营收净利维持高增，猪周期变动提升业绩

│ 海大集团（002311）\农林牧渔 营收净利维持高增，猪周期变动提升业绩 事件： 公司发布2022年业绩预告：预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为28.00-31.00亿元，同比增长75.43%-94.23%。实现归母扣非净利润为27.2-30.2亿元，同比增长79.02%-98.76%，实现基本每股收益1.70元/股- 1.88元/股。 饲料行业基本面改善，饲料销量再创新高。 2022年上半年由于饲料原材料玉米、豆粕等受俄乌冲突、全球气候变化等因素影响，价格持续快速上涨导致公司成本承压。同期，由于畜禽养殖端处于亏损期，饲料需求持续降低，公司上半年饲料业务增速放缓。下半年部分饲料原材料达到高位后呈现了下降趋势，畜禽养殖利润提升从而带动饲料需求，饲料行业的恢复提升了公司饲料业务的营收和利润。公司2022年饲料销售总量达2160万吨，同比增长约10%，市占率进一步提升。 猪价于2022年年中上行改善业绩，2023消费复苏有望提升猪价增利。 公司2022年全年出栏约320万头，养殖成本持续下降。上半年由于猪价处于低位，公司生猪养殖业务亏损拖累公司业绩。下半年自年中生猪价格快速提升，猪周期进入新上行周期带动公司生猪养殖业务盈利，公司整体净利端提升较为明显。展望未来，2023年一季度猪价出现旺季不旺，有望带动生猪产能出现季度性去化。2022年中期开始，能繁母猪产能增加缓慢，对应未来供给增速较低，叠加疫后消费复苏带动猪肉消费需求提升，我们认为2023年平均猪价或高于2022年猪价，公司生猪养殖业务有望受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为1061.62/1295.11/1586.26亿元，对应增速分别为23.45%/21.99%/22.48%；归母净利润分别为29.88/48.79/64.19亿元（原值27.46/48.72/64.12亿元），对应增速分别为87.22%/63.29%/31.55%，EPS分别为1.80/2.94/3.86元/股（原值1.65/2.93/3.86元/股）。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年27xPE,目标价79.38元，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫情；极端天气；猪价长期低点；消费恢复不及预期 证券研究报告 2023年01月13日 投资评级：买入 行业：饲料 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：60.89元 目标价格：79.38元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,661/1,658流通A股市值（百万元）100,977每股净资产（元）8.90 资产负债率（%）60.98 一年内最高/最低（元）74.19/52.52 股价相对走势 海大集团沪深300 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn 相关报告 1、《海大集团（002311）\农林牧渔行业养殖扭亏为盈，饲料逆势扩张稳增长》2022.10.21 2、《海大集团（002311）\农林牧渔行业生猪养殖拖累业绩，饲料销量逆势创新高》2022.08.30 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《海大集团（002311）\农林牧渔行业主营饲料 营业收入（百万元） 60324 85999 106162 129511 158626 再创新高，生猪养殖拖累盈利》2022.04.14 增长率（%） 26.70% 42.56% 23.45% 21.99% 22.48% EBITDA（百万元） 4418 4053 7199 9853 11772 净利润（百万元） 2523 1596 2988 4879 6419 增长率（%） 53.01% -36.73% 87.22% 63.29% 31.55% EPS（元/股） 1.52 0.96 1.80 2.94 3.86 市盈率（P/E） 40.1 63.4 33.9 20.7 15.8 市净率（P/B） 7.2 7.0 6.0 4.9 4.0 EV/EBITDA 24.3 27.7 16.4 11.7 9.6 公司报告 公司点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年1月12日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2056 1740 10616 12951 15863 营业收入 60324 85999 106162 129511 158626 应收账款+票据 1085 1303 1940 2367 2899 营业成本 53292 78699 95020 114309 139673 预付账款 1871 2551 2484 3030 3711 税金及附加 69 103 128 156 191 存货 7255 8923 11251 13535 16539 营业费用 1343 1808 2693 3286 4024 其他 1997 1587 2303 2809 3440 管理费用 2038 2882 3576 4362 5343 流动资产合计 14264 16103 28594 34692 42451 财务费用 236 403 558 596 445 长期股权投资 59 301 301 301 301 资产减值损失 -57 -72 -100 -122 -150 固定资产 7990 14112 12116 10081 8005 公允价值变动收益 -12 47 0 0 0 在建工程 1592 1531 1276 1021 766 投资净收益 2 385 0 0 0 无形资产 1257 1490 1243 995 747 其他 68 4 8 -10 -31 其他非流动资产 2364 2111 2039 1966 1962 营业利润 3347 2468 4095 6671 8769 非流动资产合计 13262 19545 16975 14364 11781 营业外净收益 -62 -6 -24 -24 -24 资产总计 27527 35649 45569 49056 54232 利润总额 3284 2462 4071 6647 8744 短期借款 4736 3782 8061 4971 1542 所得税 435 651 735 1201 1580 应付账款+票据 2061 4459 4457 5362 6552 净利润 2850 1811 3335 5446 7164 其他 4052 4797 6508 7872 9620 少数股东损益 327 215 347 567 745 流动负债合计 10849 13038 19026 18205 17715 归属于母公司净利润 2523 1596 2988 4879 6419 长期带息负债 1161 5990 7286 7286 7286 长期应付款 36 54 54 54 54 财务比率 其他 522 633 633 633 633 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1719 6677 7972 7972 7972 成长能力 负债合计 12568 19715 26998 26178 25687 营业收入 26.70% 42.56% 23.45% 21.99% 22.48% 少数股东权益 986 1472 1819 2386 3131 EBIT 52.67% -18.63% 61.57% 56.48% 26.88% 股本 1661 1661 1661 1661 1661 EBITDA 82.70% -8.25% 77.60% 36.87% 19.48% 资本公积 5042 5128 5128 5128 5128 归母净利润 53.01% -36.73% 87.22% 63.29% 31.55% 留存收益 7270 7672 9963 13704 18625 获利能力 股东权益合计 14959 15933 18571 22879 28545 毛利率 11.66% 8.49% 10.50% 11.74% 11.95% 负债和股东权益总计 27527 35649 45569 49056 54232 净利率 4.72% 2.11% 3.14% 4.21% 4.52% ROE 18.05% 11.04% 17.84% 23.81% 25.26% 现金流量表 ROIC 23.48% 10.21% 14.98% 17.69% 21.65% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2850 1811 3335 5446 7164 资产负债 45.66% 55.30% 59.25% 53.36% 47.36% 折旧摊销 897 1189 2570 2611 2583 流动比率 1.3 1.2 1.5 1.9 2.4 财务费用 236 403 558 596 445 速动比率 0.6 0.5 0.8 1.1 1.3 存货减少 -2792 -1668 -2328 -2284 -3003 营运能力 营运资金变动 -3649 -620 -1906 -1494 -1910 应收账款周转率 56.5 66.5 55.4 55.4 55.4 其它 2899 1669 2278 2233 2953 存货周转率 7.3 8.8 8.4 8.4 8.4 经营活动现金流 442 2784 4507 7108 8232 总资产周转率 2.2 2.4 2.3 2.6 2.9 资本支出 -3217 -4530 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1268 65 0 0 0 每股收益 1.5 1.0 1.8 2.9 3.9 其他 165 242 51 51 51 每股经营现金流 0.3 1.7 2.7 4.3 5.0 投资活动现金流 -4321 -4223 51 51 51 每股净资产 8.4 8.7 10.1 12.3 15.3 债权融资 2055 3875 5574 -3090 -3429 估值比率 股权融资 81 0 0 0 0 市盈率 40.1 63.4 33.9 20.7 15.8 其他 1878 -3096 -1255 -1734 -1942 市净率 7.2 7.0 6.0 4.9 4.0 筹资活动现金流 4014 779 4319 -4824 -5371 EV/EBITDA 24.3 27.7 16.4 11.7 9.6 现金净增加额 143 -684 8877 2335 2911 EV/EBIT 30.5 39.1 25.5 16.0 12.3 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年1月12日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指