12月物价数据点评：通胀压力暂未体现

宏观数据点评 / 通胀压力暂未体现——12月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年01月12日 【事项】 据国家统计局数据，2022年12月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%，涨幅较上月提高0.2个百分点，环比持平；全国工业生产者出厂价格同比下降0.7%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比下降0.5%。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《社融下行偏短期，流动性宽松预期不变——12月货币数据点评》 【评论】 CPI进入上升通道。一是受极端天气影响，12月鲜菜、鲜果价格波动较大，是CPI回升重要原因。二是猪肉价格对CPI的支撑继续减弱，但预计在托底政策助力下，猪价下行势头有望缓解。三是受益于国内疫情防控优化，居民出行逐步修复，机票等相关价格回升。四是房地产持续低迷，家具、居住等相关价格增速处于低位。 国内需求释放或将带动核心温和CPI上行，预计一季度CPI在2%左右。12月核心CPI同比增长0.7%，较11月提高0.1个百分点，随着疫情影响减弱，国内消费场景打开，居民消费需求有望释放，带动核心CPI上行，逐步修复至2%左右的往年平均水平。综合考虑猪肉对CPI的支撑减弱等其他因素，预计一季度CPI同比增速回升至2%左右。 基数走低致PPI同比降幅收窄。本轮PPI同比增速的顶点在2021年10月，预计后续高基数效应对PPI读数的拖累将趋弱，PPI同比增速有望在2023年初实现阶段性转正。但从环比增速看，工业品价格边际下行趋势未变，PPI环比下降主要受全球石油价格下行拖累。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2023.01.11 《政策底已至，经济底可期—— 11月经济增长数据点评》 2022.12.16 《加息“大步快跑”转向“小步长跑”——美联储12月议息会议点评》 2022.12.15 《稳杠杆意愿仍强——11月货币数据点评》 2022.12.13 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、CPI进入上升通道 极端天气抬高鲜菜、鲜果价格。2022年12月，我国气候总体呈冷干特征，12月全国平均气温-4.2℃，较常年同期偏低1.2℃，为2013年以来历史同期最低，多个国家气象观测站日最低气温突破或持平12月极小值；同时，全国平均降水量7.5毫米，较常年同期偏少36.9%。受此影响，国内鲜菜、鲜果价格回升。其中，鲜果价格上涨11.0%，拉动CPI上涨约0.21个百分点；鲜菜价格同比下降8.0%，拉动CPI下降约0.18个百分点，但与11月相比降幅有所收窄，对CPI的拖累减弱。 图表1：猪肉对CPI的支撑力度减弱 对CPI同比增速的拉动(%) 食品 非食品 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -1.0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2022-10 2022-12 -0.6 食品对CPI的拉动 11月12月 2017 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 猪肉价格对CPI的支撑继续减弱。12月份猪肉价格同比上涨22.2%，涨幅较前值收窄12.2个百分点；12月末22个省市每千克猪肉、生猪、仔猪价格分别较11月末降低8.4、7.4、6.6元，猪肉价格加速回落，并带动其他肉类价格普遍下行。12月猪肉对CPI同比增速的拉动较前值降低0.16个百分点至0.47%，畜肉类降低0.18个百分点至0.38%。当前猪粮价格比已低于6:1的盈亏平衡点，预计将启动时储备收储等应急响应，猪肉价格下行趋势有望放缓。 160 22个省市:平均价:猪肉 22个省市:平均价:生猪 22个省市:平均价:仔猪 140 120 100 80 60 40 20 0 图表2：猪肉价格迎来拐点 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2023年1月12日 非食品价格保持平稳。一是全球油价下行，国内汽油、柴油和液化石油气价格涨幅继续回落。二是受益于国内疫情防控优化，居民出行逐步修复，相关价格回升，如飞机票价格上涨26.7%，涨幅扩大7.8个百分点。三是房地产持续低迷，相关价格增速处于低位，如12月家用器具价格同比增长0.1%、居住价格同比下降0.2%。 图表3：地产相关消费品价格回落图表4：核心CPI增速处于低位 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 衣着 0 -0.5 CPI:当月同比 11月12月 3 2.5 2 1.5 1 0.5 居住 0 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 -0.5 CPI：不包括食品和能源：当月同比 2017 家用器具 家庭服务 医疗保健 交通通讯及服务 教育文化和娱乐 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 国内需求释放或将带动核心温和CPI上行，预计一季度CPI在2%左右。12月除去食品和能源产品等波动较大商品的核心CPI同比增长0.7%，较11月提高 0.1个百分点，随着疫情影响减弱，国内消费场景打开，居民消费需求有望释放，带动核心CPI上行，逐步修复至2%左右的往年平均水平。综合考虑猪肉对CPI的支撑减弱等其他因素，预计一季度CPI同比增速回升至2%左右。 2、基数走低致PPI同比降幅收窄，石油行业拖累仍大 上年同期对比基数走低，PPI同比降幅收窄。本轮PPI同比增速的顶点在2021年10月，预计后续高基数效应对PPI读数的拖累将趋弱，PPI同比增速有望在2023年初实现阶段性转正。从环比增速看，工业品价格边际下行趋势未变。12月PPI环比增速由11月的上涨0.1%转为下降0.5%，其中生产资料价格由持平转为下降0.6%，生活资料价格由上涨0.1%转为下降0.2%。 图表5：高基数对PPI的拖累减弱图表6：石油相关行业PPI下行 各行业PPI环比变化 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比 20PPI:生活资料:当月同比 15 10 5 0 石油和天然气开采石油、煤炭加工化学纤维制造化学制品制造农副食品加工 纺织造纸及纸制品橡胶和塑料制品 食品制造木材加工 非金属矿物制品通信计算机电子设备制造 纺织服装、服饰 饮料制造印刷业 通用设备制造 汽车制造非金属矿采选 烟草制品金属制品 水的生产和供应 医药制造运输设备制造 黑色金属冶炼及压延加工电力、热力的生产和供应 煤炭开采和洗选黑色金属矿采选有色金属矿采选 有色金属冶炼及压延加工 燃气生产和供应 -5 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 -10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 2017 PPI环比下降主要受全球石油价格下行拖累。分行业看，环比降幅居前的为石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业等石油化工相关行业，主要与12月全球原油价格整体下行有关。其余行业价格较为稳定，煤炭、黑色金属、有色金属等行业价格有所回升。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也