公司深度报告：电力信创，安全至上

电力IT龙头立足大安全发力信创，业绩稳步提升。公司2004年成立，经过近20年的发展，在嵌入式设计、密码技术、零信任安全，可信计算方面行业地位领先，为能源电力、交通物流等行业提供产品及服务。业绩稳步提升，2014-2021年收入复合增速达到近25%。 安全+国产化大趋势下，电力信创具有重要发展潜力。1）“十四五”电网投资保持高景气，电力信创有望成为行业信创主力军。2022年国网年度电网投资计划首次突破5000亿元，南网“十四五”期间投资预计较“十三五”期间增加33%。2）两大电网集团聚焦信创发展，战略层面提出相关政策规划，具体布局层面国家电网D5000主调系统、南方电网OS2系统成为电网国产替代的标杆和先锋。3）电力信创空间测算：到2027年核心环节空间超百亿。 立足大安全发力国产替代，云涌科技有望成为电力信创“先锋”。1）电力网安领军企业，聚焦大安全发力网关、态势感知等重点领域。网关业务方面，在电网的电力二次系统的安全防护的调度领域，16-19年份额约50%。2017-2021年公司工业安全通信网关业务收入复合增速达到37%。态势感知业务方面，18-19年公司内网监测产品在国网市场份额达到约85%。同时，公司立足传统发力创新，移动运维网关、一键停控、可信计算相关创新产品均已经在2022年完成小批量供货，2023年有望成为新的成长动力。 2）电力信创多点发力，硬件、整机等领域具备重要潜力。第一，受益于信创大趋势，硬件设计、整机等领域与飞腾、龙芯、全志科技、兆易创新、紫光同创行业龙头建立紧密合作，完成基于龙芯、飞腾等国产处理器的自主可控平台搭建，部分产品已进入小批量供货试点阶段。公司目前已完成所有电力专用设备及重要安全技术的国产化平台迁移工作，配合客户完成了全线产品的设计和检测，并进入批量供货阶段，同时继电保护等全面信创要求也给公司带来新机遇。第二，多角度发力信创，国密算法领域，公司推出了支持国密算法的C1004和全国产信创密码卡C0009，并与清华大学合资成立北京草木芯科技有限公司；业务软件及安全技术领域，公司智慧库房数字一体化等平台已经实现国产主流信创环境适配，同时投入大量研发资源布局零信任以及全国产化商用密码卡等安全产品。 投资建议：公司是电力IT领域领军企业，在电力IT、电力安全等领域具有较深积累。公司大力拓展信创等业务，并与行业龙头形成良好合作生态，未来有望成为新的重要成长动力。预计2022-2024年归母净利润为0.60/1.23/1.75亿元，对应PE为62X、31X、21X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国产化政策落地不及预期；电力IT推进进度不及预期；原材料价格波动风险；在研项目推进进度不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 1电力IT龙头立足大安全发力信创，业绩稳步提升 公司2004年成立，经过近20年的发展，为能源电力、交通物流、石油石化等行业，提供产品及服务。公司在嵌入式设计、密码技术、零信任安全，可信计算方面积累了丰富的经验，提供高性能RISC架构计算机平台，加密卡、网络隔离装置、主机加固、零信任安全接入等解决方案。2018年，公司推出基于PowerPC QorIQ的电力内网监控&态势感知安全应用平台，以及基于龙芯、飞腾国产化自主可控硬件开发平台。2019年，公司与自主国产化平台提供商龙芯中科、天津飞腾、湖南麒麟签定战略合作协议。2020年，公司密码产品取得了国家密码管理局商用密码产品认证，加入了中关村可信产业联盟。2021年，公司加入中国关键信息基础设施技术创新联盟。 图1：公司发展历程 股权结构清晰，高南、焦扶危是公司实际控制人。截至2022年三季报，公司主要股东高南持股33.75%、焦扶危持股22.50%、肖相生持股10.25%、张奎持股6.68%，上述股东均为公司自然人股东，高南、焦扶危是公司实际控制人，也是一致行动人，高南担任董事长、总经理。 图2：公司股权结构 业绩稳步提升，2014-2021年收入复合增速达到近25%。收入端，公司2021年收入达到3.09亿元，2014-2021年复合增速达到24%；归母净利润2021年达到0.53亿元，2014-2021年复合增速达到18%。2021年公司归母净利润出现波动，主要由于产品结构变化、上游原材料价格波动、公司主动把握行业发展趋势加大投入所致，但营收端仍有近20%增长；后续随着产品结构优化、上游原材料价格逐步趋于稳定、公司新兴业务快速发展，公司利润端潜力也有望逐步释放。 2022年前三季度公司收入、归母净利润端均同比下滑，收入端主要由于受疫情等因素影响，人员限制性流动，市场开拓进度受阻进程稍缓，同时部分项目在测试交付过程也受不同程度的影响所致。净利润下降主要是因为应对业务及技术发展需要而增加相关支出。但随着疫情有效控制，部分项目得到有效推进，整体趋势与需求未发生改变。 图3：公司收入（百万元）及增速情况 图4：公司归母净利润（百万元）及增速情况 从收入结构看，安全类产品是公司主要收入来源。公司具体产品包括工业信息安全产品和智能档案柜及控制类产品两大类，其中工业信息安全产品中包含工业安全通信网关设备、工业安全态势感知设备、信息安全加密产品等。从大的业务分类来看，公司近几年主要的收入来源为安全类设备和产品，2018年以来安全类设备和产品收入占比均在80%以上。 图5：公司不同细分业务收入（百万元）变化情况 上游趋稳+产品结构改善，毛利率有望回暖。2017-2020年公司整体毛利率相对稳定，2021年出现下滑，主要因为芯片等元器件价格上涨导致产品成本增加，直接材料成本较上年同期增长25.78%。随着芯片市场逐步走向稳定，相关因素有望逐步消除，推动公司毛利率回暖。同时，在公司安全产品中，态势感知产品毛利率与网关产品相比相对较低（2021年分别为33%和39%）。根据公司2021年报，公司工业安全态势感知设备在电力领域需求下降的可能，因此产品结构的变化也有望推动整体毛利率提升。 研发等投入短期提升，布局国产化等领域打开长期发展空间。2017-2021年主要费用率整体保持相对平稳，2021年各项费用率有所提升，主要因为公司结合业务拓展和技术研发需求，扩充团队规模，重点加大研发、销售、生产环节投入力度，特别注重在前瞻性技术研发及国产化研发的投入，短期投入为长期发展奠定重要基础。公司的总人数从2020年的164人增长至2021年的278人，其中研发人员从63人增长至112人。2022年前三季度公司费用率处于相对较高水平，主要由于应对业务及技术发展需要而增加相关支出，同时受疫情等因素影响很多项目实施和交付延缓。 图6：公司整体及细分业务毛利率变化情况 图7：公司主要费用率变化情况 图8：公司人员变化情况（人） 2安全+国产化大趋势下，电力信创具有重要发展潜力 2.1“十四五”电网投资保持高景气，电力信创有望成为行业信创主力军 2022年国网年度电网投资计划首次突破5000亿元，南网“十四五”期间投资预计较“十三五”期间增加33%。1）国网：新能源发电量占比提升、用电负荷结构变化等因素导致电网结构复杂性大幅提高，电网加速升级改造的需求显著提升。2022年1月国家电网年度工作会议中指出，2022年电网计划投资将达5012亿元，创历史新高。2）南网：南网发布《“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间，南网将规划投资约6700亿元，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。从投资额来看，“十四五”期间，南网的电网建设规划投资约6700亿元，较“十三五”增加33%。 图9：国家电网历年投资额及2022年投资额预测（亿元） 电网包括“发、变、输、配、用”等环节，其国产化潜力巨大。随着经济社会发展，电网智能化建设连年维持在一个较高的水平。根据国家电网于2010年发布的《国家电网智能化规划总报告（修订稿）》，2009-2020年国家电网智能化投资规模达到3841亿元，占电网总投资比例的11.13%。国家电网各环节智能化投资具体情况来看，变电、配电、用电三者是智能化投资的主要方向，分别占2009-2020年国家电网智能化投资规模的20%、23%、31%，同时调度环节占比约3.8%。 图10：2009-2020年国网智能化投资环节规模（亿元） 图11：2009-2020年国网智能化投资各环节规模占比 两大电网集团聚焦信创发展，领军企业率先布局： 战略层面：南网《“十四五”电网发展规划》中提出逐步构建“合理分区、柔性互联、安全可控、开放互济”的主网架形态，安全可控是重要要求之一。国网率先发布实施国内企业首个“双碳”行动方案和构建新型电力系统行动方案，大力实施新型电力系统科技攻关行动计划，努力打造新型电力系统原创技术策源地。 具体布局层面：以典型的调度控制系统为例：1）国家电网：国家电网打造自主可控的智能电网调度控制系统（D5000主调系统），并于2021年在国网承德供电公司首次上线。系统的基础软件选用国产安全操作系统和关系数据库，机架式服务器和应用工作站全部选用国产芯片，打破国外基础软、硬件垄断，真正实现了系统的安全自主可控。2）南方电网：2021年钦州主配一体调度自动化系统通过了南方电网广西电网公司专家组的验收并投入试运行，该系统是南方电网的自主可控地市级OS2示范工程，系统所有基础软硬件和功能模块均采用自主可控设备，整体安全性得到明显提升。 2.2政策高度关注，电力安全在网安中占有重要地位 网安行业保持快速增速，电力行业是主要下游应用行业。网安行业保持快速增长，根据《2021年中国网络安全产业分析报告》，国内网安行业2023年行业规模有望超800亿元，2021-2023年有望保持15%以上的复合增速。在网安的下游应用行业中，电力是主要下游应用行业。 图12：国内网安行业市场规模及增速变化 图13：网安行业中各个细分行业占比（2019） 政策大力支持电力安全发展。2004年国家电力监管委员会发布第5号令《电力二次系统安全防护规定》;2005年电力二次系统安全防护专家组和工作组提出《电力二次系统安全防护总体方案》;2008年，国家电网信息化工作部印发316号文件《国家电网公司信息化“SG186”工程安全防护总体方案(试行)》通知等，都强调电力行业信息安全重要性；2017年9月，国家电网发布《关于加快推进电力监控系统网络安全管理平台建设的通知》，要求加速在电网系统部署网络安全管理平台及内网安全监测装置；2022年11月国家能源局关于印发《电力二次系统安全管理若干规定》的通知，在电力系统结构日趋复杂、调度对象更加多元、控制对象快速增长、网络边界日益扩大的情况下，扩展了《规定》的适用范围，对电力二次系统网络安全防护增加了新的要求。 表1：《电力二次系统安全管理若干规定》的政策要点梳理 2.3电力信创空间测算：到2027年核心环节空间有望超百亿 2.3.1目标市场基础测算：到2027年PC/服务器出货量有望分别超过750万/150万台 1.电力行业信创总目标群体：电力行业主要参与者为国家电网、南方电网（电网侧）、“五大四小”以及大量地方发电公司（发电侧），上述群体为信创的目标群体。根据国家电网、南方电网、“五大四小”发电公司官网或社会责任报告相关数据，2021年上述企业员工总数约为473万人。考虑到国内还存在大量地方发电公司、新能源发电公司等电力行业相关企业，因此我们假设电力行业信创总目标群体约为500万人。 2.电力行业服务器、PC需求占国内服务器、PC总出货量比例： 1）电力行业PC占国内PC总出货量比例：由于到2021年电力行业总从业人数（上述数据）为500万人，假设500万人对应500万台PC，按科技产业五年一个周期（PC更新周期大致是5年左右计算），每年约释放100万台PC需求。 2021年国内PC出货量5700万台，则2021年的电力行业PC占国内PC总出货量比例约为2%。 2）电力行业服务器占国内服务器总出货量比例：由于电力行业对性能要求较高，因此我们假设PC与服务