豆粕年度报告：菜油：世界供应增加，期价冲高回落

菜油年度报告2022 AnnualReportonRapeseedOil 豆粕年度报告2022-12-29 摘要： 菜油：世界供应增加，期价冲高回落 2022年，菜油走势呈现先扬后抑走势。上半年延续了2021年加拿大油菜籽大幅减产、巴西大豆减产、原油大幅高涨等利多影响带来的牛气，并随着俄乌冲突牛市走向高峰；之后，在美联储大幅加息抑制通胀的打击（油脂需求对经济繁荣的依赖较强）下，以及世界油菜籽产量的恢复且创新高等利空的影响下快速回落并趋于区间震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1448号 陶朝辉 从业资格证号：F0230158 投资咨询资格证号：Z0010210 邮箱： taochaohui@ftol.com.cn 目录 一、菜油年度行情回顾5 二、世界油菜籽供应恢复且增长5 三、国内菜籽及菜油进口仍然下滑6 四、相关油脂供应增加7 五、结论与投资建议9 图表目录 图1：郑商所OI2305价格走势回顾5 图2：世界油菜籽产量库存6 图3：世界菜油产量库存6 图4：世界豆油棕榈油产量库存8 表1：中国三年来油菜籽进口6 表2：中国三年来菜油进口7 表3：世界主要油料作物产量7 一、菜油年度行情回顾 2022年菜油行情走势呈现前高后低形态；在时间上大致以6月为分界，上半年市场延续了2021年加拿大 油菜籽大幅减产以及巴西干旱并原油大涨等利多，并在2月份俄乌冲突爆发之后将价格进一步推向高峰；此后， 在美联储5月大幅严厉加息抑制严重通胀的打击下，油脂需求预期转向（油脂需求对经济繁荣依赖较强），且随着加拿大2022/23年度油菜籽产量快速恢复、世界油菜籽产量创十三年新高等利空因素的逐步确认，菜油价格快速回落并陷入区间震荡。具体价格走势如下图1。 图1：郑商所OI2305价格走势回顾 数据来源：博易大师，弘业期货研究院 二、世界油菜籽供应恢复且增长 2021/22年度，受加拿大油菜籽减产29.4%影响，油菜籽期末库存同比下滑至433.2万吨（上期629.7万吨），世界油菜籽供应趋紧；2022/23年度，加拿大油菜籽产量恢复增长，同时欧盟以及其他国家油菜籽产量也大幅增长，使得世界油菜籽产量创2009/10年度以来最高，期末库存也从2021/22年度的十三年最低433万吨恢复至三年高点680万吨。 另一方面，世界菜油的产量库存也随着油菜籽供应的增加而同步增加（产量由2021/22年度的2907万吨增加至3165万吨，期末库存由2021/22年度的290万吨增至348万吨）。同时消费方面连续增长且创2009/10年度以来新高至3080万吨，其中中国、印度、加拿大和欧盟世界菜油消费增长的主力，分别贡献了50万吨、 15万吨、70万吨和10万吨的增长。 如下图2图3所示。 数据来源：USDA，弘业期货研究院 数据来源：USDA，弘业期货研究院 三、国内菜籽及菜油进口仍然下滑 从国内的菜油供需来看，首先，2021/22年度（中国的市场年度划分为10月-9月，同时中国油菜籽主要是冬油菜，收割时间在第二年的5-6月份），中国的油菜籽产量较2020/21年度的1405万吨增至1471万吨， 2022/23年度预估为1470万吨（USDA）和1550万吨（中国粮油商务网）； 其次，中国油菜籽以及菜油进口同比继续维持下降，2022年进口油菜籽预期195.57万吨，进口菜油预估 109.94万吨，同比2021年的264.64万吨（油菜籽）和215.38万吨（菜油）分别下降26.1%和48.96%； 因此，从总供应量上看，2021/22年度油菜籽角度看供应（国产加进口）基本持平在1670万吨左右。但从菜油角度看（国产菜籽加进口菜籽再加进口菜油），2021/22年度菜油供给大约同比下降了100万吨左右。 具体数据如下表1和表2。 表1：中国三年来油菜籽进口单位：万吨 月份 2020年 2021年 2022年 1 18.29 24.53 19.40 2 24.10 20.66 6.53 3 22.18 7.47 11.56 4 24.71 20.67 7.89 5 38.65 26.43 13.04 6 19.58 25.02 5.40 7 29.16 18.93 9.81 8 13.36 18.44 6.26 9 27.03 22.92 6.30 10 26.36 27.50 7.72 11 30.82 16.83 47.67 12 37.22 35.23 54.00 合计 311.44 264.64 195.58 数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院 表2：中国三年来菜油进口单位：万吨 月份 2020年 2021年 2022年 1 7.09 25.70 12.18 2 15.72 18.75 7.74 3 11.98 24.92 8.67 4 14.54 33.56 7.28 5 17.89 21.57 11.72 6 17.37 25.30 7.21 7 22.30 15.17 6.74 8 19.59 13.48 5.41 9 19.55 11.05 4.57 10 15.66 7.94 8.15 11 14.65 9.53 14.48 12 16.83 8.39 15.80 合计 193.16 215.38 109.94 数据来源：中国粮油商务网，弘业期货研究院 从上表1和表2数据可看出，尽管2022年11月和12月份环比及同比大增，但全年油菜籽以及菜油进口依然同比下滑，尤其是菜油进口仅为上年的一半，国内菜油供给依然偏紧。 四、相关油脂供应增加 从总的油料产量来看，由于2020年至2022年以来油脂油料价格的大幅上涨，激发了世界油料生产的积极性，这使得世界油料产量在2022/23年度快速恢复并同比增长6.66%，同时期末库存同比增长了6.16%（USDA）。如下表3所示。 此外，相关油脂豆油和棕榈油方面，据USDA12月报告预估，2022/23年度相应的产量分别增长了4.22% 和4.59%，期末库存则同比增长6.66%（豆油）和下滑-1.13%（棕榈油）。如下图4。 表3：世界主要油料作物产量百万吨 市场年度Production 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 Nov2022/23 Dec2022/23 Brazil 125.43 133.92 143.91 131.81 157.28 157.28 UnitedStates 130.72 106.98 124.52 131.35 127.87 127.92 China 60.05 62.52 65.81 62.35 65.02 65.02 Argentina 60.83 53.64 51.21 49.67 55.3 55.3 India 35.1 35.97 38.32 41.06 41.86 42.36 Total 601.19 580.99 607.51 604.15 645.61 644.4 CrushChina 121.43 127.49 130 125.35 134 134 UnitedStates 61.03 63.04 62.66 63.88 65.57 65.63 Brazil 46.87 51.48 50.69 54.96 56.39 56.39 EuropeanUnion 45.48 45.72 46.66 47.91 49.59 49.69 Argentina 44.37 41.88 43.68 42.79 43.71 43.71 India 29.22 29.59 31.58 33.45 34.56 34.56 Total 489.23 507.9 508.17 511.59 534.36 533.44 EndingStocksChina 19.96 26.46 33.37 33.13 33.19 33.19 Brazil 33.53 20.62 29.5 23.91 31.31 31.78 Argentina 30.4 28.08 26.28 25.19 25.34 24.84 UnitedStates 26.54 15.96 8.64 9.12 7.7 7.7 Total 134.05 111.93 115.58 114.37 121.94 121.42 数据来源：USDA（2022年12月9日更新），弘业期货研究院 数据来源：USDA（2022年12月9日更新），弘业期货研究院 五、结论与投资建议 综上所述，随着世界油菜籽产量的恢复并创十三年纪录，以及油料总产量的增加，油脂包含菜油的总体供应趋于宽松，同时2022年11月和12月中国进口油菜籽的同比大增也缓解了国内菜油的供给紧张状态，尽管 同比菜油进口依然维持下滑；另外，受到2022年美联储严厉加息以及国际原油回落的影响，油脂整体的需求 （包括生物柴油）预期下滑。展望2023年，在世界油料包括油菜籽产量继续增长的预期以及生物柴油政策影响等因素的综合作用下，期价预期以宽幅震荡格局为主。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。