2023年豆粕年报：2023年豆粕期价料将前高后低

2023年豆粕年报 ——2023年豆粕期价料将前高后低 和合期货有限公司 投资咨询部2023-01-06 2023年豆粕年报 ——2023年豆粕期价料将前高后低 作者：杨晓霞 期货从业资格证号：F3028843期货投询资格证号：Z0010256电话：0351-7342558 邮箱：yangxiaoxia@hhqh.com.cn 摘要： 从供应端来看，美农报告显示美豆种植面积提高但单产下调，使得美豆来年产量及库销比略低于上一年度；巴西丰产概率较大，但天气不确定性的扰动增强，阿根廷核心产区中大豆播种进度显著落后于往年正常情况，产量或将低于预期，后期仍需根据天气情况及时做出调整。作为第四大大豆生产国和最大的进口国，我国出于粮食安全的考虑，逐步扩大大豆种植面积，近年来我国大豆进口量呈逐年下滑态势。从需求端来看，综合占比较大的猪饲料和鸡饲料情况，根据生猪存栏、补栏及肉鸡、蛋鸡养殖，饲料需求预计整体稳中有增，将对豆粕形成支撑。分析了供应与需求之后，落脚点回到库存上。根据油厂豆粕库存的季节性规律及压榨情况和到港情况，目前库存依然偏低，1-2月到港量预估依然不佳，预计来年国内油厂豆粕库存前紧后松。因此预计2023年豆粕期价整体料将呈现前高后低的概率较大。需重点关注主产国天气变化，注意极端气候造成的减产风险，另外生物柴油政策的变动对市场需求的影响也不容忽视。 目录 一、2022年豆粕市场行情回顾..- 3 - 二、供应端分析..- 5 - 2.1美农报告显示美豆来年产量及库销比略低于上一年度..- 5 - 2.2巴西丰产概率较大，但天气不确定性的扰动增强..- 5 - 2.3主产国生物柴油政策的变动对市场需求的影响也不容忽视..- 8 - 2.4中国大豆进口量或将继续小幅下滑..- 9 - 三、需求端分析..- 10 - 3.1饲料需求预计稳中有增，对豆粕形成支撑..- 10 - 四、库存分析..- 12 - 4.1国内油厂豆粕库存预计来年前紧后松..- 12 - 五、2023年行情研判及风险提示..- 13 - 风险揭示：..- 15 - 免责声明：..- 15 - 一、2022年豆粕市场行情回顾 回看2022年，受俄乌冲突与豆类基本面约束的影响，CBOT大豆与国内大豆表现强劲，较年初分别上涨约30%-40%。其中CBOT大豆主要受俄乌冲突扰动与大豆产量约束影响，全年走势先升后降，出现两段明显的上涨行情。第一段上涨从2021年12月开始酝酿，一直延续至2022年6月末。南美降水不足影响大豆优良率，2022年1月末市场定价减产预期，外盘大豆启动上涨行情，俄乌冲突对农产品供应担忧也在一定程度上推升大豆价格。直到3月CONAB下调大豆产量2000万吨至1.22亿吨时，大豆价格正式达到上半年高位，南美大豆减产导致的供应紧张成为上半年主要成因。2022年下半年则围绕美豆种植与产量进行，2022年7月大豆价格出现回调，黑海协议的签订缓解大宗商品供应问题，美联储加息 收紧全球流动性，大豆价格也随之下降。但在2022年7月中旬至9月间，全球高温少雨引发了市场的美豆减产预期，国际大豆迎来第二波上涨行情。随着美豆收获，国际大豆结束上行趋势，但美豆产量下调，2022年全球大豆供应仍然偏紧，后续大豆价格将保持高位震荡，围绕美豆出口以及南美产量预期波动。 再看国内连盘豆粕，年初美豆维持单边上涨行情，豆粕跟涨。南美大豆产区受拉尼娜影响，持续干旱引发市场对大豆供应的担忧。USDA在月度供需报告中下调了对巴西及阿根廷产量的预估，市场机构在2月将2021/22年度巴西大豆产量调低到1.195亿吨，阿根廷大豆产量也调低了335万吨。同时俄乌局势恶化致使全球粮食供应紧张，美豆需求受提振，叠加巴西升贴水上涨，带动美豆价格持续走高。进入3月份，原油价格大涨，美豆销售数据较好，推动美豆触及阶段性高点。国内连粕跟随美豆上涨，且国内大豆延迟到港，油厂断豆停机，而下游备货意愿较强，国内供需偏紧格局助推豆粕上涨。3月下旬，盘面到达一定高位之后，出现获利了结，且俄乌紧张局势有所缓解，美豆回落，另市场传言国内大豆拍储于4月1日举行，市场大豆供应有望增加，盘面应声下跌。4-8月主要围绕美豆种植情况，美豆播种开局不利进度偏慢，8月又迎来天气炒作，市场对新作产量有所担忧。同时，宏观扰动因素多样也造成美豆波动持续。但整体而言，阶 段性话题影响有限，美豆区间震荡运行。国内连粕跟随美豆波动，但年中因到港增加，豆粕累库且下游采购积极性差，偏弱震荡走势。9月份之后，美豆年内偏紧格局基本确定，下方支撑较强。但巴西产量再创新高压制上方空间。至年底，市场开始发酵阿根廷偏干气候，播种进度较慢，美豆维持高位震荡格局。国内连粕因到港延迟供应偏紧，基差表现强势。养殖利润的持续改善使得豆粕需求不断上升，同时油厂豆粕库存持续下降进一步加剧供应紧张情况，油厂库存最低降至 14.92万吨，推升豆粕价格。且第四季度临近春节，养殖企业节前育肥需求支撑豆粕价格处于高位区间。 图12022年美豆期货价格走势 数据来源：博易大师和合期货图22022年连盘豆粕期货价格走势 数据来源：博易大师和合期货 二、供应端分析 2.1美农报告显示美豆来年产量及库销比略低于上一年度 首先看主产国之一美国的产需情况，随着美豆价格这两年大幅上涨，使得美国农民种植积极性大幅提高，美豆种植面积由20/21年度的8340万英亩提高至22/23年度的8750万英亩。虽然种植面积大幅提高，但由于2022年美国部分地区遭受高温干旱天气的影响，22/23年度美豆单产只有50.2蒲式耳/英亩。根据12月份USDA报告数据显示，12月USDA报告并未对美豆的数据进行调整，但在之前的报告里单产预估从8月51.9蒲式耳/英亩调整至11月的50.2蒲式耳/英 亩，下调的主要原因是8月至9月美国西部及大平原中北部的产区几乎没有像样的降雨，干旱影响了这些区域的大豆作物生长。在种植面积上升，单产略降的情况下，22/23年度美豆产量为1.18亿吨，略低于上一年度的1.21亿吨；同时库销比也维持在6.14%和4.98%的水平。 图3美国大豆供需情况（百万吨） 数据来源：WIND和合期货 2.2巴西丰产概率较大，但天气不确定性的扰动增强 再看南美方面产量，受拉尼娜气候影响，21/22年度南美大豆产区发生大规模干旱情况，造成南美大豆大幅减产。USDA预估2021/22年度巴西大豆产量1.27亿吨，较上一年度的1.395亿吨下降8.96%；阿根廷大豆产量4390万吨，较上 一年度的4620万吨下降4.97%。南美大豆的大幅减产，导致旧作南美大豆出口供应能力也进一步下降，出口份额更多让渡给美国，这也是2022年美豆和豆粕价格大幅上涨的主要因素之一，而未来美豆的走势还是由南美新作的产量来决定。12月USDA维持美豆平衡表各项不变，南美的大豆产量预估亦暂时维持不变，USDA暂时对整个形势保持观望姿态。 从巴西方面来看，巴西中西部的马托格罗索州、南马托格罗索州、戈亚斯州的大豆生长现在总体比较健康。未来两周，中西部的雨势也比较积极，广泛获得暴雨级雨量，中西部丰收的概率又进一步增大。特别是马托格罗索州的大豆距离收割已经不到20天，未来广泛的暴雨级雨量覆盖有利于这个州锁定丰收。截 至12月5日，巴西南部的帕拉娜的大豆生长处于优良的比率还高达91%，仅有1%处于差的状态。当然巴西南部的南里奥格兰德州接壤于阿根廷、乌拉圭的西部、西南部近期持续高温天气，潜在对作物生长构成压力，这是目前巴西唯一不算积极的地方。总体而言，巴西目前的天气形势和作物生长要远好于阿根廷，该国中西部最终丰收的概率又增进了一些；帕拉娜州的形势亦处还在良好的范畴，该州如去年大减产的基础现在是不存在的；南里奥格兰德州稍微有点压力，主要是该国与阿根廷、乌拉圭接壤的西部和西南部的雨水形势有些消极，中北部，特别是和帕拉娜接壤的北部区域也是正常良好，该州的产量前景还需要一些时间判断。巴西最终获得基本丰产的概率已经愈发坚实。从阿根廷方面来看，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的报告，截至11月7日阿根廷全国刚完成大豆播种37.1%，继续落后于往年正常情景20个百分点，往年这个时候已基本达到55-65%。核心产区中大豆播种进度显著落后于往年正常情况的地方是圣菲省的中北部，这一带自10月以来几乎没有降雨，今年这一带预期将播种110万公顷的大豆，截至11月 7日，这110万公顷中仅完成播种6.8%，去年同期已达73.3%。10月底以来陆续播种的大豆的生长优良率也在下滑，截至12月7日，生长状态处于优良的比例只有11%,11月底时为30%,差或极差的比例则从11月底的16%上升到23%。作为对比，去年12月初之前的降雨基本良好，支撑着去年这个时候已播大豆的优良率达到75%，差或极差只有1%。展望后期，最新更新的30天期以上阿根廷的中期天气预报没有见到积极改善，反而变得有点消极，截至1月15日的降水偏差仍然较为明显，特别是圣菲省的形势将持续消极。目前阿根廷的大豆播种已经比 较落后，特别是圣菲省中北部约110万公顷的大豆面积已经显著落后于去年，整个12月份的雨水预报又很消极，这为USDA后期削减该国的产量预估提供了理由，预计1月报告时USDA就将下调。目前USDA对阿根廷大豆的产量预估达4950万吨，是常年公开预估的机构中最高的，如罗萨里奥、布宜诺斯艾利斯谷物交易所在播种前的预估大致都只在4500-4800万吨。总的来说，阿根廷的产量将低于 12月USDA报告的预期，预计在4400-4800万吨区间的概率较大。也就是说，巴西大豆的持续扩张，使得全球供需紧张格局得以缓和，但若新作不及预期，则对大豆价格会产生较大影响。当前巴西南部存在偏干隐患，需持续关注行情发酵。阿根廷大豆种植受干旱天气影响开局不利。当前天气仍然不佳，尽管天气改善或会对产情有利，但播种延迟可能导致单产下降，后期仍需根据天气扰动情况及时做出调整。 图4巴西大豆供需情况（百万吨） 数据来源：WIND和合期货 图5阿根廷大豆供需情况（百万吨） 数据来源：WIND和合期货 2.3主产国生物柴油政策的变动对市场需求的影响也不容忽视 众所周知，生物柴油的兴起拓展了豆油的实际用途，这在一定程度上也提振了大豆的实际需求。自2010年以来，主产国大豆压榨量逐步上升，美国压榨量上升35.6%，巴西压榨量上升42.4%，阿根廷压榨量上升5%。根据年平均增长率推算，美国、巴西、阿根廷2023年压榨量分别为6265万吨、5356万吨与3993万吨，国内需求呈现稳定上升趋势。目前，美国、巴西是豆油掺混应用最广的两个国家，同时，作为大豆主要出口国，二者2023年生物柴油的掺混比例不仅将影响大豆实际需求，也将在一定程度上影响全球大豆出口余量。美国方面，2021年拜登政府出台1美元/加仑的税收抵免政策，并且在2022年8月将生柴税收抵 免政策延长至2024年，同时给予航空燃油1.75美元/加仑的补贴，生物柴油优 惠政策对相关产业扩张形成利好。受此影响，美豆压榨利润自8月后迎来高峰， 目前压榨利润保持在3.2-4美元的相对高位，同时美豆压榨量也持续上升。截至 2022年10月，美豆累计压榨量达到5454.3万吨，较去年同期上升3%。良好的压榨利润与上升的压榨量也侧面反映市场持续看好豆油在生物柴油中的应用，未来生物柴油需求增量将成为影响大豆压榨的重要因素。但是12月EPA公布的可再生燃料掺混义务不及市场预期，较2022年仅增加1.9亿加仑（约71.9万吨），USAD12月豆油供需平衡表下调豆油的生物柴油用量2亿磅（9.07万吨），这一调整引起美豆压榨利润与豆油价格下降。但是2022/23年度生物柴油预测量仍有116亿磅，较2021/22年度增长12%，结合产业支持政策与补贴，大豆压榨量与压榨利润仍然具有一定支撑，美国国内压榨增长趋势变化可能性较小。巴西方面 将于2023年4月实施B15，将生物柴油掺混比例从10%提升至15%，这将显著增加巴西国内的大豆压榨需求。巴西矿业和能源部表示，若按照B15方案进行，20