贵金属：市场“对抗”联储愈演愈烈 维持强势黄金独创新高

贵金属：市场“对抗”联储愈演愈烈维持强势黄金独创新高 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年1月9日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 市场“对抗”联储愈演愈烈，维持强势黄金独创新高 1.走势回顾：当周金强银弱，纽期金创6月底以来新高，纽期银创4月底以来新高后冲高回落。伦敦金银比延续小幅反弹。持有成本两端分化延续，实际利率回落，美元指数反弹。 2.宏观面：当周，尽管12月会议纪要一度纠偏，但看似矛盾的非农数据再度助长市场“对抗”联储野心，市场聚焦薪资增速前值下修及当月值下滑，美国经济软着陆概率增加进而推动市场押注联储年内仅加息50基点，使得利率市场重回加息放缓逻辑炒作；美元方面，美欧花旗经济意外指数差值暂停继续深化出现小幅反弹，对美元形成支撑。 3.资金面：当周，黄金ETF持仓小幅回落，白银ETF持仓终结连续五周回落开始反弹；投机资金方面，黄金投机净多持仓延续增加，白银以空头增加为主对投机净多持仓形成压制。 4.后市展望：当前，联储坚持抑制通胀为先政策基调，强调通胀回归之路崎岖；市场却认为上述政策目标基本实现并该考虑后续政策转向事宜。那么，短期焦点再度回到通胀数据本身，关注下周公布的美国12月CPI数据情况。去年的经验告诉我们，市场频繁抢跑联储货币政策变化均以失败告终。因此，反弹两月有余后高位追多风险显著升温。结构上，再度形成了黄金补涨创新高的走势。策略上，仍可继续轻仓尝试逢高沽空白银策略，并严格依托前高止损。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1852.2 1812.35 39.85 2.20% 伦敦银 美元/盎司 23.46 23.95 -0.49 -2.05% 黄金现货溢价 元/克 2.99 2.42 0.57 23.72% 白银现货溢价 元/千克 -11.54 -21.77 10.22 46.97% COMEX黄金非商业多头持仓 张 230801 229525 1276 0.56% COMEX白银非商业多头持仓 张 57801 55870 1931.00 3.46% COMEX黄金非商业空头持仓 张 89135 92645 -3510 -3.79% COMEX白银非商业空头持仓 张 26867 24843 2024.00 8.15% SPDR黄金 ETF持有量 吨 916.77 917.64 -0.87 -0.09% SLV白银ETF 持仓量 吨 14585.24 14539.67 45.57 0.31% 美元指数 103.91 103.49 0.42 0.41% 美日汇率 132.10 131.12 0.98 0.75% 美国实际利率 % 1.34 1.58 -0.24 -15.19% 标准普尔500指数 3895.08 3839.5 55.58 1.45% 美10年期国债 收益率 % 3.55 3.88 -0.33 -8.51% TED利差 % 0.14 0.35 -0.21 -59.73% RJ/CRB商品 价格指数 264.82 277.75 -12.93 -4.66% 金银比 79.53 76.12 3.41 4.48% VIX波动率指数 % 21.13 21.67 -0.54 -2.49% 金油比 25.37 22.73 2.64 11.61% 道琼斯工业 33630.61 33147.25 483.36 1.46% 钯金期货 美元/盎司 1809.00 1789.00 20.00 1.12% 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国上周初请失业金人数符合预期 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 单位2019-03-09 2019-04-27 2019-06-15 2019-08-03 2019-09-21 2019-11-09 2019-12-28 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-02-15 2020-04-04 2020-05-23 2020-07-11 2020-08-29 2020-10-17 2020-12-05 2021-01-23 2021-03-13 2021-05-01 2021-06-19 2021-08-07 2021-09-25 2021-11-13 2022-01-01 2022-02-19 2022-04-09 2022-05-28 2022-07-16 2022-09-03 2022-10-22 美国截至12月31日当周初请失业 金人数20.4万，低于预期和前值，令 劳动力市场过热态势延续。 2022-12-10 美国经济数据 图2.2：美国非农就业市场出现降温 美国:新增非农就业人数 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0.00 美国12月非农就业人口变动季调后22.3万，略高于预期20万人，低于前值，创2021年1月以来新低，显露出放缓迹象。细分项来看，就业数据表现整体温和。 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国失业率维持低位 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 美国:失业率 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 美国12月失业率3.5%，低于预期 和前值，重回去年9月较低水平。细项来看，各个行业失业人数总和以减少 为主。 2022-12 非农就业数据回落，市场重回年内再加息50个基点预期 本周公布公布的美联储12月会议纪要被市场评估为鹰派会议纪要，随后美联储高官开始今年首次发言，重申抑制通胀，认为美联储仍需继续行动。在非农就业数据公布前，货币市场有意炒作今年再加息75个基点预期。非农就业数据降温显著，美联储紧缩货币政策工具效果明显，提振市场对美联储的信心，货币市场重回今年再加息50个基点的预期。 美联储观察工具显示，今年2、3月各加息25个基点概率75.7%和66.8%。 非农就业数据回落，市场重回年内再加息50个基点预期 图2.2：美联储明年2月加息预测图2.3：美联储明年3月加息预测 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-12 2020-03-25 2020-05-06 2020-06-17 2020-07-29 2020-09-09 2020-10-21 2020-12-02 2021-01-13 2021-02-24 2021-04-07 2021-05-19 2021-06-30 2021-08-11 2021-09-22 2021-11-03 2021-12-15 2022-01-26 2022-03-09 2022-04-20 2022-06-01 2022-07-13 2022-08-24 2022-10-05 2022-11-16 2022-12-28 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 本周，美国资产负债表连续三 周收缩，再创近一个月以来最大收 缩幅度，对美元形成支撑。 美国:所有联储银行:总资产 欧洲央行:总资产 9,000,000.00 8,500,000.00 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 4,000,000.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 03 利率和汇率 2020-01-02 2020-02-12 2020-03-24 2020-05-05 2020-06-16 2020-07-27 2020-09-04 2020-10-16 2020-11-27 2021-01-13 2021-02-24 2021-04-07 2021-05-18 2021-06-28 2021-08-06 2021-09-17 2021-10-28 2021-12-09 2022-01-26 2022-03-08 2022-04-18 2022-05-26 2022-07-08 2022-08-17 2022-09-27 2022-11-07 2022-12-19 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 本周，名义利率和通胀预期同 时回落，名义利率下行速度更快带动实际利率大幅回落，对贵金属形 成支撑。 实际利率(左轴） 伦敦黄金价格（右轴） 2.0000 2,100.00 1.5000 2,000.00 1.0000 1,900.00 0.5000 1,800.00 0.0000 1,700.00 -0.5000 1,600.00 -1.0000 1,500.00 -1.5000 1,400.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国与主要经济体利差 图3.2：美国、日本、英国利差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 2019-01-04 2019-02-15 2019-03-29 2019-05-10 2019-06-21 2019-08-02 2019-09-13 2019-10-24 美德利差（%） 美英利差（%）（右轴） 2019-12-04 2020-01-14 2020-02-25 2020-04-06 2020-05-15 2020-06-26 2020-08-06 2020-09-17 2020-10-28 2020-12-08 2021-01-19 2021-03-01 美日利差（%） 2021-04-09 2021-05-20 2021-06-30 2021-08-10 2021-09-20 2021-10-29 2021-12-09 2022-01-20 2022-02-28 2022-04-08 2022-05-20 2022-07-05 2022-08-15 2022-09-26 2022-11-07 截至2023年1月6日，本周美对 德、对德、对英利差同时回落，对 美元形成