业绩预告再次超预期，乐观看待公司未来成长

买入（维持） 股价（2023年01月11日）95.9元 业绩预告再次超预期，乐观看待公司未来成长 公司研究|动态跟踪国联股份603613.SH 目标价格147.12元 52周最高价/最低价131.75/56.68元 总股本/流通A股（万股）49,866/49,866 A股市值（百万元）47,821 事件： 公司发布公告，预计2022年收入将达到726.5-734亿元，同比增加95.1%-97.2%, 归母净利润将达到11.2-11.35亿元，同比增加93.6%-96.2%，扣非净利为10.38-10.53 绝对表现 6.53 -3.81 -12.61 33.57 速区间分别为91.7%-97.1%、82.4%-88.7%和85.3%-92.0%。 相对表现 3.52 -4.1 -20.18 49.99 四季度业绩依然体现较强韧性，全年业绩略超预期。公司2022年全年业绩超11 沪深300 3.01 0.29 7.57 -16.42 亿元，同比增长95.4%-98.2%。据此计算，公司Q4单季收入、归母净利、扣非净利增 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2023年01月12日 1周1月3月12月 亿，高于我们此前10.95亿预测，也超出市场一致预期。4季度，在疫情放开对各地生产活动产生较大影响的背景下，公司依然实现了较高的增长，单季收入增速中位数达到了94.4%，而归母净利和扣非净利增速中位数也分别达到了85.5%和88.7%，维持较强的增长动能并体现出较好的发展韧性。从净利率角度，Q4单季净利率中位数为1.66%，虽略低于去年同期水平但仍处于正常区间。 产业链“战疫行动”帮助下游稳产，目前渗透率仍低未来具备较大扩展空间。公司作为产业互联网平台，在今年疫情期间，通过战疫行动帮助上下游企业稳产复产、物流 保畅，从而使得上下游客户更好参与平台电商、体验平台价值，通过平台更好地自身生产与经营，这些效果的实现，也帮助了公司新客户的扩展和收入规模的迅速扩张。我们认为，按照2021年年报披露，公司在下游品类中的渗透率仅为1%左右，未来仍有着较大的扩展空间。 平台战略不断推进，科技与数据战略逐步展开。“平台、科技、数据”是公司的核心发展战略，在平台战略方面，公司沿着横向品类扩张和纵向产业链延伸两个维度持续扩展， 收入持续保持高速增长；科技方面，公司正在推进三年百家云工厂计划，帮助上下游工厂实现生产、管理、供应链领域的数字化，一方面有助于加深与平台交易层面的合作，同时也有助于公司数据战略的落地与实现。 盈利预测与投资建议 我们上调公司2022-2024年归母净利预测为11.2亿、19.1亿、31.9亿（原预测为 11.0亿、18.6亿、31.1亿），采用DCF估值，上调目标价至147.12元，维持买入评级。 风险提示 GDR发行不及预期风险；媒体报道带来股价波动风险；宏观经济波动风险 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 管理层集体增持彰显信心，全年业绩具备 2022-12-05 较好确定性三季度业绩预告再超预期，净利率提升是 2022-10-14 值得重视的变化双十电商节订单增长超90%，有望带动全 2022-10-11 年业绩预期进一步上调 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,158 37,230 73,585 130,409 220,040 同比增长(%) 138.4% 117.0% 97.7% 77.2% 68.7% 营业利润(百万元) 458 929 1,815 3,104 5,196 同比增长(%) 92.2% 102.7% 95.4% 71.0% 67.4% 归属母公司净利润(百万元) 304 578 1,122 1,905 3,187 同比增长(%) 91.6% 90.0% 93.9% 69.8% 67.3% 每股收益（元） 0.61 1.16 2.25 3.82 6.39 毛利率(%) 3.4% 3.3% 3.10% 3.06% 3.04% 净利率(%) 1.8% 1.6% 1.52% 1.46% 1.45% 净资产收益率(%) 12.5% 14.3% 23.0% 29.8% 35.6% 市盈率 157.1 82.7 42.6 25.1 15.0 市净率 12.7 11.1 8.8 6.5 4.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：DCF敏感性分析表 FCFF 永续增长率Gn(%) 147.12 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 6.00% 166.21 190.73 227.51 288.80 411.33 6.50% 152.05 171.92 200.62 245.71 326.85 7.00% 139.96 156.30 179.16 213.45 270.59 7.50% 129.54 143.13 161.66 188.42 230.47 WACC(%) 8.00% 120.45 131.88 147.12 168.45 200.44 8.50% 112.47 122.17 134.85 152.15 177.12 9.00% 105.41 113.71 124.38 138.60 158.52 9.50% 99.13 106.28 115.34 127.18 143.33 10.00% 93.50 99.71 107.46 117.42 130.71 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,993 3,697 6,991 11,085 18,043 营业收入 17,158 37,230 73,585 130,409 220,040 应收票据及应收账款 819 1,512 4,415 7,825 13,202 营业成本 16,566 36,017 71,306 126,419 213,361 预付账款 1,182 2,513 6,623 11,737 19,804 营业税金及附加 9 27 37 65 110 存货 30 70 157 278 469 营业费用 86 173 235 330 447 其他 1,524 1,450 647 583 581 管理费用及研发费用 73 133 212 341 534 流动资产合计 6,549 9,243 18,832 31,507 52,100 财务费用 1 (3) 71 211 444 长期股权投资 4 8 0 0 0 资产减值损失 0 10 15 20 25 固定资产 108 130 126 124 121 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 10 32 5 2 0 无形资产 20 39 45 49 53 其他 24 24 100 80 75 其他 43 109 10 10 10 营业利润 458 929 1,815 3,104 5,196 非流动资产合计 176 286 181 183 184 营业外收入 12 5 5 5 5 资产总计 6,725 9,529 19,013 31,691 52,284 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 397 922 3,013 6,550 12,126 利润总额 470 933 1,819 3,108 5,200 应付票据及应付账款 1,641 2,405 4,671 8,280 13,975 所得税 112 227 443 756 1,265 其他 776 1,598 5,350 8,529 13,917 净利润 358 706 1,376 2,352 3,935 流动负债合计 2,814 4,925 13,034 23,359 40,018 少数股东损益 54 127 255 447 748 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 304 578 1,122 1,905 3,187 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 1.16 2.25 3.82 6.39 其他 0 2 1 1 1 非流动负债合计 0 2 1 1 1 主要财务比率 负债合计 2,814 4,927 13,035 23,360 40,019 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 131 275 530 977 1,724 成长能力 股本 237 344 499 499 499 营业收入 138.4% 117.0% 97.7% 77.2% 68.7% 资本公积 2,906 2,799 2,644 2,644 2,644 营业利润 92.2% 102.7% 95.4% 71.0% 67.4% 留存收益 637 1,184 2,306 4,211 7,398 归属于母公司净利润 91.6% 90.0% 93.9% 69.8% 67.3% 其他 0 (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,911 4,602 5,979 8,331 12,265 毛利率 3.4% 3.3% 3.1% 3.1% 3.0% 负债和股东权益总计 6,725 9,529 19,013 31,691 52,284 净利率 1.8% 1.6% 1.5% 1.5% 1.4% ROE 12.5% 14.3% 23.0% 29.8% 35.6% 现金流量表 ROIC 12.3% 14.3% 19.7% 21.0% 21.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 358 706 1,376 2,352 3,935 资产负债率 41.8% 51.7% 68.6% 73.7% 76.5% 折旧摊销 6 13 9 10 11 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 (3) 71 211 444 流动比率 2.33 1.88 1.44 1.35 1.30 投资损失 (10) (32) (5) (2) 0 速动比率 2.32 1.86 1.43 1.34 1.29 营运资金变动 462 (520) (1,060) (1,898) (2,651) 营运能力 其它 (39) 107 55 0 0 应收账款周转率 141.4 148.1 69.9 53.3 52.3 经营活动现金流 777 271 446 673 1,738 存货周转率 760.6 718.1 628.1 581.2 570.9 资本支出 (98) (50) (11) (12) (12) 总资产周转率 3.8 4.6 5.2 5.1 5.2 长期投资 (4) (4) 8 0 0 每股指标（元） 其他 (2,002) (626) 834 107 100 每股收益 0.61 1.16 2.25 3.82 6.39 投资活动现金流 (2,105) (680) 831 95 88 每股经营现金流 3.27 0.79 0.90 1.35 3.49 债权融资 1 4 (5) 0 0 每股净资产 7.58 8.68 10.93 14.75 21.14 股权融资 2,412 (0) 0 0 0 估值比率 其他 135 429 2,020 3,326 5,132 市盈率 157.1 82.7 42.6 25.1 15.0 筹资活动现金流 2,548 433 2,016 3,326 5,13