2022年12月份中国金融数据点评：社融缓回落 信贷长期化

证社融缓回落信贷长期化 券 研——2022年12月份中国金融数据点评 究日期: 报 2023年01月12日 主要观点 信贷期限长期化趋势延续 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 相关报告： 《政策仍需扶持，基建是抓手》 ——2022年08月17日 《食品重新主导CPI上涨》 ——2022年08月11日 《制造业需求不足突出》 ——2022年08月02日 宏观数据 我们先前就指出，信贷期限的长期化趋势不会改变。信贷期限结构基本上也是由经济环境决定的。经济低迷时期新增信贷期限的一个显著特征是长期化——经济低迷时当期融资需求下降，政策激励固定资产投资增长以托底经济，故中长期投资会得到鼓励和发展。无论是基础设施投资，还是企业的固定资产投资，政策性鼓励下发放的银行贷款，最终都会体现在企业部门中长期贷款增长上。因此，2020-2022年的3年疫情期间，信贷期限长期化是基本特征。 信贷新增部门分布仍集中于企业部门 虽然2022年4季度以来，对地产的融资限制不断有实质放松措施出 台，但商业银行系统对居民部门的信贷增长仍处低位，表明居民的购房需求仍然处于低位。我们认为，由于城市化进程速率变化、人口结构改变，特别是经济发展给社会收入预期带来的改变，楼市的投资需求短期仍难提升，居住性需求则增长较为缓慢，未来住房消费按揭的信贷需求也会维持现有的低增长态势，在银行信贷部门分类中则显现为家庭部门信贷增长的平缓。 社会融资增速回落，表明融资结构趋改善 2022年中国社会融资环境的一个显著变化，是社融增长的逐渐回落。 随着社会融资的规范化，表外日益转表内，无论是委托贷款、信托贷款，还是未贴现银行承兑汇票，其占比均出现了下降趋势，信贷占比和资本市场直接融资比重则上升。融资规范化的发展和社会融资结构改善，意味着资金“脱虚向实”的发展，维持资产泡沫的财务性融资性周转下降，在金融环境上位经济高质量发展创造了条件。 市场融资利率缓升后将趋平 中国融资利率偏高主要是楼市融资需求过于强烈的结果。房地产融资 新规出台后，社会融资需求趋于下降，实体经济中的融资利率就受益这种结构变化，趋向下行。2022年Q4楼市融资政策趋放松后，实体经济的市场融资利率又趋紧。从我们跟踪观察的温州民间借贷利率走势看，中小企业借贷市场利率短期走势，继续了趋势性抬升态势。不过，由于房地产融资需求的低迷和开发性融资不会膨胀，实体领域的市场融资利率不会延续抬升，预计将很快转入平稳运行阶段。 降息、降准均在前方 从趋势上看，2023年内国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在 需求。按照笔者的货币“二分法”分析框架，当前世界经济和国际金融形势的变化，或推动中国货币进一步朝“便宜”货币和流动性分布调整方向努力。虽然海外利率较高，但在双循环背景下，国内经济发展需要在货币环境上仍需要降准、降息的配合。随着疫情影响消退后中国经济运行恢复正常，为保持流动性环境平稳，降准、降息的时机将更趋成熟、条件将更趋完备。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 目录 1事件：12月份金融数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因4 2.1信贷平稳、货币回落4 2.2信贷期限长期化趋势延续5 2.3信贷新增部门分布仍集中于企业部门6 3事件影响：对经济和市场7 3.1社会融资增速回落，表明融资结构趋改善7 3.2市场融资利率缓升后将趋平9 4事件预测：趋势判断10 4.1降息、降准均在前方10 5风险提示：10 图 图1：中国社融、信贷新增规模变化（月，亿元）5 图2：中国信贷新增规模的期限变化（月，亿元）5 图3：中国信贷新增规模的部门变化（月，亿元）6 图4：中国信贷新增规模的部门变化（月，亿元）7 图5中国社会融资和货币、信贷的增长（月，%）8 图6中国社会融资和货币、信贷的增长（月，%）8 图7温州民间借贷利率趋向下行（月/民间融资综合利 率：%，日）9 表 表1：2022年12月的中国信贷和货币市场预测情况（亿 元，%）4 1事件：12月份金融数据公布 广义货币增长11.8%。2022年12月末，广义货币(M2)余额 266.43万亿元，同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；狭义货币(M1)余额67.17万亿元，同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点；流通中货币(M0)余额10.47万亿元，同比增长15.3%。全年净投放现金1.39万亿元。 人民币各项贷款增长11.1%。2022年12月末，人民币贷款余额213.99万亿元，同比增长11.1%，增速比上月末高0.1个百分 点，比上年同期低0.5个百分点。全年人民币贷款增加21.31万亿 元，同比多增1.36万亿元。分部门看，住户贷款增加3.83万亿元， 其中，短期贷款增加1.08万亿元，中长期贷款增加2.75万亿元； 企（事）业单位贷款增加17.09万亿元，其中，短期贷款增加3.03 万亿元，中长期贷款增加11.06万亿元，票据融资增加2.96万亿元；非银行业金融机构贷款增加1254亿元。12月份，人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元。 人民币各项存款增长11.3%。2022年12月末，人民币存款余额258.5万亿元，同比增长11.3%，增速比上月末低0.3个百分点， 比上年同期高2个百分点。全年人民币存款增加26.26万亿元，同 比多增6.59万亿元。其中，住户存款增加17.84万亿元，非金融 企业存款增加5.09万亿元，财政性存款减少586亿元，非银行业 金融机构存款增加1.38万亿元。12月份，人民币存款增加7242 亿元，同比少增4403亿元。 2022年全年社会融资规模增量为32.01万亿元，比上年同期 多6689亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加20.91万 亿元，同比多增9746亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民 币减少5254亿元，同比多减6969亿元；委托贷款增加3579亿 元，同比多增5275亿元；信托贷款减少6003亿元，同比少减 1.41万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3411亿元，同比少减1505亿元；企业债券净融资2.05万亿元，同比少1.24万亿元；政府债券净融资7.12万亿元，同比多1074亿元；非金融企业境内股票融资1.18万亿元，同比少376亿元。12月份，社会融资规模增量为1.31万亿元，比上年同期少1.05万亿元。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1信贷平稳、货币回落 我们一直认为信贷、货币增速的平稳趋势不变，货币内生体系下信贷和货币增长基本上取决于社会经营主体的行为，即经济平稳决定了信贷和货币增长的平稳。另一方面，从货币政策的角度，中性稳健货币政策亦为政策偏好，并为货币当局多次明示。由于经济 信贷和货币增长因具有政策风向标指示作用，维持增长平稳更为宏调部门所偏好；2022年11月份货币增速的反弹，我们认为不会持续，12月份货币增速的回落，印证了我们的判断，也符合市场预期。12月份新增信贷14000亿，超出市场预期，但余额同比增速基本符合市场预期；信贷增长整体维持了平稳态势。从市场预期的分布看，机构间分歧比较大，无论货币增速还是信贷新增规模、增速，均是如此；表明当前市场对货币环境看法存在一定分歧。 NewYuanLoan M2 OutstandingLoan Median 12250 12.2 8.9 Average 12444 12.0 10.24 High 13500 12.8 11.1 Low 11000 11.5 6.75 NoofForecasts 9 15 7 SHSC 10000 11.8 11.0 表1：2022年12月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） 资料来源：wind，上海证券研究所 按照货币增速和名义经济增速相适应的基准（初略计约为消除基数效应后的实际GDP增速+CPI，或者名义GDP增速），适宜的货币增速应该在6-9之间，由于经济运行实际上偏弱，因此货币当局实际上倾向于让货币增长位于区间上半部。即使考虑到物价形势，当前货币环境实际上处于较为宽松状态，社会的流动性环境并没有出现收紧迹象。保持流动性环境平稳，并在平稳中改变流动性结构分布，一直为货币当局的政策导向和意图偏好。 图1：中国社融、信贷新增规模变化（月，亿元） 社会融资规模:当月值 金融机构:新增人民币贷款:当月值 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2信贷期限长期化趋势延续 我们先前就指出，信贷期限的长期化趋势不会改变。信贷期限结构基本上也是由经济环境决定的。经济低迷时期新增信贷期限的一个显著特征是长期化——经济低迷时当期融资需求下降，政策激励固定资产投资增长以托底经济，故中长期投资会得到鼓励和发展。无论是基础设施投资，还是企业的固定资产投资，政策性鼓励下发放的银行贷款，最终都会体现在企业部门中长期贷款增长上。因此，2020-2022年的3年疫情期间，信贷期限长期化是基本特征。 图2：中国信贷新增规模的期限变化（月，亿元） 金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值 金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值 33,000 28,000 23,000 18,000 13,000 8,000 3,000 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 (2,000) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2022全年人民币贷款增加21.31万亿元，同比多增1.36万亿 元。企（事）业单位贷款增加17.09万亿元，其中，短期贷款增加 3.03万亿元，中长期贷款增加11.06万亿元，票据融资增加2.96万亿元；12月份，人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元，其中中长期贷款增长13975亿元，短期贷款和票据融资当月新增规模仅为617亿元。 2.3信贷新增部门分布仍集中于企业部门 虽然2022年4季度以来，对地产的融资限制不断有实质放松措施出台，但商业银行系统对居民部门的信贷增长仍