12月货币数据点评：社融下行偏短期，流动性宽松预期不变

宏观数据点评 社融下行偏短期，流动性宽松预期不变 / ——12月货币数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年01月11日 【事项】 据央行12月金融统计数据，中国12月份社会融资规模增量为1.31万亿元，较去年同期低1.05万亿元；12月末广义货币(M2)余额同比增长11.8%，较11月份低0.6个百分点；人民币贷款余额同比增长11.1%，增速较11月末高0.1个百分点。 【评论】 政府与企业债券融资拖累社融，企业中长贷有亮点。一是2022年政府债券发力靠前，对年末社融造成较大拖累；二是理财赎回潮引发企业债券融资规模下行；三是稳增长诉求增强，政策面对基建、制造业、房地产融资支持力度提升，企业中长贷持续高增长；四是居民短贷、中长贷增量回落，反映消费、地产需求不足。往后看，造成社融回落的因素偏短期，且疫情达峰、地产改善等积极因素较多，预计2023年一季度社融将企稳回升。 当前流动性保持合理充裕。12月M2继续保持较高同比增速，国内流动性仍处于偏宽松时期。存款方面，居民存款和企业存款反向变动，主要由于（1）居民需求偏弱导致存款向企业传导不畅（2）理财大规模赎回导致企业存款向居民存款转移。 预计货币政策宽松基调延续。中央经济工作会议后，央行相关人员谈到明年货币政策走向时强调“总量要够，结构要准”，短期稳增长仍将是政策重心，货币政策有望继续保持宽松。。 【风险提示】 房地产信用风险外溢 美联储加息超预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《政策底已至，经济底可期—— 11月经济增长数据点评》 2022.12.16 《加息“大步快跑”转向“小步长跑”——美联储12月议息会议点评》 2022.12.15 《稳杠杆意愿仍强——11月货币数据点评》 2022.12.13 《CPI重回“1时代”——11月物价数据点评》 2022.12.09 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 社会融资增量:当月值(亿元) M2:同比(右轴,%) 人民币贷款余额:同比(右轴,%) 70000 14 60000 13 50000 12 11 40000 10 30000 9 20000 8 10000 7 0 6 图表1：12月份金融数据 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 1、政府与企业债券融资拖累社融 一是2022年政府债券发力靠前，对年末社融造成较大拖累。12月政府债券同比少增8885亿元至2789亿元，降幅创有记录以来新低，且连续5个月同比大幅少增。 二是理财赎回潮引发企业债券融资规模下行。12月新增企业债券融资-4421亿元，同比少增6588亿元，主要原因在于当月理财市场波动，而理财产品中城投债等企业债占比较高，导致城投企业信用债发行不畅。 三是稳增长诉求增强，政策面对基建、制造业、房地产融资支持力度提升，企业中长贷持续高增长。12月非金融性公司及其他部门新增人民币贷款12637亿元，同比多增6017亿元。其中，短期、中长期、票据融资分别新增-416、12110、 1146亿元，同比变动+638、+8717、-2941亿元。 四是居民短贷、中长贷增量回落，反映消费、地产需求不足。12月居民户新增人民币贷款同比少增1963亿元至1753亿元。其中，短期贷款同比少增270亿 20000 社会融资增量分类 15000 2022年12月2021年12月 10000 5000 0 -5000 -10000 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 新增人民币贷款(亿元) 15000 2021年12月2022年12月 100005000 0 -5000 短贷中长贷 短贷中长贷票据融资 居民户 非金融性公司及其他部门 元至-113亿元，中长期贷款同比少增1693亿元至1865亿元。图表2：社融缩量主要由于人民币贷款、企业债券融资、政府债券减少 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 2017 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 往后看，社融不利影响趋于消除，且疫情达峰、地产改善等积极因素较多，预计2023年一季度社融将企稳回升。一方面，在稳增长要求下，2023年地方债发行仍将靠前，一季度地方债对社融的作用有望从拖累转为支撑；另一方面，银行理财赎回潮对社融的影响偏短期，当前信用债融资开始转正恢复。 2、流动性保持合理充裕 M2高位回落，国内流动性仍处于偏宽松时期。12月狭义货币(M1)余额同比增长3.7%，增速较11月低0.9个百分点，下行幅度大于M2，M2-M1剪刀差扩大 1.8个百分点至7.8%，反映经济活力减弱。 居民存款向企业存款传导不畅。12月居民存款同比大幅多增10011亿元至28903亿元。但与此同时，非金融性公司存款同比少增12846亿元至824亿元。居民与企业存款错位变动，一方面，反映居民需求不足，尤其是购买一手房等大额消费需求偏弱，制约了居民存款向企业存款转化；另一方面，12月理财大规模赎回，导致部分企业储蓄向居民储蓄转移。 M0：同比 M1：同比 M2：同比 20 15 10 5 0 -5 -10 金融机构:新增人民币存款（亿元） 2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 居民户 非金融性公司 财政存款 图表3：M2-M1剪刀差扩大图表4：居民、企业存款分化加剧 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月 3、预计货币政策宽松基调延续 中央经济工作会议后，央行相关人员谈到明年货币政策走向时强调“总量要够，结构要准”。“总量要够”指2023年货币政策的力度不小于2022年，需要的话还要进一步加力；“结构要准”指货币政策更好满足实体经济的需要，保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落。当前宏观政策在稳增长、稳物价、稳汇率等多目标中寻求平衡，考虑到美联储加息“大步快跑”转向“小步长跑”，人民币贬值压力有所缓解；猪周期下行叠加需求慢修复，物价有望保持平稳；因此短期稳增长仍将是政策重心，货币政策有望继续保持宽松。 【风险提示】 房地产信用风险外溢美联储加息超预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。