科创板回顾与展望：制度创新助力科技转型

策略动态跟踪报告 策略配置研究 2023年1月11日 制度创新助力科技转型——科创板回顾与展望 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn 平安观点： 科创板自2019年设立以来运行超过3年，目前板块上市公司达到500家以上，板块市值占比达到全部A股的7.3%。作为硬科技的代表，科创板将在中国现代资本市场的建设中发挥重要作用，也将在2023年迎来新的投资机遇。本篇报告旨在回顾科创板设立3年多以来的改革成果，并对未来科创板在资本市场中扮演的角色进行展望，进而探索相关的投资机会。 制度建设：聚焦“专精特新”，推动制造业转型升级。科创板在板块定位和制度创新上具有里程碑式的意义。一方面，科创板定位于“硬科技”， 电子、医药生物和机械设备行业数量占比均在15%以上，专精特新“小巨人”数量占到板块的近一半。另一方面，科创板对标国际成熟市场实施注册制。一是多元上市条件和审核流程缩减显著提升发行效率，2019年以来科创板募资7614.1亿元，占同期A股IPO的42%。二是采用市场化定价机制，目前多数科创板上市公司首发市盈率在25-50倍区间。三是配售向机构投资者倾斜，将网下发行比例下限从60%（发行后总股本在4亿股以下）和70%（发行后总股本超过4亿股）提高至70%和80%，开市至今，科创板战略配售股份占比达到19.4%，高于同期A股整体。除此之外，科创板还承担着创新制度试验田的重要任务，一是做市商制度有助于提升板块交易活跃度，截至2023年1月6日，做市商已覆盖91家科创板上市公司，占板块全部上市公司的18.1%；二是信息披露和减持规则围绕板块特点进行创新；三是板块对外开放步伐加快，通过GDR融资实现境外上市；四是科创板成为A股分拆上市的优先选择。 市场表现：板块具有高盈利、高研发特征，目前板块估值相对较低。从业绩来看，2019-2021年科创板合计归母净利润分别同比增长26.4%、 57.7%、62.9%，显著高于同期创业板和主板市场；年均90%以上的公司实现盈利；2020-2021年板块研发投入占营收比重稳定在10%以上，高于A股整体。从市场表现来看，科创50指数自指数设立以来日均换手率为2.4%，高于同期上证综指的0.8%和创业板指的2.0%；从估值角度来看，科创50的PE估值从2020年初50倍以上的较高位回落至42倍左右，目前位于历史20%相对较低的分位水平。 板块展望：我们认为科创板在2023年将迎来估值向上修复的机会，主要原因有三方面：第一，科技创新是我国长期经济转型的重要方向之一，科 创板作为科技创新的代表，将承担更多前沿技术攻坚和制造强国的责任。第二，国际局势趋于复杂，国家安全重要性抬升，高端制造的追赶速度或进一步加快，高端制造成色更浓的科创板会受到更多关注。第三，目前流动性宽松+盈利真空期的环境对成长板块更为友好，科创板估值位于历史低位，向上弹性较大。建议关注科创板相关的三条线索：一是科创板整体估值修复的机会；二是关键领域国产替代的相关机会；三是国企估值重塑背景下，国企央企分拆至科创板上市的机会。 风险提示：政策推进不及预期；经济下行超预期；金融监管政策加码；疫情蔓延超预期。 策 略报告 策 略动态跟踪报告 证券研究报告 正文目录 一、科创板改革回顾：科技转型的引领者4 1.1聚焦“专精特新”，推动制造业转型4 1.2创新制度的试验田，中国特色的探索者7 1.3高盈利、高研发，估值相对较低8 二、科创板未来展望：估值有望向上修复9 三、风险提示11 图表目录 图表1科创板上市公司行业分布4 图表2科创板上市标准分布（家，%）4 图表3科创板注册发行制度5 图表4科创板成为A股IPO的主力军5 图表5科创板定价配售机制趋向市场化并向机构投资者倾斜5 图表6科创板首发市盈利大多在25-50倍区间6 图表7科创板战略配售占比较高6 图表8科创板股票交易规则和持续监管的相关规定6 图表9《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》主要内容7 图表10A股各板块近三年归母净利润增速（%）9 图表11近两年科创板研发占比稳定在10%左右9 图表12科创50日换手率相对更高（%）9 图表13科创板市盈率降至20%的相对低位9 图表14二十大报告以及“十四五”规划指明的长期产业结构转型升级的四条主线10 图表152022年影响中美关系的三大重要法案10 科创板自2019年设立以来运行超过3年，目前板块上市公司达到500家以上，截至2023年1月6日，板块市值占比达到全部A股的7.3%。作为硬科技的代表，科创板将在中国现代资本市场的建设中发挥重要作用，引领中国企业加快科技转型。本篇报告旨在回顾科创板设立3年多以来的改革成果，并对未来科创板在资本市场中扮演的角色进行展望，进而探索相关的投资机会。 一、科创板改革回顾：科技转型的引领者 1.1聚焦“专精特新”，推动制造业转型 科创板增量改革是本轮资本市场改革的第一步，在板块定位和制度创新上具有里程碑式的意义。一方面，科创板定位于“硬科技”，引领我国高端制造发展壮大；另一方面，科创板对标国际成熟市场，对交易机制进行系统性的市场化创新，以提高市场定价效率，为注册制改革的推广提供先行示范作用。 第一，聚焦“硬科技”，专精特新占比高，绿色转型速度加快。科创板在设立之初便定位于“硬科技”，具体为“坚持面向符合国家战略、拥有关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持高新技术产业和战略性新兴产业”。截止2023 年1月6日，科创板上市公司中，电子、医药生物和机械设备行业数量占比最高，分别达到22%、21%和16%；共计246家科创板公司入选专精特新“小巨人”，占科创板上市公司总数的近一半，占全部A股专精特新“小巨人”的22.8%。另外，可以看到科创板积极响应国家“双碳”战略，与开市第一年相比，当前板块的节能环保、新能源产业、新能源汽车产业公司数合计达51家，占比从2019年的7%上升到10.2%。 第二，科创板的多元上市条件和审核流程缩减显著提升发行效率，助力板块扩容。上市条件方面，科创板针对新兴中小企业放宽了财务硬性要求，综合考虑了市值、财务和技术创新等多重因素设置了五套上市标准，首次允许红筹企业和特殊表决权公司上市，后续增加了“允许未盈利企业上市”的条件。截至2023年1月6日，科创板上市公司共计502家，其中有47 家公司在上市时未盈利。审批流程方面，科创板严格划清监管层的职责范围，并对审核时限作出了明文规定——交易所自受理上市申请文件之日起的审核时间总计不超过三个月（不包含问询时间），证监会注册时间不超过20个工作日，有效提升了科创板IPO效率，板块IPO过会率达到95.5%，同期主板市场过会率不到90%，创业板93.4%略低于科创板。科创板IPO平均过会用时仅需251天，低于同期主板市场的379天。在此背景下，板块成为A股IPO主力军，截止2023年1月6日，科创板共募资7614.1亿元，占同期A股IPO的42%。 图表1科创板上市公司行业分布图表2科创板上市标准分布（家，%） 电子 16% 21% 医药生物机械设备计算机电力设备基础化工国防军工环保 通信 汽车 有色金属家用电器农林牧渔钢铁 建筑材料 美容护理 4%4% 9% 22% 80% 上市标准一 上市标准四上市标准五上市标准二 红筹股上市标准二 特殊表决权上市标准二上市标准三 特殊表决权上市标准一 资料来源：Wind，平安证券研究所，统计时间2019/7/22-2023/1/6资料来源：Wind，平安证券研究所，统计时间2019/7/22-2023/1/6 科创板 图表3科创板注册发行制度 审核制度注册制：上交所发行上市审核，证监会履行注册程序 审核时限上交所：受理至出具审核意见<=3个月（不含问询时间，问询时间不超过3个月）。证监会：注册程序<=20个工作日（不含问询时间）。 对不同市值规模的设五项可选标准： 预计市值>=10亿：近两年净利润均为正且累计净利润>=5000万元，或近一年净利润为正且营业收入>=1亿元； 上市财务指标 尚未在境外上市红筹企业 已在境外上市红筹企业 预计市值>=15亿：近一年营业收入>=2亿元，且近三年累计研发投入占近三年累计营业收入的比例>=15%； 预计市值>=20亿：近一年营业收入>=3亿元，且近三年经营活动产生的现金流量净额累计>=1亿元； 预计市值>=30亿：近一年营业收入>=3亿元； 预计市值>=40亿：主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，已取得阶段性成果。 营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位，且至少符合以下市值及财务标准之一：1）预计市值>=100亿元；2）预计市值>=50亿元，且近一年营业收入>=5亿元。 至少符合下列标准之一：1）市值>=2000亿人民币；2）市值>=200亿元人民币，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。 特殊表决权企业发行人有表决权差异安排的首次公开发行，至少符合下列标准之一：1)预计市值>=100亿元；2)预计市值>=50亿元，且近一年营业收入>=5亿元 资料来源：证监会，上交所，平安证券研究所 图表4科创板成为A股IPO的主力军 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 IPO规模：全部A股(亿元)IPO规模：科创板(亿元)IPO家数：全部A股(家，右)IPO家数：科创板(家，右) 120 100 80 60 40 20 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0 资料来源：Wind，平安证券研究所，统计时间2019/7/22-2022/12/31 第三，定价和配售向机构投资者倾斜，首发市盈率多数分布在25-50倍之间。定价方面，科创板采用面向机构投资者的市场 化询价机制，打破了新股定价23倍市盈率的传统，板块首发市盈率分化，多数分布在25-50倍之间（占比42%）。配售方面，科创板配售向机构投资者倾斜，将网下发行比例下限从60%（发行后总股本在4亿股以下）和70%（发行后总股本超过4亿股）提高至70%和80%。开市至今，科创板战略配售股份占比达到19.4%，高于同期主板的17.6%和创业板的5.1%。 科创板沪深主板 图表5科创板定价配售机制趋向市场化并向机构投资者倾斜 定价方式全部市场化询价，取消直接定价询价、定价 定价 机制询价对象 证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外 机构投资者和私募基金管理人等机构投资者 证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司等专业机构投资者及符合要求个人投资者 网下报价同一网下投资者的不同拟申购价格不超过3个同一网下投资者只有1个报价 网下初始发行比例长线资金配售比例 回拨机制 发行后总股本不超过4亿股的，网下发行比例为本次公开发行股票数量 的70%；超过4亿股的，网下初始发行比例为80% 安排不少于网下发行股票数量的50%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售 网上有效申购倍数在50-100之间的，网下向网上