建筑央企三轮行情复盘及启示：建筑央企板块行情复盘、启示及展望

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2023年01月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 行业走势图 建筑央企板块行情复盘、启示及展望 建筑央企三轮行情复盘及启示 2010年以后建筑央企板块主要三轮明显行情：1）2014/09-2015/06，关键词国企改革、一带一路、流动性宽松，该阶段建筑央企指数累计上涨339%，较沪深300指数、CS建筑指数超额分别139%、3%；2）2016/08-2017/04，关键词一带一路、PPP、基建投资高景气，该阶段建筑央企指数累计上涨55%，较沪深300指数、CS建筑指数超额分别54%、15%；3）2021/02-2022/04，关键词基建投资逆周期调节经济增长、建筑央企转型，该阶段建筑央企指数累计上涨44%，较沪深300指数、CS建筑指数超额分别96%、19%。整体上看，三轮行情阶段均有局部阶段建筑央企股价表现均独树一帜，股价变化更多为估值扩张为主（以偏宏观层面事件驱动为主），建筑央企业绩总体增长稳健且有韧性有强度。 建筑央企有什么变化？ 1）“十四五”建筑央企基本面改善效果或更明显，同时重视转型进展及效果。建筑央企市场份额近年稳步提升，且新签份额绝对水平及近年提升幅度高于收入份额，13-21年建筑央企整体新签、收入、利润增长稳健且保持强度，长周期盈利能力边际持续改善。“十三五”期间资产负债率稳步下降，对ROE产生一定冲击，同时可以观察到建筑央企两金周转在持续加快、现金循环周期稳步缩短。我们预计“十四五”建筑央企收入及利润增长继续保持较好强度，且随着项目管理趋于精细化等，盈利能力或持续改善。降杠杆告一段落，更重视经营质量及回款等，建筑央企ROE或有较好回升机会，同时现金流循环周期或稳步收窄，建筑企业内生增长动能持续强化。此外应重视中国电建、中国化学、中国能建为代表的建筑央企转型逐步进入“深水区”，收入利润结构或可看到明显优化、企业成长空间持续拓宽。 2）建筑央企改革如火如荼，夯实企业基本面持续改善动能。2020/06中央全面深化改革委员会审核通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，截止2021年底70%目标任务顺利完成，22年则为收官之年。22/05国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，在前期国企改革三年行动方案基础上，对未来国企改革提出进一步要求，考核更加聚焦上市公司层面，2024年底全面验收评价。国企改革三年行动收官在即，改革持续深化，建筑央企经营活力持续释放、增长动能持续夯实（如建筑央企陆续推进上市公司整体股权激励等，其他形式的改革措施亦持续深化等），监管等亦在积极助力（如证监会主席易会满2022/11出席2022金融街论坛年会明确指出上市公司尤其是国有上市公司，一方面要 “练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；同时要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。如2022/12上交所明确制定了新一轮央企综合服务相关安排，主要举措包括服务推动央企估值回归合理水平、服务助推央企进行专业化整合、服务完善中国特色现代企业制度）。建筑央企推进改革有强度，夯实企业基本面持续改善动能。 基本面及事件催化或共振，建议重视建筑央企等投资机会 建筑央企基本面持续改善、部分转型加速赋予额外成长动能。国企改革深入推进、企业经营活力持续向上。“一带一路”持续突破（如考虑明年举办的第三届一带一路高峰论坛、近期中国-阿拉伯区域合作互动等），“二十大”后或为经济增长重要抓手之一，建筑央企作为“基建出海”主力军，关注进展。另一方面，建筑央企估值整体处于历史较低水平、企业价值重估有空间，我们看好建筑央企板块新一轮行情，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国能建等。同时亦建议投资者重视专业国际工程公司，推荐北方国际等。 风险提示：建筑央企业绩及基本面变革低于预期；建筑央企改革及转型节奏低于预期；基建投资低于预期；一带一路推进节奏低于预期 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2022-012022-052022-09建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-01-06 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601668.SH 中国建筑 5.52 买入 1.23 1.34 1.52 1.73 4.49 4.12 3.63 3.19 601800.SH 中国交建 8.16 买入 1.11 1.28 1.44 1.62 7.35 6.38 5.67 5.04 601669.SH 中国电建 7.15 买入 0.57 0.73 0.83 0.96 12.54 9.79 8.61 7.45 601868.SH 中国能建 2.31 买入 0.16 0.16 0.20 0.26 14.44 14.44 11.55 8.88 601390.SH 中国中铁 5.62 买入 1.12 1.29 1.43 1.65 5.02 4.36 3.93 3.41 601186.SH 中国铁建 7.82 买入 1.82 2.00 2.24 2.50 4.30 3.91 3.49 3.13 601117.SH 中国化学 8.25 买入 0.76 0.99 1.29 1.47 10.86 8.33 6.40 5.61 601618.SH 中国中冶 3.21 买入 0.40 0.49 0.56 0.65 8.03 6.55 5.73 4.94 000065.SZ 北方国际 8.45 买入 0.62 0.86 1.09 1.30 13.63 9.83 7.75 6.50 资料来源：wind，天风证券研究所预测，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 建筑央企三轮显著行情复盘及特征 ................................................................................ 5 2. 建筑央企有什么变化？ ..................................................................................................... 7 2.1. 建筑央企关键财务指标近年变化 .............................................................................................. 7 2.2. 建筑央企近年国企改革动作频频 .............................................................................................. 9 3. 建筑央企行情展望及投资建议 ....................................................................................... 12 4. 风险提示 ............................................................................................................................ 13 5. 附录1：2010年以来货币政策及经济环境简要探讨 ................................................ 14 6. 附录2：国企改革、“一带一路”、PPP近年变化梳理 .......................................... 17 图表目录 图1：建筑央企指数10年以来三轮行情复盘及关键事件梳理 ....................................................... 6 图2：建筑央企指数10年以来三轮行情、较指数超额、估值波动及主要驱动因素简要探讨 ................................................................................................................................................................................. 6 图3：建筑央企上市时间 ............................................................................................................................... 6 图4：建筑央企近年收入累计增速中位数变化 ..................................................................................... 7 图5：建筑央企近年归母净利累计增速中位数变化 ............................................................................ 7 图6：建筑央企整体收入增速及中位数增速 .......................................................................................... 7 图7：建筑央企整体归母净利增速及中位数增速 ................................................................................ 7 图8：建筑央企整体新签增速及中位数增速 .......................................................................................... 8 图9：建筑央企市场份额变化（收入及新签合同额两个口径） ..................................................... 8 图10：建筑央企收入、归母净利、新签2013-2021年复合增速 ................................................. 8 图11：建筑央企资产负债率均值及中位数变化 ................................................................................... 9 图12：建筑央企两金周转天数均值及中位数变化 .............................................................................. 9 图13：建筑央企现金循环周期均值及中位数变化 ......