专注高镍的正极材料龙头

容百科技（688005） 公司研究/公司深度 专注高镍的正极材料龙头 报告日期：2023-01-10 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）71.51 近12个月最高/最低（元）168.00/68.33 总股本（百万股）451 流通股本（百万股）280 流通股比例（%）62.19 总市值（亿元）322 流通市值（亿元）201 公司价格与沪深300走势比较 16% 0% -16%1/22 -31% -47% -63% 4/22 7/2210/22 31% 容百科技沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 主要观点： 容百科技：正极出货量不断提升，盈利能力持续增强 容百科技是专注高镍领域的正极材料龙头。公司是高科技新能源材料行业的跨国型集团公司，主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及 以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。公司是国内首家实现NCM811高镍正极材料大批量 产的企业，2020年公司成为国内高镍三元材料市占率第一的企业，2021年公司高镍出货继续保持全国第一，全球出货位列第二。2022年9月， 公司出货量超过11000吨，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业。2021年Q1-Q3，公司三元正极产能继续释放，营收持续提升，但盈利受到上游原材料镍钴锂价格影响，短暂承压，最终归母净利润为 9.18亿元，同比增速为67.21%。随着高价原材料逐步消耗，同时季度出货保持景气，公司盈利有望在2022年Q4得到释放。 行业分析：新能源汽车市场保持高景气，高镍化是重要发展趋势 2022年新能源汽车市场虽受到疫情冲击，但景气仍在。1）国内：2022 年1-10月，国内新能源汽车销量为528万，同比增速为107.67%，总体 销量依然保持了高增长。新能源汽车购置税减免延期至2023年12月31日，政策支持仍在。2）国际：欧洲电动车需求稳定。22年1-10月欧洲六国电动车销量为141万辆，同比微增4.7%，渗透率23%。保守估 计，我们预计2022年国内新能源汽车销量有望超过650万，全球新能源 汽车销量有望达到950万，2025年全球新能源汽车销量有望超过1750 万。4680电池重塑产业格局，助力高镍渗透率提升。 高镍三元受高端车企青睐，4680电池有望进一步拉动需求。高镍化趋势 较为明确，各大车企高镍电池应用车型层出不穷。特斯拉4680电池计划掀起大圆柱电池研发热潮，拉动高能量密度的三元材料需求，有望进一步推动高镍三元正极材料需求。 公司分析：高镍王者，积极扩产 公司积极扩产，产能提升迅速。公司在华东、华中、西南及韩国设立多处先进生产基地，公司预计2022年底建成产能为23万吨，2030年之前 的规划产能达到67万吨。前驱体加速扩产，增厚单吨利润。宁波锂电材 料综合基地一期（规划产能6万吨，预计2022年底建成）以及韩国EMT 生产基地建设迅速推进，预计2022年底建成产能9.6万吨，大幅提升前驱体材料的自供率，一体化布局显著增强了盈利能力。绑定上下游，提升盈利稳定性。公司绑定宁德时代大客户，提升下游稳定性；与力勤资 源和格林美积极合作，布局镍钴板块，提升上游资源供应稳定性；与格林美和华友钴业签订前驱体供应协议，保证供应体系完备；收购凤谷节 能，提升产线开发能力。 投资建议 我们预计2022-2024年，公司分别实现营收332.41亿元、588.19亿元、 650.35亿元，分别实现归母净利润13.33亿元、25.32亿元和33.46亿元，同比增长为46.4%、89.8%和32.2%。公司仙桃基地预计将在2023年投建完工，同时2022年底公司6万吨前驱体项目将会建设完成，前驱体自供率将有一定提升，公司盈利有望得到增厚。公司业绩有望在2023年和2024年继续保持高增长，2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为 24.18X、12.74X和9.64X。首次覆盖（金属和电新联合覆盖），给予“买入”评级。 风险提示 公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10259 33241 58819 65035 收入同比（%） 170.4% 224.0% 76.9% 10.6% 归属母公司净利润 911 1333 2532 3346 净利润同比（%） 327.6% 46.4% 89.8% 32.2% 毛利率（%） 15.3% 9.0% 10.2% 11.1% ROE（%） 16.8% 20.0% 27.5% 26.7% 每股收益（元） 2.06 2.96 5.61 7.42 P/E 56.11 24.18 12.74 9.64 P/B 9.54 4.84 3.51 2.57 EV/EBITDA 42.87 16.57 9.28 9.22 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1公司是专注高镍的正极材料龙头6 1.1容百科技历史沿革6 1.2公司正极材料出货持续增长，盈利能力不断提升8 2行业分析：新能源景气仍在，高镍化大势所趋11 2.1新能源汽车市场保持高景气，三元电池技术具有确定性11 2.2三元正极：高镍化是重要的未来趋势14 3公司分析：高镍王者，积极扩产20 3.1技术领先，专注高镍20 3.2产能加速扩张，一体化布局完善23 3.3上下游积极合作，全面提升竞争力24 4盈利预测与投资建议28 4.1三元正极材料业务28 4.3投资建议28 5风险提示：28 财务报表与盈利预测29 图表目录 图表1公司股权结构6 图表2公司发展历程和大事一览7 图表3主要子公司主营业务简述7 图表4公司营收持续高速增长8 图表5公司净利润保持较高增长率8 图表6三元正极材料收入占比超过85%8 图表7三元正极材料毛利占比超过85%8 图表8公司毛利率变化（%）9 图表9公司费用率稳中有降9 图表102021年国内正极材料市场份额9 图表112022年全球正极材料市场份额9 图表12公司主要产品汇总10 图表13国内新能源汽车销量依然景气11 图表14全球新能源汽车销量预计保持景气11 图表15全球动力电池装机量预计保持稳定增长12 图表16三元相比于磷酸铁锂具备显著的高能量优势12 图表17三元正极材料出货量预计维持较高增长率13 图表18不同正极材料性能优缺对比14 图表19高镍能量密度提升较为明显15 图表20三元正极材料层状结构15 图表21高镍三元存在的一系列问题造成了较高的技术壁垒15 图表22原始和钒掺杂的NCM样品在不同倍率下的充放电能力和80次循环后的交流阻抗图16 图表23涂覆LIBO2/LIALO2双涂层和LIBO2涂层之后，循环性能和库伦容量保持更加优异16 图表24单晶高镍循环寿命显著高于多晶高镍17 图表25结构梯度811正极材料的合成示意图17 图表262021-2023集中上市的高镍车型18 图表274680参数情况19 图表284680应用规划以及下游厂商反馈19 图表29国内三元材料出货结构20 图表30NCM811中容百科技出货量占比第一20 图表312021年公司获取多项发明专利20 图表32公司在研项目众多，提前布局多领域高新技术21 图表33公司单吨售价行业领先（万元）22 图表34公司毛利率在行业中处于领先地位22 图表35811正极材料金属成本较高23 图表36价差比较中811正极暂时承压23 图表37公司四大正极材料基地产能规划23 图表38公司四大正极材料基地产能规划24 图表39公司三元正极和前驱体产量预测（单位：吨）24 图表40公司与宁德时代战略合作协议的主要内容25 图表41力勤HAPL项目一期26 图表42格林美青美邦项目26 图表43公司前驱体采购协议26 图表44连续非金属回转窑（凤谷陶瓷回转窑）27 图表45间断非金属回转窑(凤谷陶瓷回转窑)27 图表46三元正极材料盈利预测28 图表1公司股权结构 1公司是专注高镍的正极材料龙头 1.1容百科技历史沿革 容百科技是专注高镍的正极材料龙头。宁波容百新能源科技股份有限公司（简称“容百科技”）是一家高科技新能源材料行业的跨国型集团公司，主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。公司由中韩两支均拥有二十余年锂电池正极材料行业成功创业经验的团队共同打造，前身金和锂电成立于2014年9月，2018年公司通过股改议案并正式更名为容百科技， 2019年7月22日公司登陆上交所科创板（股票代码：688005.SH），成为科创板首批 25家上市公司之一。 公司实际控制人为董事长白厚善。截至2022年三季度末，公司前十大股东合计持有公司51.17%的股权，其中上海容百新能源投资企业(有限合伙)直接持有公司 28.61%股权，为公司的第一大股东。公司控股多家子公司，湖北容百锂电材料有限公司（100%）、贵州容百锂电材料有限公司（100%）、仙桃容百锂电材料有限公司（100%）、JS株式会社（100%）主营锂电材料的制造和销售；北京容百新能源科技有限公司（100%）主要负责技术研发；宁波容百锂电贸易有限公司（100%）主营业务是原材料的采购以及锂电产品的销售；江苏凤谷节能科技有限公司（70%）主营业务为陶瓷回窑炉的制造和销售。天津斯科兰德科技有限公司（68.25%）主营业务为LMFP材料的研发、生产及销售。 资料来源：Wind，华安证券研究所 公司高镍正极占据先发优势。公司是国内首家实现NCM811高镍正极材料大批量产的企业，2020年公司成为国内高镍三元材料市占率第一的企业，2021年公司高镍出货继续保持全国第一，全球出货位列第二。公司积极扩产，巩固优势，2022年8月，公司完成了非公开募投，募资54.28亿元投建仙桃、遵义、韩国忠州的正极材料项目以及余姚的前驱体项目。2022年7月，公司收购斯科兰德68.25%的股权，完成磷酸锰铁锂材料（LMFP）布局。2022年9月，公司出货量超过11000吨，成为全 球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业。 图表2公司发展历程和大事一览 时间事件 2014年公司前身宁波金和锂电材料有限公司成立 2015年公司控股电池材料回收公司TMR株式会社和前驱体公司EMT株式会社 2017年公司成为国内首家大规模量产NCM811正极材料的企业 2018年完成股份制改革，更名为宁波容百新能源科技股份有限公司 2019年公司登陆上交所科创板（股票代码：688005.SH），成为科创板首批25家上市公司之一 2021年与仙桃市政府签订战略合作框架协议，规划在仙桃建成年产能40万吨锂电池正极材料制造基地 2021年收购凤谷节能70%的股权，强化公司在产线设计、装备开发等工程技术方面的优势 2022年非公开募投，募资54.28亿元投建仙桃、遵义、韩国忠州的正极项目以及余姚的前驱体项目 2022年收购斯科兰德68.25%的股权，完成磷酸锰铁锂材料（LMFP）布局 资料来源：公司年报，华安证券研究所 子公司名称 持股比例 主营业务 湖北容百锂电材料有限公司 100% 锂电材料的制造和销售 贵州容百锂电材料有限公司 100% 锂电材料的制造和销售 仙桃容百锂电材