额。 支付范围不调整 医保基金实际支出≤2亿 比值A≤110% 不降价 2亿<医保基金实际支出≤10亿 额外降价2% 110%<比值A≤140% 降5% 10亿<医保基金实际支出≤20亿 额外降价4% 140%<比值A≤170% 降10% 20亿<医保基金实际支出≤40亿 额外降价6% 170%<比值A≤200% 降15% 40亿<医保基金实际支出 额外降价10% 调整支付范围 医保基金预算增加值≤2亿 比值B≤10% 不降价 2亿<医保基金预算增加值≤10亿 额外降价2% 10%<比值B≤40% 降5% 10亿<医保基金预算增加值≤20亿 额外降价4% 40%<比值B≤70% 降10% 20亿<医保基金预算增加值≤40亿 额外降价6% 70%<比值B≤100% 降15% 40亿<医保基金预算增加值 额外降价10% ┃创新药：规则确立，压制基本出清 •2022年9月17日，医保局正式发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，其中目录外新增品种西药183个、中成药15个；目录内续约品种西药111个、中成药34个。医保谈判于2023年1月5日至1月8日举行。 种类 公司 产品 作用机制 适应症 2021销售额（亿元） 2022Q1-3销售额（亿元） 首次谈判新增品种 恒瑞医药 羟乙磺酸达尔西利片 CDK4/6 联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的HR+HER2-的复发或转移性乳腺癌患者 0.03 恒瑞医药 脯氨酸恒格列净片 SGLT2 成人2型糖尿病 恒瑞医药 瑞维鲁胺片 AR 转移性激素敏感性前列腺癌 0.0004 真实生物 阿兹夫定片 Vif/RdRp抑制剂 HIV-1感染 0.01 亚盛医药 奥雷巴替尼片 BCR-ABL/KIT 伴有T315I突变的慢性髓细胞⽩⾎病慢性期或加速期患者 0.0077 0.14 思路迪 恩沃利单抗注射液 PD-L1 MSI-H/dMMR晚期实体瘤 0.04 1.64 悦康药业 枸橼酸爱地那非片 PDE5 男性勃起功能障碍 康方生物 卡度尼利单抗注射液 PD-1/CTLA-4 既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫颈癌患者 0.02 药明巨诺 瑞基奥仑赛注射液 CD19CAR-T 经过二线或以上系统性治疗后成人患者的复发或难治性大B细胞淋巴瘤 0.33 0.97 和黄医药 赛沃替尼片 MET 含铂化疗后进展或不耐受、MET外显⼦14跳变的局晚期或转移性NSCLC 0.80 2.26 复宏汉霖 斯鲁利单抗注射液 PD-1 不可切除或转移性MSI-H的成⼈晚期实体瘤 0.1 微芯药业 西格列他钠片 PPAR全激动剂 成⼈2型糖尿病 0.0026 0.0349 华昊中天 优替德隆注射液 微管抑制剂 联合卡培他滨⽤于既往接受过⾄少⼀种化疗⽅案的复发或转移性乳腺癌患者 0.05 0.06 人福药业 注射用磷丙泊酚二钠 GABAA受体激动剂 全⾝⿇醉 0.0034 罗欣药业 替戈拉生片 钾离子竞争性酸阻滞剂 反流性⻝管炎 0.0121 石药集团 度维利塞胶囊 PI3Kδ/γ抑制剂 既往接受过⾄少两种系统性治疗的复发或难治性滤泡性淋巴瘤 再鼎医药 瑞派替尼片 c-Kit、PDGFRα 既往接受过3种或以上TKI的晚期GIST成⼈患者 0.33 0.40 豪森药业 伊奈利珠单抗注射液 CD19 AQP4抗体阳性的NMOSD 再鼎医药 注射用甲苯磺酸奥马环素 30Ssubunit 细菌性肺炎 0.05 百济神州 注射用司妥昔单抗 IL-6 HIV阴性和HHV-8阴性的多中⼼Castleman病成⼈患者 种类公司 产品 作用机制 适应症 2021销售额（亿元） 2022Q1-3销售额（亿元） 石药集团 丁苯酞氯化钠注射液、丁苯酞软胶囊 急性缺⾎性脑卒中 59.46 49.39 石药集团 注射用重组人TNK组织型纤溶酶原激活剂 重组tPA 发病6⼩时以内的急性⼼肌梗死患者的溶栓治疗 0.23 0.36 绿叶制药 注射用紫杉醇脂质体 卵巢癌的⼀线化疗及以后卵巢转移性癌的治疗等 12.42 7.98 豪森药业 甲磺酸阿美替尼片 EGFR EGFR突变NSCLC 16.35 20.2 艾力斯 甲磺酸伏美替尼片 EGFR EGFR突变NSCLC 0.83 2.62 豪森药业 甲磺酸氟马替尼片 Bcr-Abl 费城染⾊体阳性的慢性髓性⽩⾎病（Ph+CML）慢性期成⼈患者 3.48 5.26 豪森药业 聚乙二醇洛塞那肽注射液