出货疲软可能会持续到1Q23E;保持保持

2023年1月11日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 阳光明媚的光(2382港元) 出货疲软可能会持续到1Q23E;保持保持 舜宇光学公布12月HLS/HCM出货量同比下降40%/29%（与11月为-26%/-23%）），低于我们的预期，主要是由于Android库存去库存和疲软假日季后的订单调整。此外，VLS出货量在12月同比放缓至1%（11月为47%）。我们低于共识的每股收益（22/23财年比23财年低10%/8%）主要反映了我们对上半年23E继续出货/利润率压力的担忧。尽管iPhoneHLS、AR/VR和汽车模块在2023E年有潜在的上升空间，但我们预计Android客户端的高销售敞口（占销售额的75%+）在短期内仍将是一个悬而未决的问题。我们将22-24财年每股收益下调3-7%，以反映需求复苏放缓。对于2H22E，我们估计Rev/NP同比下降14%/44%。交易价格为34.2倍/24.1倍FY22/23EP/E，我们认为该股票估值合理。维持持有，并将以SOTP为基础的目标价下调至96.3港元。 12月HLS/HCM出货量低于预期;预计假日季疲软后近期订单调整。Sunny公布12月HLS/HCM出货量为72.4百万/36.9百万，同比-40%/-29%（7月为-26%/-23%）。22财年HLS/HCM出货量达到1，193百万/517百万，同比-17%/-23%（全年指导同比-15/-20%） 。总体而言，我们认为Android持续的去库存和苹果的潜在订单削减在短期内仍将是一个悬而未决的问题。虽然Sunny的iPhoneHLS业务正在增长，但其销售贡献（占全年出货量的6%）在现阶段不会成为主要的增长动力。 汽车镜头势头在12月消退;对自动凸轮模块和AR/VR有利。12月VLS出货量为4.9百万单位（+1.4%同比/-34%环比），低于市场预期，而22财年出货量为78.9百万，同比+16%， 符合同比10-15%的指导，因为汽车需求在2H22逐渐恢复。展望未来，我们看好2H23E规格升级的汽车镜头平均售价上行空间，激光雷达/AU-HUD订单中汽车摄像头模组收入100亿元人民币的管理层获胜。对于AR/VR，管理层指导VR/AR部门在2022年的收入同比增长50%。 我们的22-24财年每股收益比市场预期低8-14%;保持保持。虽然我们对Sunny的行业领导地位和产品路线图保持积极看法，但我们认为库存去库存和手机细分市场的高敞口（占销售额的79%，而汽车相关为8%）仍将是库存的悬而未决。我们将22-24财年每股收益下调 3-7%，以反映需求复苏放缓。我们认为该股的合理估值为34.2倍/24.1倍22/23财年市盈率，维持持有，基于SOTP的新目标价为96.3港元（23.0倍23财年市盈率）。 业绩总结(你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e收入(元mn)38,00237,49732,13636,32441,303 同比增长(%)0.4(1.3)(14.3)13.013.7 净利润(元mn)4,950.35,061.12,704.53,833.94,641.7 同比增长(%)23.22.2(46.6)41.821.1 每股收益(报道)(元)4.474.572.433.454.17共识每股收益(元人民币)0.004.572.713.764.86P/E(x)25.538.334.224.119.9P/B(x)7.49.23.93.53.0收益率(%)0.60.50.60.81.0罗伊(%)33.526.812.315.616.5净负债(%)(4.6)(16.1)(21.2)(21.5)(30.6)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 目标价96.30港元(以前的tp102.30港元)上/下行0.7%当前价格95.65港元,中国技术亚历克斯·NG(852)39000881莉莉杨博士(852)39163716Hanqing李股票数据Mkt帽(港元mn)104928年。1Avg3mt/o港元(mn)86.552w高/低(港元)225.40/67.55的总发行股票(mn)1097.0来源:FactSet股权结构太阳徐有限公司35.5%摩根大通(JPMorganChase&co.)4.9%来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-m-10.7%——16.7%3-mth29.3%4.3%6-m-17.8%-16.2% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关报道: 1)8月软HLS/HCM;仍在等待转折点–2022 年9月13日 2)出货指引如预期下调;等待市场复苏 ——2022年8月17日 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1:阳光明媚的光收入趋势 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:阳光明媚的光流量趋势 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3：晴朗HCM出货趋势图4：晴朗HLS出货趋势 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:阳光明媚的下一代手机相机产品 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图6:阳光汽车摄像头的机会 来源:对位,CMBIGM估计 收益修正 图7:CMBIGM收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 变化(%) FY23E FY24E 收入 32,136 36,324 41,303 34,253 39,141 44,853 -6% -7% -8% 总利润 6,497 7,679 9,003 6,777 8,191 9,622 -4% -6% -6% 营业利润 3,377 4,591 5,533 3,463 4,903 5,855 -2% -6% -5% 净利润 2,656 3,765 4,558 2,731 4,035 4,836 -3% -7% -6% 每股收益(元) 2.43 3.45 4.17 2.50 3.69 4.43 -3% -7% -6% 毛利率 20.2% 21.1% 21.8% 19.8% 20.9% 21.5% 0.4ppt 0.2ppt 0.3ppt 营业利润率 10.5% 12.6% 13.4% 10.1% 12.5% 13.1% 0.4ppt 0.1ppt 0.3ppt 净利润率 8.3% 10.4% 11.0% 8.0% 10.3% 10.8% 0.3ppt 0.1ppt 0.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图8:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 32,136 36,324 41,303 33,063 37,847 43,861 -3% -4% -6% 总利润 6,497 7,679 9,003 6,817 8,275 10,142 -5% -7% -11% 营业利润 3,377 4,591 5,533 3,161 4,336 5,434 7% 6% 2% 净利润 2,656 3,765 4,558 3,022 4,178 5,239 -12% -10% -13% 每股收益(元) 2.43 3.45 4.17 2.71 3.76 4.86 -10% -8% -14% 毛利率 20.2% 21.1% 21.8% 20.6% 21.9% 23.1% -0.4ppt -0.7ppt -1.3ppt 营业利润率 10.5% 12.6% 13.4% 9.6% 11.5% 12.4% 0.9ppt 1.2ppt 1ppt 净利润率 8.3% 10.4% 11.0% 9.1% 11.0% 11.9% -0.9ppt -0.7ppt -0.9ppt 资料来源:彭博,CMBIGM估计 图9:损益表预测 元锰 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY24E 收入 38,002 37,497 16,972 15,164 32,136 36,324 41,303 …同比 0.4% -1.3% -14.4% -14.1% -14.3% 13.0% 13.7% 销售成本 (29,304) (28,761) (13,449) (12,190) (25,639) (28,646) (32,300) 总利润 8,698 8,736 3,522 2,974 6,497 7,679 9,003 流量(%) 22.9% 23.3% 20.8% 19.6% 20.2% 21.1% 21.8% …同比 12.2% 0.4% -28.8% -21.5% -25.6% 18.2% 17.2% 品类 (1,032) (1,032) (601) (500) (1,102) (1,053) (1,156) …%的牧师 -2.7% -2.8% -3.5% -3.3% -3.4% -2.9% -2.8% 研发 (2,499) (2,642) (1,468) (1,289) (2,757) (2,652) (3,015) …%的牧师 -6.6% -7.0% -8.7% -8.5% -8.6% -7.3% -7.3% 其他收益和损失 698 252 698 252 537 394 - 营业利润 5,877 5,851 1,798 1,579 3,377 4,591 5,533 OPM(%) 15.5% 15.6% 10.6% 10.4% 10.5% 12.6% 13.4% …同比 22.3% -0.4% -46.3% -37.0% -42.3% 36.0% 20.5% 净利润 4,882 4,993 1,358 1,298 2,656 3,765 4,558 NPM(%) 12.8% 13.3% 8.0% 8.6% 8.3% 10.4% 11.0% …同比 22.3% 2.3% -49.5% -43.7% -46.8% 41.8% 21.1% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图10:主要假设 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 货物体积(mn单元)光学组件手机镜头集 1,530 1,440 1,193 1,247 1,371 …同比(%) 14% -6% -17% 5% 10% 车镜套 56 68 79 93 111 …同比(%) 12% 21% 16% 18% 20% 光电产品手机摄像头模块 593 674 517 554 609 …同比(%) 10% 14% -23% 7% 10% 其他光电子(三维传感) 41 59 51 73 106 …同比(%) -18% 45% -14% 45% 45% 光学仪器显微仪器 195 258 320 352 387 …同比(%) -1% 32% 24% 10% 10% 收入(mn)元光学组件 9,181 8,776 9,455 11,599 13,582 光电产品 28,494 28,334 22,324 24,386 27,347 光学仪器 326 387 357 339 373 总营收 38,002 37,497 32,136 36,324 41,303 …同比(%) 0.4% -1.3% -14.3% 13.0% 13.7% 毛利率 22.9% 23.3% 20.2% 21.1% 21.8% 光学组件 42.8% 39.5% 34.7% 35.0% 35.0% 光电产品 12.6% 13.7% 10.4% 11.2% 11.9% 光学仪器 39.2% 45.1% 45.2% 45.5% 45.5% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 与新TP保持持有96.3港元 我们维持持有，新目标价为96.3港元。我们从SOTP估值方法得出了12