国债日报：1月公开市场首次净投放

期货研究报告|国债日报2023-01-12 1月公开市场首次净投放 研究院FICC组 研究员 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前国内债市又再度交易强预期，金融信贷数据的疲软并未带来利率下行，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。 核心观点 ■市场分析 利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.16%、2.52%、2.71%、2.85%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、 35bp、17bp、69bp和32bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.35%、2.71%、2.88%、2.99%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、28bp、11bp、64bp和28bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。 资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.63%、2.43%、2.29%、2.76%和2.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为 115bp、35bp、49bp、113bp和32bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.43%、2.0%、2.12%、2.17%和2.35%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为92bp、35bp、22bp、75bp和18bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。 期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.04%和0.06%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.03元和0.07元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0288元、0.3145元和0.4279元，净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。 ■策略建议 昨日期债震荡为主，尾盘拉升收红。临近春节，资金利率抬升，央行本月首次转为净投放，操作略显鹰派。货币政策并未如期宽松，且经济复苏预期仍强，对债市形成抑制，但我们认为，降息仍可有一定期待。 数据方面，12月新增社融1.31万亿，较去年同期少增1.05万亿，新增人民币贷款1.44 万亿，较去年同期多增4004亿，企业债和政府债融资是社融下滑的主要拖累项，企业中长期贷款仍是主要支撑项。社融存量同比跌破10%至9.6%，M2同比为11.8%，亦低于前值。我们认为，信用低点已过，疲弱的金融信贷数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超�市场预期。 海外方面，美国12月非农就业新增22.3万人，高于预期20万人，失业率再度回落至3.5%，不过时薪同比上涨4.6%，低于修正后的前值4.8%，也远低于预期值5%，数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数亦跳水，市场仍交易美联储加息放缓的逻辑。我们认为，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强，这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律。 当前国内债市又再度交易强预期，金融信贷数据的疲软并未带来利率下行，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。 ■风险 宽信用力度超预期；流动性收紧。 图1：央行公开市场净投放量图2：R007利率 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：社融增速图4：BCI企业融资指数 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：债市杠杆率图6：债对股的性价比 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：国债利率日变动图8：国债利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：国开债利率日变动图10：国开债利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：回购利率日变动图12：回购利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：拆借利率日变动图14：拆借利差日变动 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：近60个交易日主连合约价格图16：近60个交易日近月合约价格 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：近60个交易日主连合约的跨品种价差图18：近60个交易日近月合约的跨品种价差 图19：近60个交易日主连的CTD券基差图20：近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21：近60个交易日主连的CTD券IRR图22：近60个交易日近月的CTD券IRR 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23：近60个交易日主连的CTD券净基差图24：近60个交易日近月的CTD券净基差 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图27：TS主连合约价格与前5大净持仓图28：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图29：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T图30：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com