金融衍生品策略日报：外资回流A股逻辑暂未证伪，关注风险
中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-01-11 外资回流A股逻辑暂未证伪，关注风险 报告要点 股指期货：外资回流A股逻辑暂未证伪；股指期权：期权策略备兑增厚为主； 国债期货：聚焦跨年资金及强预期，市场表现谨慎 摘要： 股指期货：昨日沪指震荡收跌，但外资重仓行业仍上涨。后市预计行情进入高位，但尚未见到拐点信号。如美国10年期国债收益率和实际利率、美元指数、人民币汇率、北向净流 入等，并未见趋势性拐点，因此将大概率继续外资回流逻辑。同时需关注3点阻力：1）1 月5日以来两市成交额逐日缩量，昨日3连板仅有1只晋升4连板，增量资金有限，赚钱效应相比上周（最高6连板）减弱。2）12月社融规模低于预期值，M1和M2同比增速放缓，叠加12月出口数据即将公布，印证现实弱势，尚未计价，在指数高位易抑制乐观情绪，引 发回调。3）衍生品指标显示，沪深300期权持仓量PCR创半年新高，沪深300和中证1000期权成交额PCR/成交量PCR位于0.6以下的极值区域，佐证行情有潜在反转的可能性。操作上建议IM/IC多单持有，逢高减仓。 股指期权：昨日除了50期权以外，情绪指标不降反升，但这一现象出现的原因在于期权市场整体成交额持续回落，沽购交投量能双降导致情绪指标指引效果有所弱化。昨日指数盘中宽幅震荡，期权波动率小幅提升，这也表明市场主线仍不明朗。目前市场热点快速轮动，且股市成交额难以冲量背景下，期权策略建议续持备兑增厚防御为主。 国债期货：昨日国债期货全线下跌。盘中国债期货整体低开低走，债券收益率多数上行。交易逻辑来看，一方面，昨日资金面维持边际收紧，央行投放继续维持净回笼，跨年前资金面担忧依然存在。另一方面，昨日尽管社融数据不及预期，但结构有所改善。同时，信贷表现超预期，市场反馈相对偏谨慎。短期看弱现实对市场影响尚未消失，但交易重点可能并不在于“弱现实”的程度，而是“强预期”的结果，以及未来经济活动的修复速度。考虑到当前市场风险偏好依然维持高位，在政策预期不减的情况下，这一情绪仍然可能延续。因此，短期内交易性需求可以维持中性。建议对跨年资金面波动风险保持关注。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期；3）节前市场流动性萎缩；4）跨年资金面大幅收紧 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：外资回流A股逻辑暂未证伪 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于0.53点、1.78点、3.5点、-8点，较上一交易日变化2.05点、0.58点、9.92点、9.55点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-7.4点、-5点、-1.8点、19.6点，环比变化0.8点、-0.2点、2.6点、-5.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-7996手、-8687手、-4649手、-1457手； （4）沪股通净买入16.9亿元，深股通净买入41.11亿元。 逻辑：昨日沪指震荡收跌，但外资重仓行业仍上涨。后市预计行情进入高位，但尚未见到拐点信号。近期活跃资金主要为外资和游资，交易逻辑为 ①疫后修复，②海外衰退和美联储加息放缓，外资回流A股。后者的观察指 震荡 标，如美国10年期国债收益率和实际利率、美元指数、人民币汇率、北向 净流入等，并未见趋势性拐点，因此将大概率继续外资回流逻辑。同时需关注3点阻力：1）1月5日以来两市成交额逐日缩量，昨日3连板仅有1只晋升4连板，增量资金有限，赚钱效应相比上周（最高6连板）减弱。2）12月社融规模低于预期值，M1和M2同比增速放缓，叠加12月出口数据即将公布，映证现实弱势，尚未计价，在指数高位易抑制乐观情绪，引发回调。3）衍生品指标显示，沪深300期权持仓量PCR创半年新高，沪深300和中证1000期权成交额PCR/成交量PCR位于0.6以下的极值区域，佐证行情有潜在反转的可能性。 操作建议：IM/IC多单持有，逢高减仓 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期观点：期权策略备兑增厚为主。 逻辑：昨日权益指数走势分化，创业板指强势上涨，沪指震荡偏弱，多次 上攻3180点位未果。期权方面，除了50期权以外，情绪指标不降反升，但这一现象出现的原因在于期权市场整体成交额持续回落，沽购交投量能双降导致情绪指标指引效果有所弱化。昨日指数盘中宽幅震荡，期权波动率 小幅提升，这也表明市场主线仍不明朗。基本面方面，我们延续前日观点， 震荡 国内中期在阶段疫情达峰确认后的消费复苏逻辑不改；但全球市场情绪回 暖幅度同样呈现边际放缓，且技术层面沪指上方点位承压，需防范获利盘止盈回踩风险以及春节前的资金缩量。目前市场热点快速轮动，且股市成交额难以冲量背景下，期权策略建议续持备兑增厚防御为主。 操作建议：建议续持备兑增厚防御为主风险因子：1）节前市场流动性萎缩 观点：聚焦跨年资金及强预期，市场表现谨慎 震荡 （1）（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为64900手、49710手、 38113手，1日变动14364手、14005手、1519手，持仓量分别为154276手、96803手、42988手，1日变动1139手、4633手、548手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.780元、0.495元、0.235元，1日变动0.005元、-0.015元、0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.615元、100.740元、303.095元，1日变动-0.090元、0.040元、-0.010元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.622元、0.373元、0.165元，1日变动0.073元、0.073元、0.010元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有640亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别变化 -0.23%、-0.16%、-0.06%。昨日盘中国债期货整体低开低走，债券收益率多数上行。交易逻辑来看，一方面，昨日资金面维持边际收紧，央行投放继续维持净回笼，跨年前资金面担忧依然存在。另一方面，昨日尽管社融数据不及预期，但结构有所改善。同时，信贷表现超预期，市场反馈相对偏谨慎。这一定程度上说明，短期看弱现实对市场影响尚未消失，但交易重点可能并不在于“弱现实”的程度，而是“强预期”的结果，以及未来经济活动的修复速度。考虑到当前市场风险偏好依然维持高位，在政策预期不减的情况下，这一情绪仍然可能延续。因此，短期内交易性需求可以维持中性。建议对跨年资金面波动风险保持关注。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种适当关注做陡机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-01-09 18:00 欧盟 11月欧元区:失业率:季调(%) 6.5 6.5 6.5 2023-01-12 待定 中国 12月M1:同比(%) 4.6 3.7 2023-01-12 待定 中国 12月M2:同比(%) 12.4 12.02 11.8 2023-01-12 待定 中国 12月社会融资规模:当月值(亿元) 19900 13100 2023-01-12 待定 中国 12月新增人民币贷款(亿元) 12100 12444.4444 14000 2023-01-12 09:30 中国 12月CPI:同比(%) 1.6 1.85 2023-01-12 09:30 中国 12月PPI:同比(%) -1.3 -0.2786 2023-01-12 21:30 美国 12月CPI:同比(%) 7.1 6.5 2023-01-12 21:30 美国 12月核心CPI:同比(%) 6 5.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【央行、银保监会：各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力】人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会。会议强调，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量。 2.【乘联会：2022年12月乘用车市场零售较上月增长31.4%，创2008年以来最强12月环比增速】乘联会：2022年12月乘用车市场零售达到216.9万辆，同比去年增长3.0%，与11月同比下降9.1%形成巨大的反差，12月零售较上月增长31.4%，这也是2008年以来最强的12月环比增速。1-12月累计零售2,054.3万辆，同比增长1.9%，同比净增38.6万辆，其中购车税优惠政策启动以来的6-12月同比增加145.2万辆，虽因11月负增长而稍低于我们预估的车购税政策带来200万辆增量，但政策增量贡献仍是巨大。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IM基差走势图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表17：申万一级行业 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）股指期权数据 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表20：股票股指期权持仓量PCR图表21：股票股指期权持仓量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权期限结构 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股指期权交易情绪指标图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表28：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期
