拟全资收购澳洲ESS，锂资源储备再增厚

天齐锂业(002466.SZ) 拟全资收购澳洲ESS，锂资源储备再增厚 有色金属 2023年01月11日 推荐（维持） 现价：85.93元 主要数据 行业有色金属 公司网址www.tianqilithium.com 大股东/持股成都天齐实业(集团)有限公司/25.37% 流通A股(百万股) 1,475 流通B/H股(百万股) 164 总市值（亿元） 1,357 流通A股市值(亿元) 1,267 每股净资产(元) 25.00 实际控制人蒋卫平总股本(百万股)1,641 资产负债率(%)25.53 行情走势图 沪深300天齐锂业 60% 40% 20% 事项： 公司发布公告称控股子公司TLEA拟以1.36亿澳元（以2023年1月4日汇率中间价折算为6.32亿元）收购澳大利亚ESS矿业公司100%股权，目前已签署《计划实施协议》。 平安观点： 锂矿竞争白热化，此次海外收购具高投资价值：ESS拥有位于西澳核心锂 矿带的PioneerDome项目（勘探阶段），包含8个勘探许可证、1个已批准的采矿租约及1个已批准的杂项许可证，项目北部地区DomeNorth锂矿石资源量达1120万吨，品位为1.16%，对应氧化锂当量约12.90万吨，碳酸锂当量约31.86万吨。ESS同时还拥有JuglahDome和GoldenRidge金矿项目100%权益。当前，加拿大、墨西哥等海外国家矿权政策收紧，海外拿矿难度升级，国内锂资源竞争同样激烈，公司此次收购拟支出6.32 亿元，单位权益碳酸锂价格约1983.5万元/吨，具备高性价比和投资价值，且ESS已拥有勘探许可证和采矿租约，资源安全性和确定性较高。 公司锂资源量再增厚，远期资源保障能力提升。此次收购完成后，公司锂矿总量将达约1862万吨LCE，控股、投资或间接接触的锂资源共计六处，将为公司提供多重资源保障。除该项目外，公司控股的核心资源格林布什 建成产能162万吨/年，2023财年产量指引135-145万吨（yoy+19%~28%， IGO公告），计划到2025年产能增至214万吨/年；持股22.78%的SQM 0% -20% -40% -60% 旗下Atacama盐湖2023年规划产能21万吨碳酸锂和4万吨氢氧化锂，Mt.Holland锂矿的配套Kwinana锂精炼厂一期4.5万吨/年氢氧化锂预计于2024年下半年投产；拥有采矿权的雅江错拉锂矿也在积极重启中。冶 22-0122-0422-0722-1023-01 相关研究报告 天齐锂业*002466*资源优质，增量释放，矿冶巨头轻装 再上阵20221222 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 炼锂产品产能待释放，公司具广阔成长空间。公司现有冶炼锂在产产能 4.48万吨/年，建成产能6.88万吨/年，澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年LiOH已建成待放量，二期2.4万吨/年氢氧化锂和遂宁安居2万吨/年碳酸锂在建，2022-2025年公司总产能将达6.88、8.96、8.96、11.48万吨/年。当前公司锂资源可完全自给，随着后续锂盐新增产能建成，原料需求将不断增加，因此公司此次收购是为增强未来锂资源自给能力做充分准备。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3239 7663 35859 42700 43363 YOY(%) -33.1 136.6 367.9 19.1 1.6 净利润(百万元) -1834 2079 20304 22286 22694 YOY(%) 69.4 213.4 876.7 9.8 1.8 毛利率(%) 41.5 62.0 84.8 84.2 83.1 净利率(%) -56.6 27.1 56.6 52.2 52.3 ROE(%) -35.2 16.3 45.5 33.3 25.3 EPS(摊薄/元) -1.12 1.27 12.37 13.58 13.83 P/E(倍) -76.9 67.8 6.9 6.3 6.2 P/B(倍) 27.1 11.1 3.2 2.1 1.6 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 公司是国内领先的锂精矿和电池级锂盐生产商，投资并购海外优质锂资源将为公司远期项目提供更为充分的原料保障，考虑到该项目尚处勘探阶段，暂不调整此次收购带来的业绩变化。我们暂维持预计2022-2024年公司归母净利润分别为203.0、222.9、226.9亿元，EPS分别为12.37、13.58、13.83元，对应PE分别为6.9、6.3、6.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期：若公司澳洲奎纳纳工厂氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时投产，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂 盐需求量不及预期，甚至可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂盐价格出现较大程度回落；3）全球锂矿产能迅速释放； 4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 流动资产6470389076667094117 现金1987192003959964056 应收票据及应收账款3111147362105823761 预付账款18198211701188 其他应收款20589702713 存货872215526622896 其他流动资产300124414801503 非流动资产37695393524009540945 长期投资22592225922259222592 固定资产4279467850465353 无形资产3096283027222731 其他非流动资产77289253973510268 资产总计4416578258106766135062 流动负债13760106801242613087 短期借款2175261026102554 应付票据及应付账款1033316139044249 其他流动负债10552490959126285 非流动负债12253124741137610645 长期借款108291104999529220 其他非流动负债1425142514251425 负债合计26014231532380223731 少数股东权益5390104671603821712 股本1477164116411641 资本公积12289236972369723697 留存收益-1004193004158664280 归属母公司股东权益12761446396692589619 负债和股东权益4416578258106766135062 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流209442132152725243 净利润2590253812785828367 折旧摊销463144017662160 财务费用173110231002927 投资损失-1461-7514-5705-5825 营运资金变动-1765-18739-5618-2273 其他经营现金流536262222251886 投资活动现金流-1381796971929 资本支出1045280525092510 长期投资73000 其他投资现金流-1256-1009-1538-1581 筹资活动现金流-113211205-2099-1715 短期借款-5624350-56 长期借款4499220-1097-732 其他筹资现金流-506910550-1002-927 现金净增加额784164612039924457 营业收入7663358594270043363 营业成本2914545867427337 税金及附加71323384390 销售费用2090107108 管理费用454107612811301 研发费用19200240288 财务费用173110231002927 资产减值损失0000 信用减值损失-10-9-9-8 其他收益7666 公允价值变动收益77-901-1000-500 投资净收益1461751457055825 资产处置收益-0-0-0-0 营业利润3989342983764638334 营业外收入14545454 营业外支出40545454 利润总额3964342983764638334 所得税1374891797889967 净利润2590253812785828367 少数股东损益511507655725673 归属母公司净利润2079203042228622694 EBITDA6108367614041341422 EPS（元）1.2712.3713.5813.83 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)136.6367.919.11.6 营业利润(%)490.2759.89.81.8 归属于母公司净利润(%)213.4876.79.81.8 获利能力 毛利率(%)62.084.884.283.1 净利率(%)27.156.652.252.3 ROE(%)16.345.533.325.3 ROIC(%)21.887.744.138.4 偿债能力 资产负债率(%)58.929.622.317.6 净负债比率(%)60.7-10.1-32.6-47.0 流动比率0.53.65.47.2 速动比率0.43.35.06.8 营运能力 总资产周转率0.20.50.40.3 应收账款周转率2.93.73.02.8 应付账款周转率3.22.32.32.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.2712.3713.5813.83 每股经营现金流(最新摊1.252.5713.1215.38 每股净资产(最新摊薄)7.7827.2040.7854.60 估值比率 P/E67.86.96.36.2 P/B11.13.22.11.6 EV/EBITDA28.844.453.743.18 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改