韩国汽车行业：生产复苏引领批发持续复苏

2023年1月3日 亚太|韩国股票研究 亚洲日报 韩国汽车行业 生产复苏引领批发持续复苏 ▪ 韩国整车厂12月销量同比增长9%达62.7万辆。现代汽车（HMC）批发量同比增长 4%，起亚增长14% ▪ 同比与连续生产复苏。 HMC的国内销售额同比增长6%，其中新款Grandeur（+15%同比）和Palisade（+17%同比）领先。海外销售额增长3% ▪ 以美国（+25%）和印度（+20%同比）为首的同比增长，但中国销售疲软和包括俄罗斯在内的欧洲销售疲软，稀释了整体销售增长。 起亚国内销量同比增长6%，其中嘉年华（+30%同比）和索兰托（+33%）占比 29%（+6%） 销售部分。海外销售额同比增长16%，芯片短缺缓解，带动了稳健增长，尤其是在北美（超过 ▪ 20%)。 考虑到HMC和起亚的总订单积压~2.7百万单位，而库存分别仅为1.1和1.2个月，我们 对生产恢复、更好的产品组合和更少的激励支出的原始设备制造商保持乐观。我们也对现代摩比斯和万都保持积极的看法。保持超重。 图1：生产复苏，芯片短缺缓解可能导致季度OP稳健 资料来源：公司数据、彭博专业™服务、瑞士信贷 生产复苏引领批发持续复苏 (1)HMC12月销售额同比增长4%。HMC的国内销售额同比增长6%，其中新款Grandeur（+15%同比）和Palisade（+17%同比）领先。海外销售额同比增长3% ，以美国（+25%）和印度（+20%同比增长）为首，但中国销售疲软以及包括俄罗斯在内的欧洲销售疲软，稀释了整体销售增长。 (2)起亚12月销量同比增长14%。起亚的国内销量同比增长6%，其中嘉年华（+30%同比）和索兰托（+33%）占29%（+6%同比）的销量部分。海外销售额同比增长16% ，芯片短缺缓解带动了稳健增长，特别是在北美（同比超过+20%）。 图2：韩国整车厂12月销量 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) (3)生产复苏再次确认了22年第四季度的亮眼收益。考虑到HMC和起亚的订单积压分别超过1.5百万和1.2百万单位，我们仍然看好OEM厂商，他们拥有更好的产品组合，更少的激励支出，以及持续的生产恢复前景，以及从3Q22及以后缓解芯片短缺。另外，随着E-GMP车型（IONIQ5、IONIQ6、GV60和EV6）的产量增加，我们相信HMC和起亚在电动汽车领域的成功盈利转变将成为下一个催化剂。HMC和起亚仍然是我们的首选行业，同时我们也对现代摩比斯和万都保持积极看法。 图3：创纪录的低库存导致低激励支出;预计产量将持续恢复，芯片短缺缓解 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 估值指标 公司 股票行情自动收录器 评级 (上一页) 价格 当地的 目标 价格(prev。) TP chg(%) /dn TP(%) 一年 T EPSChg(%) 每股收益 EPSgrth(%) P/E(x) DY (%)T1 P/B(x) T1 场景 T1 T2 T1 T2 T1 T2 T1 T2 蓝色的天空 灰色的天空 HMC 005380.ks O 159,000 230,000 0.0 44.7 12/21 0.0 0.0 28,783 29,768 61.3 3.4 5.5 5.3 3.1 0.5 340,000 170,000 克钦独立军 000270.ks O 62,400 100,000 0.0 60.3 12/21 0.0 0.0 12,453 13,933 6.0 11.9 5.0 4.5 5.1 0.6 144,000 44,000 来源:Refinitiv,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 研究分析师 迈克尔孙/8237073739 michael.sohn@credit-suisse.com JunghoonSuh/8237073737junghoon.suh@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：现代汽车公司（005380.KS）的估值方法和风险（12个月） 方法:我们在现代汽车的W230，000目标价基于2022E-2023E平均每股收益（每股收益）的7.8倍，我们从全球同行平均市盈率得出。我们认为该股跑赢大盘 ：（1）SUV（运动型多功能车）的增长将最终抵消2019年轿车销量的下降，（2）出口销量增长将带动韩国工厂的营业利润扭亏为盈，（3）来自美国 的盈利贡献将转为正值。 风险:现代汽车实现W230，000目标价和跑赢大盘评级的风险包括：（1）韩元升值，（2）罢工，（3）质量缺陷，（4）进口车市场份额上升，以及（5）客户激励增加。 目标价和评级 估值方法和风险：起亚（000270.KS）的估值方法和风险（12个月） 方法:我们通过对2022E-23E平均每股收益（每股收益）应用7.8倍的目标市盈率（市盈率）倍数，得出起亚汽车的目标价格为W100，000，我们从全球同行平均市盈率得出。我们的跑赢大盘评级基于：（1）2022年将刷新60%的销售额，（2）韩国工厂收益和美国子公司的盈利周转，以及（3）有利的外汇顺风仍在继续。 风险:起亚汽车的W100，000目标价和跑赢大盘评级的主要下行风险包括：美国检察官对先前发动机召回的调查和发动机起火的集体诉讼，中国销售放缓时间超过预期，以及韩元升值。 公司提到(03-1月-2023的价格)HLMando(204320。KSW42,500)现代汽车(012330。KSW202,000) 现代汽车公司(005380。KSW159,000,超越,TPW230,000) 克钦独立军(000270。KSW62,400,超越,TPW100,000) 披露附录 分析师认证 我，MichaelSohn，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬的任何部分过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 HL万都（204320.KS）的3年价格和评级历史记录 204320.ks 关闭价格 目标价格 日期 (W) (W) 评级 06-Feb-20 35,500 42,000 O 01-Apr-20 21,100 26,000 08-May-20 24,700 32,000 09-Sep-20 29,850 37,000 16-Oct-20 35,200 43,000 29-Oct-20 36,900 45,000 26-Nov-20 47,050 55,000 13-Jan-21 76,900 75,000 N 13-Apr-21 66,200 70,000 30-Apr-21 58,100 65,000 09-Jun-21 73,400 71,000 30-Jul-21 61,500 77,000 O 28-Sep-21 57,600 70,000 29-Oct-21 62,400 74,000 09-Feb-22 50,100 63,000 20-Apr-22 55,500 69,000 11-Jul-22 50,100 71,000 27-Sep-22 46,750 65,000 27-Oct-22 47,650 68,000 09-Dec-22 45,900 60,000 *星号表示承保范围的开始或承担。 现代摩比斯（012330.KS）的3年价格和评级历史 012330.ks 关闭价格 目标价格 日期 (W) (W) 评级 09-Jan-20 245,000 295,000 O 23-Mar-20 133,500 190,000 24-Apr-20 169,000 210,000 18-Jun-20 188,000 250,000 24-Jul-20 203,500 260,000 16-Sep-20 242,500 300,000 08-Jan-21 359,500 450,000 07-Apr-21 300,500 390,000 23-Apr-21 290,500 360,000 13-Oct-21 271,000 350,000 28-Oct-21 263,500 330,000 26-Jan-22 229,000 290,000 23-Mar-22 213,000 270,000 22-Apr-22 213,000 230,000 N 22-Jul-22 218,500 240,000 04-Oct-22 198,000 250,000 O 28-Oct-22 219,000 280,000 *星号表示承保范围的开始或承担。 现代汽车公司（005380.KS）的3年价格和评级历史 005380.ks 关闭价格 目标价格 日期 (W) (W) 评级 20-Jan-20 118,000 155,000 O 22-Jan-20 127,000 165,000 12-Mar-20 95,000 125,000 06-Apr-20 88,800 110,000 23-Apr-20 92,400 120,000 10-Jun-20 111,500 140,000 23-Jul-20 124,500 160,000 10-Aug-20 170,000 200,000 16-Oct-20 172,000 220,000 19-Oct-20 168,000 190,000 27-Oct-20 172,500 220,000 11-Dec-20 190,000 240,000 20-Jan-21 259,000 300,000 11-Oct-21 205,000 280,000 20-Jan-22 202,000 260,000 14-Mar-22 164,500 220,000 25-Apr-22 182,000 250,000 21-Jul-22 189,000 270,000 24-Oct-22 161,500 230,000 *星号表示承保范围的开始或承担。 起亚（000270.KS）的3年价格和评级历史记录 000270.ks 关闭价格 目标价格 日期 (W) (W) 评级 22-Jan-20 42,600 54,000 O 12-Mar-20 30,500 40,000 06-Apr-20 26,800 33,000 24-Apr-20 27,700 35,000 05-Jun-20 36,550 45,000 23-Jul-20 36,700 48,000 21-Aug-20 40,750 52,000 16-Oct-20 47,150 63,000 19-Oct-20 46,700 57,000 26-Oct-20 47,950 70,000 06-Jan-21 62,200 78,000 000270.ks 关闭价格 目标价格 日期 (W) (W) 评级 20-Jan-21 87,600 110,000 27-Jan-21 90,000 120,000 14-Mar-22 68,800 110,000 25-Apr-22 79,600 120,000 22-Jul-22 80,900 128,000 25-Oct-22 66,300 100,000 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U): 预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至