苏垦农发首次覆盖报告：主业弹性可期，纵横发展有道

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苏垦农发是一家种植国家队，农垦加工一体化航母。公司自主经营种植基地，从事原粮种植，所得农产品部分直接以原粮的形式销售，部分进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。公司通过承包农垦集团土地和流转托管的方式拓展土地，年经营面积约125.45万亩（2022夏播），同比增加5.1万亩。公司依托百万亩耕地，公司年产粮食超过100万吨，较大的粮食产能使得公司业绩具备较为明显的粮价弹性。公司自上布局种子生产（江苏种业），向下布局大米加工（苏垦米业），形成种植链产业闭环，优化种植效率，同时增强利润稳定性、提振产品附加值。受益粮价提振和规模扩张，预计2022-2024年公司实现归母净利润9.39、10.34、10.84亿元，同比分别27.4%、10.1%、4.9%，参考可比公司估值水平，给予2023年19xPE，对应目标价14.25元，首次覆盖“买入”评级。