软商品策略日报：纸浆期货突然大跌，现货依旧淡定

中信期货研究|软商品策略日报 2023-01-10 纸浆期货突然大跌，现货依旧淡定 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：节前氛围变化不大，橡胶维持等待低位；纸浆：期货突然大跌，现货依旧淡 定；棉花：棉价延续小幅走强，重心上移；白糖：糖价节前维持弱势调整。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：节前氛围变化不大，橡胶维持等待低位 明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：期货突然大跌，现货依旧淡定 昨日纸浆期货大幅下跌，且这一下跌明显与当日其他品种走势差异巨大，非宏观驱动，但产业端消息匮乏，并无突发消息。因此，我们认为昨日大跌更多是阶段性资金突发性推动。我们依旧预估6500以下偏低估。 操作策略：短线可关注略偏多的机场回归博弈 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：棉价延续小幅走强，重心上移 棉花市场目前处于预期强、现实弱的格局，关注预期的落地，后续上涨高度和持续力还需看下游需求实际变化，如果需求复苏的强预期变为现实，将支持价格进一步上涨，反之棉价冲高回落，中期仍有承压风险。长期来看，价格有望重心上抬。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：糖价节前维持弱势调整 国际方面，北半球生产高峰，短期贸易流偏紧形势有所缓解，原糖期价继续调整走低。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限，节前预计维持弱势震荡为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：节前氛围变化不大，橡胶维持等待低位（1）青岛保税区人民币泰混价格10750元/吨，平，对上一交易日RU05收盘价基差为-2140；国产全乳老胶12250元/吨，平。保税区STR20价格1400美元/吨，+10。（2）1月9日合艾原料市场报价：白片44.51涨0.21；烟片47.05平；胶水43.20涨0.40；杯胶39.50涨0.45。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。逻辑：市场逐步进入到春节前市场环境。国内层面，需求会逐步进入到淡季，轮胎开工逐步降低。今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，12月与1月都是进口的高峰时期。因此，春节前供应维持高位而需求不断减弱，这会导致混合胶的现货端的成交氛围转差。往春节后看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染高峰过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：期货突然大跌，现货依旧淡定（1）针叶浆银星参考报价在7300-7350，0/-50；俄针报价7200-7200，平；阔叶鹦鹉6250-6270，-50/-30。逻辑：昨日纸浆期货大幅下跌，且这一下跌明显与当日其他品种走势差异巨大，非宏观驱动，但产业端消息匮乏，并无突发消息。因此，我们认为昨日大跌更多是阶段性资金突发性推动。供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉预期转弱，但现货价格并没有显著下跌，反而随着金融市场博弈出现上涨。由于现货价格较高且不易松动，期货价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现基差修复。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在650~100。昨日主力最低基差接近800点，在进口量没有扩大的背景下，这个基差偏大。我们依旧预估6500以下偏低估。操作端，短线可关注略偏多的机场回归博弈。操作策略：春节前，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6900附近甚至更高的价格水平。基差高于500后，则建议空放离场，甚至可以考虑偏多博弈基差收缩行情。昨日价格水平短线可关注略偏多的机场回归博弈。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价宽幅 宽幅震荡 棉花 观点：棉价延续小幅走强，重心上移数据1、棉花仓单4174张，折合16.70万吨，环比+451张，折合+1.80万吨；有效预报1682张，折合6.73万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年1月8日，新疆地区皮棉累计加工总量449.33万吨，同比减幅9.72%；8日当日加工增量4.11万吨，同比增幅118.62%。 震荡 3、截止到2023年1月8日24点，新疆棉累计公检量352万吨，同比减少27%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14430，环比+25，郑棉5月合约收于14390，环比+30。郑棉延续震荡偏强走势，价格重心上移。供应方面，累计加工量和公检量的同比减幅持续收敛，供应增量，压力边际增大；需求方面，终端消费受短期疫情冲击影响，难以快速复苏，纺织端因情绪回暖近期原料采购增多，纺企棉纱库存得到有效去化，因临近春节，采购行情即将结束，棉价上涨驱动减弱，但因纺企原料及成品库存均处于历史低位，年后有补库刚需，关注年后纺织端订单、开工、采购、走销变化；库存方面，据Mysteel，截止1月6日，棉花商业总库存397.21万吨，环比上周增加28.17万吨（增幅7.63%），同比减少53.08万吨，减幅收敛，库存压力边际增大。总体来看，棉花市场目前处于预期强、现实弱的格局，关注预期的落地，后续上涨高度和持续力还需看下游需求实际变化，如果需求复苏的强预期变为现实，将支持价格进一步上涨，反之棉价冲高回落，中期仍有承压风险。长期来看，价格有望重心上抬。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：糖价节前维持弱势调整（1）广西白糖现货成交价为5588元/吨，较上一交易日下跌5元/吨。广西新糖报价在5600-5690元/吨，云南新糖报价区间为5600～5640元/吨，加工糖厂报价区间为5660～5920元/吨，今日制糖集团报价较上一交易日下调20元/吨。 （2）据印度媒体1月5日报道，过去几天，马邦食糖出厂价格下降，引发人们对该行业的担忧。 许多业内人士表示，出口饱和以及来历不明的糖流入市场，是该邦糖价徘徊在每吨31000卢比至31500卢比的主要原因。格下降的一个原因是出口市场的饱和。本榨季，印度政府准许的食糖出口配额为600万吨糖。到目前为止，糖厂已经签约出售了550万吨糖。价糖厂已签订了550万吨出口合同，但截至2022年12月底，只有约140万吨糖被运出。到2020年3月之前，还有410万吨糖需要运出，这意味着每月将运出约150万吨糖。逻辑：国际方面，北半球生产高峰，印度、泰国食糖供给上量，短期贸易流偏紧形势有所缓解，上周五ICE原糖主力合约延续下挫走势，收跌于18.97美分/磅，下跌0.37美分/磅。后期需重点关注印度压榨情况、出口政策。国内方面，郑糖主力合约SR2303窄幅运行，收于5667元/吨，较上交易日持平。春节假期临近，市场投机情绪减弱。叠加国内食糖阶段性累库，上涨动力不足，节前或以弱势震荡走势为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1400 1400 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 440 545 -105 山东全乳胶老胶（元/吨） 12450 12350 100 NR主力-STR20(人民币计） -13 42 -55 山东RSS3（元/吨） 14400 14300 100 NR主力-STR20(美金计） -2 6 -8 山东越南3L（元/吨） 11600 11550 50 RU5-1 -350 -460 110 期货价格 RU01（元/吨） 13240 13355 -115 RU9-5 -180 -195 15 RU05（元/吨） 12890 12895 -5 RU1-9 530 655 -125 RU09（元/吨） 12710 12700 10 NR02-NR01 -120 -10 -110 NR主力（元/吨） 9635 9690 -55 RU主力-NR主力 3255 3205 50 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 2300021000 0 1900017000 -500 橡胶期、现货走势 500 15000 13000 -1000 11000 -1500 9000 7000 2017-01-01国产20全18乳-01-01201泰9-0国1-R0S1S3 2020-01-01沪胶主20力21-01-01202202号-0胶1-0主1力2023-01 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：W