USDA报告虽利多，但南美产区降水改善，或限制反弹空间

期货研究 二〇 二2023年01月13日 三年度 USDA报告虽利多，但南美产区降水改善，或 限制反弹空间 产吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com业服报告导读： 务 研1月USDA月度供需报告和季度库存报告利多，激励豆价短线上涨；但南美产区降水边际改善，或限究制反弹空间。1月USDA供需报告下调2022/23年度美豆产量、库存、阿根廷产量等项目、上调巴西和中所国大豆产量，全球大豆库存消费比上升、但美豆库存消费比下降，报告略偏多；此外，本次季度库存报告 低于预期，也有部分利多影响。在双报告利多激励下，预计豆价短线上涨。但是，对于巴西南部产区偏干、阿根廷产区干旱带来的减产担忧，市场前期已经有所交易，本次USDA报告仍上调巴西大豆产量，阿根廷大豆产量虽下调但同比仍小幅增产，由此南美大豆产量仍维持丰产预期（主要是巴西大豆的丰产预期贡献），后期若南美产区天气改善，其产量前景仍有改善可能。从目前天气预报来看，未来两周，巴西南部州和阿根廷大豆产区降水边际改善，可能限制豆价反弹空间。后期继续关注南美产区天气。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）。 （正文） 1.USDA月度供需报告（大豆）：下调美国/阿根廷产量，报告偏多 1月USDA月度供需报告（大豆）下调2022/23年度美国/阿根廷大豆产量等，报告偏多。2023年1月13日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgriculturalSupplyandDemandEstimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下所示： 表1：全球和主要国家大豆供需平衡表（单位：百万吨） 预估时间 国别 期初库存 产量 进口量 压榨量 国内需求量 出口量 期末库存 库存消费比 作物年度 2023.01 全球 98.22 388.01 164.32 327.32 379.49 167.53 103.52 27.28% 2022/23 2022.12 全球 95.59 391.17 166.21 329.32 380.88 169.38 102.71 26.97% 2022/23 2023.01 美国 7.47 116.38 0.41 61.1 64.37 54.16 5.72 8.89% 2022/23 2022.12 美国 7.45 118.27 0.41 61.1 64.48 55.66 5.99 9.29% 2022/23 2023.01 巴西 26.81 153 0.75 52.5 56.1 91 33.46 59.64% 2022/23 2022.12 巴西 23.81 152 0.75 51.75 55.35 89.5 31.71 57.29% 2022/23 2023.01 阿根廷 23.9 45.5 5 38 45.25 5.7 23.45 51.82% 2022/23 2022.12 阿根廷 23.9 49.5 4.8 39.75 47 7.7 23.5 50.00% 2022/23 2023.01 中国 31.4 20.33 96 95 116.3 0.1 31.33 26.94% 2022/23 2022.12 中国 31.79 18.4 98 96 116.59 0.1 31.5 27.02% 2022/23 2023.01 全球 100.03 358.1 157.13 314.19 363.16 153.89 98.22 27.05% 2021/22 2023.01 美国 6.99 121.53 0.43 59.98 62.77 58.72 7.47 11.90% 2021/22 2023.01 巴西 29.4 129.5 0.54 50.25 53.5 79.14 26.81 50.11% 2021/22 2023.01 阿根廷 25.06 43.9 3.84 38.83 46.04 2.86 23.9 51.91% 2021/22 2023.01 中国 31.15 16.4 91.57 87.5 107.6 0.1 31.4 29.18% 2021/22 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 本次供需报告对于2022/23年度全球和主要国家大豆平衡表关键项目调整和预估情况如下： 1）产量：全球大豆产量3.8801亿吨，较12月下调316万吨，主产区大豆产量均有所调整：美豆产 量下调189万吨至1.1638亿吨，巴西大豆产量上调100万吨至1.53亿吨，阿根廷大豆产量下调400万 吨至4550万吨，中国大豆产量上调193万吨至2033万吨。本次报告调整之后，2023年2-9月2022/23年度美豆产量将不再调整，2023年10月USDA供需报告将再度调整2022/23年度美豆产量。后续主要关注南美大豆产量调整，因为南美大豆仍处于生长、收获阶段，其产量前景还会根据生长情况有所变化。 2）消费：全球大豆国内消费量3.7949亿吨，较12月下调139万吨，其中：美国下调11万吨，巴 西上调75万吨，阿根廷下调175万吨，中国下调29万吨。 3）出口：全球大豆出口量1.6753亿吨，较12月下调185万吨，其中：美国下调150万吨至5416 万吨，巴西上调150万吨至9100万吨，阿根廷下调200万吨至570万吨。 4）进口：全球大豆进口量1.6432亿吨，较12月下调189万吨，主要是中国进口量下调200万吨至 9600万吨。 5）期末库存：全球大豆期末结转库存预估为1.0352亿吨，较12月预估上调81万吨，其中：美国 下调27万吨至572万吨，巴西上调175万吨至3346万吨，阿根廷下调5万吨至2345万吨，中国下调 17万吨至3133万吨。 6）库存消费比：根据1月USDA供需报告测算得知，2022/23年度全球大豆库存消费比约27.28%，较12月预估上升0.31%；美豆库存消费比约8.89%，较12月预估下降0.4%。从环比变化角度，新作全球大豆供需格局继续宽松，而美豆供需格局则收紧。 2.USDA季度库存报告：短期偏多，影响有限 截至2022年12月1日当季，美国大豆总库存约30.22亿蒲，低于预期，报告偏多，影响不大。据 1月USDA谷物季度库存报告预估，截至2022年12月1日当季，美国大豆总库存约30.22亿蒲，低于市 场预期31.45亿蒲，同比降幅约3.65%，处于历史第五高位。其中：农场内库存约14.77亿蒲，同比降幅约3%；农场外库存约15.45亿蒲，同比降幅约4%。本次报告库存数据低于市场预期，报告本身偏多，不过由于同比降幅较小、且仍处于历史高位区间，所以本次报告带来的利多影响预计有限。 图1：2022年美豆4季度库存同比小幅下降，但仍处于历史第五高位 千蒲式耳美豆4季度总库存同比增速（右轴） 4000000 40% 3500000 3000000 2500000 2000000 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1500000-30% 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图2：2022年美豆4季度农场内库存同比小幅下降图3：2022年美豆4季度农场外库存同比小幅下降 千蒲式耳农场内库存同比增速（右轴） 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 800000 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 千蒲式耳农场外库存同比增速（右轴） 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 800000 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.南美产区降雨改善，或限制豆价反弹空间 未来两周，南美大豆主产区降雨改善，或限制豆价反弹空间。根据1月12日天气预报，巴西和阿根 廷大豆主产区降水情况边际改善，南美作物前景仍有可能改善（巴西大豆关键生长期1月至2月，阿根廷 大豆关键生长期2月至3月），由此也可能限制豆价反弹空间。 图4：未来一周，巴西大豆主产区降水基本正常图5：未来两周，巴西大豆多数产区降水正常，南里 奥格兰德州略偏干 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图6：未来一周，阿根廷降水改善，部分产区偏干，边际好转 图7：未来两周，阿根廷大豆主产区降水正常，边际好转 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图8：未来两周，巴西大豆产区累计降水量略高于均值 图9：未来两周，巴西大豆产区南里奥格兰德州降水边际改善 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图10：未来两周，阿根廷大豆产区降水边际改善图11：未来两周，阿根廷大豆产区气温先升后降， 趋于均值 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 4.简评：USDA双报告利多，但南美产区天气边际改善，或限制反弹空间 1月USDA月度供需报告和季度库存报告利多，激励豆价短线上涨；但南美产区天气边际改善，或限制反弹空间。1月USDA供需报告下调2022/23年度美豆产量、库存、阿根廷产量等项目、上调巴西和中国大豆产量，全球大豆库存消费比上升、但美豆库存消费比下降，报告略偏多；此外，本次季度库存报告低于预期，也有部分利多影响。在双报告利多激励下，预计豆价短线上涨。但是，对于巴西南部产区偏干、阿根廷产区干旱带来的减产担忧，市场前期已经有所交易，本次USDA报告仍上调巴西大豆产量，阿根廷大豆产量虽下调但同比仍小幅增产，由此南美大豆产量仍维持丰产预期（主要是巴西大豆的丰产预期贡献），后期若南美产区天气改善，其产量前景仍有改善可能。从目前天气预报来看，未来两周，巴西南部州和阿根廷大豆产区降水边际改善，可能限制豆价反弹空间。后期继续关注南美产区天气。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布