电池投资的旧瓶与新酒

策略·专题证券研究报告 2023年01月09日 电池投资的旧瓶与新酒 1.新能电池指数：聚焦A股新能源车电池产业的指数 新能电池指数（980032.CSI）是专注于追踪新能源车行业中电池相关细分赛道的指数，中大盘属性突出，行业分布注重反映新能源车产业链全貌，大类风格上偏重成长与周期、与中证500风格相近。 2.历史表现：超额收益与新能源车产业周期共进退 横向比较，近年来新能电池指数整体市场表现相对占优。2018年起至2022Q3末，新能电池指数区间累计收益率实现104.12%，远高于同类CS新能源车指数 （44.71%），和中证500（-8.59%）、万得全A（3.47%）等宽基指数。尽管年化波动率偏高，新能电池仍表现出更高的中长期市值弹性。 具体而言，新能电池指数表现与新能源车产销量的边际变化高度同步，新能源车产业周期是新能电池指数表现的决定性因素。微观层面，2018年以来新能电池业绩增速大幅拉升，与新能源车产销量的增长趋势基本保持一致，使得业绩增速中枢整体高于同类新能源车指数。 3.三杯新酒：电车新内涵，储能新发展，电池新技术 2022年以来，新能源车产销进入滞涨阶段，新能源车业绩增速较2021年回落，而电池环节业绩增速相比之下仍有优势。在趋于稳定的行业中拥有更高的业绩弹性，可能意味着电池的“旧瓶”正斟入“新酒”。 1）电车新内涵：稳消费有望逐步接棒碳中和，成为新能源车产业的新内核，进一步延长新能源车产销高景气周期； 2）储能新发展：海外地缘政治风险支撑欧洲户储市场表现强劲，国内大基地强制配储政策陆续落地加快大储规模化节奏，开启电池第二成长曲线； 3）电池新技术：政策支持下，电池龙头钠离子电池研发提速，进一步打开电池成长空间。 4.广发电池ETF（159755）以紧密追踪新能电池指数为目标，是市场上跟踪电池品类规模最大的电池ETF产品，为投资者提供一键布局新能电池指数的投资工具，截至1月6日基金规模25.66亿，建议关注。 风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 逸昕分析师 SAC执业证书编号：S1110522080002 yixin@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：【天风策略丨风格专题】-小市值的风格还能持续多久？》2022-07-31 2《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》2021-08-08 3《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》2021-08-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.新能电池指数：聚焦A股新能源车电池产业的指数3 2.历史表现：超额收益与新能源车产业周期共进退3 3.三杯新酒：电车新内涵，储能新发展，电池新技术5 3.1.电车新内涵：从碳中和到扩内需5 3.2.储能新发展：国内外大储与户储并济，开启电池第二成长曲线6 3.3.电池新技术：钠离子电池进一步打开成长空间7 4.广发电池ETF：首只跟踪新能电池指数的ETF8 图表目录 图1：新能电池指数成分股市值分布3 图2：新能电池指数行业市值分布3 图3：新能电池指数大类行业分布3 图4：中证500指数大类行业分布3 图5：新能电池与同类指数市场表现比较4 图6：新能电池、CS新能车与新能源车产销量同比4 图7：新能电池与同类指数基本面表现比较4 图8：2017年起新能源汽车重要支持政策5 图9：弥合新能源车2025年规划产销缺口下限对行业增速提出严苛要求6 图10：汽车零售销售额与占比6 图11：2020-2021年中国新型储能市场累计装机规模（GW）7 图12：我国钠离子电池政策7 图13：广发电池ETF产品信息8 1.新能电池指数：聚焦A股新能源车电池产业的指数 国证新能源车电池指数（新能电池指数，980032.CSI）将A股新能源车电池产业中总市值较大、成交活跃的个股纳入编制样本，业务涵盖新能源车电池、新能源车电池管理系统、新能源车充电桩等，是专注于追踪新能源车行业中电池相关细分赛道的指数。 市值方面，新能电池指数的中大盘属性突出。截至1月6日，新能电池指数成分股共计 30只，市值中位数403.90亿元，其中200-500亿中盘股占成分股数量比重56.67%、500 亿以上成分股数量占比40.00%，中大盘风格显著。 行业方面，新能电池指数注重反映新能源车电池产业链全貌，细分方向中，锂电池制造与上游资源有较高市值占比。新能电池细分行业覆盖新能源车电池全产业链，上、中、下游市值占比分别为9.5%、19.5%、71.0%，其中锂电池制造与上游资源权重合计达76.3%， 对指数表现拥有较高的贡献度。 图1：新能电池指数成分股市值分布图2：新能电池指数行业市值分布 成分股数量(个) 7 5 0 1 2017 10 0 资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20230106资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20230106 大类风格方面，新能电池指数可对标中证500指数。新能电池大类行业权重，集中在工 业（42.1%）与材料（40.8%），分别偏向成长与周期。中证500前两大权重行业亦为材料 （22.5%）与工业（17.8%），两者权重合计40.3%，且其余行业中，成长（信息技术、医疗保健等）与周期（公用事业、能源等）占主导地位，消费与金融的权重零散。因此，新能电池与中证500在市场风格上整体相近。 图3：新能电池指数大类行业分布图4：中证500指数大类行业分布 1.7% 3.6%2.0%1.9%材料 15.3% 40.8% 42.1% 工业材料 可选消费信息技术 7.4% 8.4% 8.7% 10.7% 17.1% 22.5% 17.8% 工业 信息技术医疗保健金融 可选消费日常消费公用事业能源 房地产 资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20230106资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20230106 2.历史表现：超额收益与新能源车产业周期共进退 横向比较，近年来新能电池指数整体市场表现相对占优。2018年起至2022Q3末，新能电池指数市场表现逐渐甩开与同类指数的差距，区间累计收益率实现104.12%，远高于同类CS新能源车指数的44.71%，和中证500（-8.59%）、万得全A（3.47%）等宽基指数的 区间收益。此外，在统计区间内，新能电池指数夏普率为0.63，也远高于其他同类或和宽基指数的表现。尽管年化波动率偏高，新能电池仍表现出更高的中长期市值弹性。 图5：新能电池与同类指数市场表现比较 新能电池 CS新能车 中证500 万得全A 年份 涨跌幅% 夏普比率 涨跌幅% 夏普比率 涨跌幅% 夏普比率 涨跌幅% 夏普比率 2018 (36.34) (1.14) (39.81) (1.48) (33.32) (1.44) (28.25) (1.39) 2019 36.64 1.48 27.25 1.16 26.38 1.21 33.02 1.67 2020 112.99 3.30 89.56 2.85 20.87 0.93 25.62 1.20 2021 48.01 1.54 33.99 1.23 15.58 1.10 9.17 0.65 2022Q3 (29.64) (0.47) (29.07) (0.56) (20.31) (0.90) (18.66) (0.85) 中位数 42.33 1.51 30.62 1.19 18.23 1.01 17.39 0.93 区间(累计)值 104.12 0.63 44.71 0.38 (8.59) (0.05) 3.47 0.05 年化收益率% 16.69 8.32 (1.92) 0.74 年化波动率% 35.17 32.13 21.35 19.64 资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20220930 具体而言，新能电池指数的超额收益，主要来自业绩贡献，背后是新能源车产业周期上行： 2018年以来的新能源汽车产销量同比数据，大体呈现先跌、再涨、后震荡的趋势，而新能电池指数表现与新能源车产销量的边际变化高度同步，新能源车产业周期是新能电池指数表现的决定性因素。 图6：新能电池、CS新能车与新能源车产销量同比 新能电池CS新能车产量:新能源汽车:当月同比(右)销量:新能源汽车:当月同比(右) 3.5300% 3.0 2.5 200% 2.0100% 1.5 0% 1.0 0.5 201820192020202120222023 -100% 资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20230106 微观层面，2018年以来新能电池业绩增速大幅拉升，与新能源车产销量的增长趋势基本保持一致，业绩增速中枢整体高于同类新能源车指数。另一方面，近年来新能源车相关指数ROE上台阶的节奏趋于稳健，说明行业二阶导开始拐头磨顶、竞争格局逐渐固定，头部企业利润率依靠产能扩张或技术优势等提高，相比之下电池环节从行业格局上看仍有成长空间。 图7：新能电池与同类指数基本面表现比较 新能电池 CS新能车 中证500 万得全A 年份 业绩增速% ROE 业绩增速% ROE 业绩增速% ROE 业绩增速% ROE 2018 33.16 27.06 (14.66) 9.25 (32.67) 7.02 (2.22) 9.68 2019 17.59 27.06 (47.09) 5.65 (20.74) 6.70 5.17 9.49 2020 63.86 8.32 (4.05) 6.03 (2.51) 7.06 1.89 8.92 2021 136.87 15.83 138.14 11.67 17.07 8.38 17.80 9.63 2022Q3 111.03 14.33 108.68 15.14 (21.96) 6.49 0.97 7.73 中位数 48.51 21.44 (9.35) 7.64 (11.62) 7.04 3.53 9.56 资料来源：Wind，天风证券研究所。数据截至20220930 3.三杯新酒：电车新内涵，储能新发展，电池新技术 前文提到，以往新能电池指数的基本面支撑是新能源车产业周期上行。2022年以来，新能源车产销进入滞涨阶段，新能源车业绩增速较2021年回落，而电池环节业绩增速相比之下仍有优势。在趋于稳定的行业中拥有更高的业绩弹性，可能意味着电池的“旧瓶”正斟入“新酒”。 3.1.电车新内涵：从碳中和到扩内需 2022年以前，新能源车产业周期快速成长，内核是碳中和。自2017年起，工信部、财政部、商务部、国务院以及国家发改委等机构采取了一系列密集的政策来支持新能源汽车的发展，包含明确新能源积分抵偿、提高新能源汽车比例、税收减免、制定新能源汽 车销售渗透率目标、加大居民充电配套设施建设，新能源汽车行业也进入了快速发展期。 图8：2017年起新能源汽车重要支持政策 时间 部门 政策 主要内容 2017.9 工信部、财政部、商务部、海关总署、质检总局 《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》 就传统燃料车消耗量积分和新能源汽车积分的核算、目标、抵扣和管理等方面做了细致的规定。2019年度至2020年度，乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%，并且2019年的负积分可以使用202