铜日报：下游买兴清淡，美元走弱仍支撑铜价

期货研究报告|铜日报2023-01-13 下游买兴清淡美元走弱仍支撑铜价 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前由于需求淡季影响，下游采购仍然相对清淡，不过目前美元走弱相对明显，并且国内宏观层面而言，地产至暗时刻也已基本过去，故此目前铜价或暂时维持震荡偏强格局。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，现货市场铜价继续上行再涨千元/吨，下游入市买兴几无。日内月差表现 �可交易空间，部分交易者抓住月差机会活跃市场交易氛围，但大部分市场参与者仍处于观望态度。早市，沪期铜2301合约与2302合约月差波动于contango170~contango100元/吨，持货商报主流平水铜贴水40~贴水20元/吨，好铜贴水20元/吨，湿法铜贴水100元/吨附近；成交一般。接近上午十时，月差扩大几近contango220元/吨，存在可交易空间，以贴水40元/吨价格秒收货源；随后主流铜成交价格重心上移，贴水20元/吨以下货源难寻。接近上午十一时，月差contango缩窄于100元/吨左右，报价上抬。 观点： 宏观方面，据金十讯，美国12月未季调CPI年率录得6.5%，与预期一致，较前值的7.1%大幅下滑。美国12月季调后CPI月率录得-0.1%，为三年来首次转负。美国12月未季调核心CPI年率录得5.7%，创2021年12月以来最小增幅，与预期一致。目前通胀水平的问候回落，再度使得市场对于美联储加息节奏放缓的预期得到增强,10年期美债收益率大幅走低11个基点,铜价继续维持相对强势。 矿端供应方面，目前干扰仍相对较高，据百川讯，智利公布11月铜产量45.9万吨，同比下降5.5%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。之前智利一重要港口�现严重火灾，估计可能会对�口造成影响。当然目前精矿供应较宽松，暂不影响炼厂生产。但智利矿山老化、设备老化、秘鲁社会对抗等诸多干扰因素在年末已有体现，未来生产干扰或持续超预期，在极端低库存情况下容易带来支撑。TC价格上周下降1.44美元/吨至84.63美元/吨。 冶炼方面，目前虽然TC价格由于矿端干扰的增加而�现走低的情况，但整体依旧维持 相对高位。据百川讯，上周电解铜产量为19.33万吨，与此前一周基本持平。由于今年农历新年相对较早，过节气氛愈发浓重，故此近两周产量均不会有太大的变化。 消费方面，目前随着春节的临近，整体询报盘态势有所下降，观望情绪较浓，采购心理偏谨慎。此外，目前国内针对房地产方面政策的扶持力度仍相对较大，地产板块至暗时刻或以逐渐远去，不过就眼下来看，需求处于淡季之中，并且伴随着累库的情况。因此近两周内，需求端料难对铜价有明显支撑。 库存方面，昨日LME库存下降0.03万吨至8.45万吨。SHFE库存上涨1.70万吨至4.72 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.73，较前一交易日下降0.17%。 总体而言，目前由于需求淡季影响，下游采购仍然相对清淡，不过目前美元走弱相对明显，并且国内宏观层面而言，地产至暗时刻也已基本过去，故此目前铜价或暂时维持震荡偏强格局。 ■策略 铜：谨慎看多套利：中性 期权：卖�看跌（64,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高房地产板块持续低迷 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/1/12 昨日2023/1/11 上周2023/1/5 一个月2022/12/12 SMM：1#铜 -10 0 65 95 升水铜 0 370 70 70 现货(升贴平水铜 -20 360 45 35 水)湿法铜 -90 280 -30 -60 洋山溢价 32.5 32.5 37.5 55.5 LME（0-3） — -17 -13 -44.75 SHFE 期货(主力) LME 68660#N/A 680009168.5 642908439.5 660308369 LME — 84800 87775 84300 SHFE 库存 COMEX 80398— —33250 6926834849 7854634742 合计 — 118050 191892 197588 SHFE仓单 47197 30556 27347 23775 仓单LME注销仓单 占比 — 18.8% 13.5% 31.6% CU2304- CU2301连三- 190 50 -190 -160 近月 CU2302- CU2301主力- 270 100 -70 -150 近月 3.74 3.73 3.59 3.52 2.88 2.87 2.78 2.67 套利 CU2302/AL230 2 CU2302/ZN2302 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -2737.4 -1172.2 -131.7 — 7.42 7.62 7.89 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2020202120222023 500 300 100 -100 -300 -500 8-9月差9-10月差 010203040506070809101112 2022/12/302023/01/032023/01/072023/01/11 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/01/122021/01/122023/01/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/01/122021/01/122023/01/12 2019/01/122021/01/122023/01/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2019/01/112021/01/112023/01/11 7 019/01/112021/01/11 -40002023/01/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/01/112021/01/112023/01/11 2019/01/122021/01/122023/01/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 2019202020212022年2023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/01/102021/01/102023/01/10 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报