地产需求端政策深化，重视逆周期调节力度强化逆周期调节，专项债仍有望拉动投资向上

建筑装饰 证券研究报告 2023年01月08日 投资评级 地产需求端政策深化，重视逆周期调节力度 强化逆周期调节，专项债仍有望拉动投资向上 12月28日央行货币政策委员会召开2022年第四季度例会，会议指出，当前国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；2023年1月4日，据财政部，部长刘昆表示要适度加大财政政策扩张力度，从三个维度加大财政扩张力度：1）在财政支出强度上加力，统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模；2）在专项债投资拉动上加力，合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力；3）在推动财力下沉上加力，持 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层 “三保”底线。 地产再迎政策利好，看好地产链估值修复 上周央行发通知建立首套房贷利率动态调整机制，对房价连续三个月同环比均下降的城市，阶段性放宽或取消利率下限，此后住建部部长倪虹公开表示对2023年地产企稳回升很有信心，强调对于购买第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。我们认为此前保交楼、改善房企融资环境等相关政策更多侧重于供给侧，上周政策面消息总体侧重于需求侧，对于地产链需求端有望形成明显的提振作用，后续若需求侧政策持续出台，有望带动地产销售走出低谷，利好整体地产链估值修复。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.20%，沪深300指数上涨2.59%，三级子板块悉数上涨，其中和地产产业链相关度较高的专业工程和建筑装修涨幅居前，分别录得4.16%和3.77%的正收益。个股中永福股份（+18.93%）、鸿路钢构 （+15.57%）、甘咨询（+13.44%）、嘉寓股份（+11.93%）、华阳国际（+10.96%）涨幅居前。 投资建议 我们认为考虑到23年传统基建龙头或在高基数基础上增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：近期地产政策放松利好央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视一带一路为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室 （亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道亦值得关注。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。 行业走势图 建筑装饰沪深300 6% 1% -4% -9% -142%022-012022-052022-09 -19% -24% -29% 资料来源：贝格数据 相关报告 1《建筑装饰-行业研究周报:建筑全年涨幅居前十，重视逆周期调节及地产竣工景气回升》2023-01-02 2《建筑装饰-行业研究周报:国改和稳增长政策持续，重视央国企蓝筹重估价值》2022-12-25 3《建筑装饰-行业研究周报:基建景气延续，重视央国企蓝筹重估价值》 2022-12-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-01-06 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601668.SH 中国建筑 5.52 买入 1.23 1.34 1.52 1.73 4.49 4.12 3.63 3.19 600039.SH 四川路桥 10.80 买入 1.16 1.65 1.99 2.30 9.31 6.55 5.43 4.70 002541.SZ 鸿路钢构 33.85 买入 1.67 1.82 2.39 2.98 20.27 18.60 14.16 11.36 601800.SH 中国交建 8.16 买入 1.11 1.28 1.44 1.62 7.35 6.38 5.67 5.04 601186.SH 中国铁建 7.82 买入 1.82 2.00 2.24 2.50 4.30 3.91 3.49 3.13 601390.SH 中国中铁 5.62 买入 1.12 1.29 1.43 1.65 5.02 4.36 3.93 3.41 601669.SH 中国电建 7.15 买入 0.57 0.73 0.83 0.96 12.54 9.79 8.61 7.45 601868.SH 中国能建 2.31 买入 0.16 0.16 0.20 0.26 14.44 14.44 11.55 8.88 601117.SH 中国化学 8.25 买入 0.76 0.99 1.29 1.47 10.86 8.33 6.40 5.61 300982.SZ 苏文电能 65.09 买入 2.15 2.52 3.34 4.30 30.27 25.83 19.49 15.14 000498.SZ 山东路桥 6.97 买入 1.37 1.64 2.06 2.51 5.09 4.25 3.38 2.78 601886.SH 江河集团 8.17 买入 -0.89 0.56 0.71 0.89 -9.18 14.59 11.51 9.18 301058.SZ 中粮科工 15.27 买入 0.32 0.40 0.62 0.87 47.72 38.18 24.63 17.55 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：苏文电能系与环保公用团队联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：地产需求端政策深化，重视逆周期调节力度3 2.行情回顾3 3.投资建议4 4.风险提示5 图表目录 图1：中信建筑三级子行业上周（0103-0106）涨跌幅3 图2：建筑个股涨幅前五4 图3：代表性央企&国企涨跌幅4 1.本周专题：地产需求端政策深化，重视逆周期调节力度 政策连续性可期，央国企蓝筹估值体系有望重塑。我们认为易主席提出中国特色估值体系后，上交所也配套出台了服务央国企的政策措施，我们预计后续央国企各项国改措施有望陆续出台，例如12月15日晚中国交建公告了2022年限制性股票激励计划（草案），我们认为当前政策端对于建筑央国企的估值重视程度已经体现，往后看，受益于一带一路、国企改革、融资诉求提升等因素催化，央国企蓝筹的业绩释放意愿动能明显提升，可积极关注后续央国企的改革动作和释放业绩节奏。 强化逆周期调节，专项债仍有望拉动投资向上。12月28日央行货币政策委员会召开2022年第四季度例会，会议指出，当前国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；2023年1月4日，据财政部，部长刘昆表示要适度加大财政政策扩张力度，从三个维度加大财政扩张力度：1）在财政支出强度上加力，统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模；2）在专项债投资拉动上加力，合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力；3）在推动财力下沉上加力，持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层“三保”底线。 地产再迎政策利好，看好地产链估值修复。上周央行发通知建立首套房贷利率动态调整机制，对房价连续三个月同环比均下降的城市，阶段性放宽或取消利率下限，此后住建部部长倪虹公开表示对2023年地产企稳回升很有信心，强调对于购买第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率该降的都要降下来。对于购买第二套住房的，要合理支持。我们认为此前保交楼、改善房企融资环境等相关政策更多侧重于供给侧，上周政策面消息总体侧重于需求侧，对于地产链需求端有望形成明显的提振作用，后续若需求侧政策持续出台，有望带动地产销售走出低谷，利好整体地产链估值修复。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨2.20%，沪深300指数上涨2.59%，三级子板块悉数上涨，其中和地产产业链相关度较高的专业工程和建筑装修涨幅居前，分别录得4.16%和3.77%的正收益。个股中永福股份（+18.93%）、鸿路钢构（+15.57%）、甘咨询（+13.44%）、嘉寓股份（+11.93%）、华阳国际（+10.96%）涨幅居前。 图1：中信建筑三级子行业上周（0103-0106）涨跌幅 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 专业工程及其他建筑装修建筑设计及服务园林工程房建建设基建建设 资料来源：Wind、天风证券研究所 图2：建筑个股涨幅前五图3：代表性央企&国企涨跌幅 （%） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 永福股份鸿路钢构甘咨询嘉寓股份华阳国际 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 宁波建工中国化学浦东建设安徽建工浙江交科粤水电重庆建工中国建筑中国核建山东路桥中国交建西藏天路中国铁建中国中铁中国电建陕西建工中国中冶中国能建隧道股份北新路桥上海建工龙建股份四川路桥 -4.0% 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头或在高基数基础上增长动能有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：钢结构（鸿路钢构、利柏特），其余建议关注与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计22年广义/狭义基建增速分别为9.62%/7.05%，23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长；此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单