公司点评：拟配股夯实资本实力，助力公司转型发展

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 拟配股夯实资本实力，助力公司转型发展 ——华泰证券(601688)公司点评 证券研究报告-公司点评增持(维持) 市场数据(2023-01-09)收盘价(元) 12.13 一年内最高/最低(元) 18.33/11.89 沪深300指数 4,013.12 市净率(倍) 0.77 总市值(亿元) 1,100.87 流通市值(亿元) 886.96 基础数据(2022-09-30)每股净资产(元) 15.74 总资产(亿元) 8,618.43 所有者权益(亿元) 1,585.15 净资产收益率(%) 5.35 总股本(亿股) 90.76 H股(亿股) 17.19 个股相对沪深300指数表现 华泰证券 沪深300 5% 0% -4% -9% -14% -19% -24%2022.01 -29% 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《华泰证券(601688)中报点评：自营业务承压较重，财富管理、资管表现优异》2022- 09-05 《华泰证券(601688)年报点评：各项业务齐头并进，国际化布局成效明显》2022-04-11 《华泰证券(601688)中报点评：多项业务同比向好，中报业绩稳健增长》2021-09-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年01月10日 11905 事件：2022年12月30日，华泰证券发布配股公开发行证券预案，公司拟向全体A+H股东每10股配售3股，募资资金总额不超过人民币280亿元（含人民币280亿元）。 华泰证券2022年前三季度经营概况：华泰证券2022年前三季度实现营业收入236.18亿元，同比-12.22%；实现归母净利润 78.21亿元，同比-29.21%。基本每股收益0.84元，同比-31.71%；加权平均净资产收益率5.35%，同比-2.96个百分点。 本次拟募资投向：1.资本中介业务拟投入不超过100亿元。2.扩大投资交易业务规模，拟投入不超过80亿元。3.增加对子公司的投入，不超过50亿元。4.加强信息技术和内容运营建设，拟投入不超过30亿元。5.补充其他运营资金，拟投入不超过20亿元。 投资建议：华泰证券本次配股募资280亿元，将进一步打开两融、包括客需业务在内的投资交易、另类投资业务、私募基金业务等重资产业务的发展空间，有助于公司持续完善国际业务布局，巩固公司在金融科技领域的行业领先地位。在本次配股完成后，虽然短期内将在一定程度上摊薄公司的ROE，但中长期能够夯实资本助力公司转型发展，提升综合竞争力，并进一步提升公司的整体盈利能力，更好的回报股东。 2022年前三季度公司自营业务受市场波动影响下滑幅度较大，财富管理业务虽有下滑但与行业保持同步，资管、投行业务同比保持增长。我们预计2023年证券行业整体经营业绩将重拾升势，作为代表性头部券商，公司经营业绩改善的空间较大，目前估值具备较强吸引力。 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入(亿元) 314.45 379.05 346.31 405.23 增长比率 26% 21% -9% 17% 归母净利(亿元) 108.22 133.46 102.50 121.62 增长比率 20% 23% -23% 19% EPS(元) 1.20 1.47 1.13 1.03 市盈率(倍) 14.34 12.37 10.73 11.78 BVPS(元) 14.22 15.25 15.92 15.19 市净率(倍) 1.27 1.18 0.76 0.80 资料来源：Wind、中原证券 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 事件 2022年12月30日，华泰证券发布配股公开发行证券预案，公司拟向全体A+H股东每 10股配售3股。以公司总股本90.76亿股为基数测算，本次配股数量预计为27.23亿股，其中A股预计配股22.07亿股，H股预计配股5.16亿股。 华泰证券本次配股募资资金总额不超过人民币280亿元（含人民币280亿元），募资投向为： 募集资金投资项目拟投入金额 发展资本中介业务不超过100亿元 扩大投资交易业务规模不超过80亿元 增加对子公司的投入不超过50亿元 加强信息技术和内容运营建设不超过30亿元补充其他运营资金不超过20亿元 合计不超过280亿元 资料来源：华泰证券配股公开发行证券预案、中原证券 华泰证券2022年前三季度经营概况 华泰证券2022年前三季度实现营业收入236.18亿元，同比-12.22%；实现归母净利润 78.21亿元，同比-29.21%。基本每股收益0.84元，同比-31.71%；加权平均净资产收益率 5.35%，同比-2.96个百分点。 根据中国证券业协会的统计，2022年前三季度证券行业共实现营业收入3042.42亿元，同比-16.95%；共实现净利润1167.63亿元，同比-18.90%。华泰证券2022年前三季度经营业绩增速略低于行业均值。 2022Q3公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为22.6%、12.3%、11.0%、8.8%、20.0%、25.4%，2021年分别为20.8%、11.5%、10.0%、9.9%、36.7%、11.2%；2022Q3行业均值为30.2%、16.2%、6.6%、 15.6%、18.4%、13.0%。 2022Q3公司经纪、投行、资管、其他业务净收入占比出现提高，利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、利息净收入占比低于行业均值；资管、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比高于行业均值。 根据公司2022年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主1要.大为宗：商品销售、租 赁及其他收入，报告期内合计20.39亿元，同比+302.37%；2.基金管理业务净收入，报告期 内为4.53亿元，同比+246.21%；3.汇兑净收益，报告期内为8.81亿元，去年同期为-1.41亿 元。 图1：2014-2022Q3公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪 2.6% 26.2% 投行 资管 1.8% 利息 投资（含公允）其他 2.8% 24.6% 2.6% 27.3% 6.7% 8.1% 4.4% 11.2% 25.4% 40.6% 26.1% 19.8% 47.9% 45.7% 36.7% 1.6% 15.5% 05..95%% 20.6% 6.1% 12.4% 18.7% 9.8% 41.4% 48.1% 17.1% 10.9% 9.7% 19.9% 15.4% 12.1% 9.9% 10.0% 11.5% 20.0% 8.8% 11.0% 12.3% 32.1% 21.0% 8.5% 11.1% 7.8% 16.5% 8.3% 9.5% 11.6% 20.5% 20.8% 22.6% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 募集资金投资方向涉及分业务概况 1.资本中介业务 公司融资融券业务坚持以客户需求为中心，积极创新业务运营模式，依托全业务链生态化建设和开放式融券通平台系统优势，切实增强业务核心竞争力。截至2022年6月末，公司母 公司两融余额为1158.70亿元，较2021年底-15.85%；市场份额7.23%，较2021年底-0.29个百分点；整体维持担保比例为314.08%。其中，融券业务余额为169.76亿元，市场份额18.44%。 未来公司资本中介业务将持续加强营销服务体系建设，不断提升业务运营效率，着眼于券源获取能力、客户服务能力和金融科技运用的差异化竞争优势，进一步提升业务发展质量。 图2：2014-2022H公司两融余额及市场份额 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 两融余额市场份额 1,377 1,241 1,159 655 661 671 551 588 435 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 201420152016 20187 2019202020212022H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 2.投资交易业务 公司的投资交易业务主要包括FICC交易业务、权益交易业务及场外衍生品交易业务。 FICC交易业务方面，多年来，公司的固定收益类资产投资规模稳居行业前列，大宗商品、外汇业务及衍生品的交易品类日益完善，收入结构持续优化，取得了良好的经营业绩。 权益交易业务方面，近年来公司坚定推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略，积极打造具备核心竞争力、可持续发展的权益投资与交易体系。 场外衍生品交易业务方面，公司是首批获得场外期权一级交易商资格的券商之一，同时拥有跨境自营业务资格。公司凭借业务的先发优势，在场外衍生品业务领域拥有较强的市场竞争力，业务规模长期处于行业领先地位。 公司拟通过本次配股募集资金增加对投资交易业务的投入，继续发挥体系化、平台化的投资交易能力，为客户提供个性化和专业化金融服务，强化公司业务竞争力。 3.各子公司 作为大型综合性券商，华泰证券目前全资拥有或控股多家子公司。其中，华泰国际金融控股有限公司（华泰国际）是公司的境外业务子公司， 华泰创新投资有限公司（华泰创新）是公司的另类投资业务子公司， 华泰紫金投资有限责任公司（华泰紫金投资）是公司的私募基金业务子公司，华泰期货有限公司（华泰期货）是公司的期货业务子公司， 华泰证券（上海）资产管理有限公司（华泰资管）是公司的资产管理业务子公司，华泰联合证券有限责任公司（华泰联合）是公司的投行业务子公司。 本次募集资金投入相关子公司将进一步强化公司全业务链协作，实现母子公司协同发展，为客户提供更加多元化、综合化的服务。 4.信息技术 公司多年来一直保持信息技术的高水位资源投入，内部管理数字化、智能化水平位于行业前列，面向客户的移动服务平台“涨乐财富通”与面向投资顾问的工作云平台“聊TA”在迭代升级中强化功能、深化贯通，高效、精准赋能公司财富管理业务。截至2022年6月末， “涨乐财富通”平均月活跃数为932.86万，较2021年底+4.66%，月活跃数持续位居证券公司类APP第一名。 公司以自主研发的机构客户服务数字化平台“行知2.0”作为牵引，融券通、信用分析管理系统（CAMS系统）、INCOS赢客通云平台等串联起机构服务的各个环节；公司将大数据能力与人工智能技术有机融合，持续推进FICC交易台、分布式极速交易等平台建设，加速沉 淀交易核心和定价能力。 公司未来将全面推进数字化转型，致力于用数字化思维和平台彻底改造业务及管理模式，着力构建领先的自主掌控的信息技术研发体系，打造数字化牵引下的商业模式创新与平台化支撑下的全业务链优势。 公司估值处于近5年来的低位水平 截至2023年1月9日收盘，公司P/B为0.771倍，处于近5年来的低位水平，显著低于 行业均值1.276倍，在42家单一证券业务上市券商中排名第41位。 截至2023年1月9日收盘，公司A+H总市值约1100亿元，在42家单一证券业务上市 券商中排名第8位，与公司整体行业地位不匹配。 图3：2018年以来华泰证券PB-Band 资料来源：Wind、中原证券 投资建议 2014年以来，随着重资产业务的快