专题研究：2023年港股市场的主要驱动因素有哪些？

2023年港股市场的主要驱动因素有哪些？ 核心观点: 港股市场回顾：2022年，在海内外众多因素的影响下，全球股市走势不确定性较强。港股经历了震荡下行，11月开始的“V”型反转行情，总体上，港股2022年全面受挫，虽然得到全面反弹，但远未得到修复，全年恒生指数下跌15.46%，恒生综合指数下跌17.99%，恒生科技下跌27.19%，恒生金融类指数下跌4.20%。近两年，港股受重挫，目前，港股各指数价格仍处于很低的位置。 港股反弹影响因素：（1）外部因素：“灰犀牛”效应减弱。全球通胀峰期已过，但仍存在工资-物价螺旋上涨可能性；2023年上半年全球经济衰退风险抬升；各国央行加息拐点不一致，“鹰”转“鸽”在路上；汇率因素；地缘政治风险对资本市场造成不良扰动。（2）内部因素：国内经济修复预期加强。中国经济复苏在即；风险兼具机遇：长期缓释房地产泡沫的“灰犀牛”风险；“二十大”战略布局，革故鼎新。（3）内生因素。业绩加速修复；估值快速回升；国际流动性优势；市场情绪反弹回升。 2023年港股市场大势研判：2022年恒生指数大幅下探，指数面临盈利和估值的“戴维斯双杀”。综合港股反弹的多方面影响因素分析，预判2023年港股市场将迎来结构性牛市机会，港股企稳反弹。基于以下逻辑：（1）经历了近两年估值下行，港股处于绝对估值洼地；（2）随着全球各大央行货币政策由鹰转鸽，开放性强的香港市场在国际流动性面前有先天优势；（3）港股诸多上市公司来自内地，2023年随着国内经济复苏进程加速，港股公司将迎来业绩修复；包括房地产支持政策持续催化利于港股市场反弹回升。 关注主线：结合港股反弹的影响因素，研判2023年港股投资主线有（1）关注消费复苏领域，2023年将是推动消费复苏的强势之年，食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运等值得期待；（2）关注国内房地产政策对港股市场的支持作用，地产上下游产业链机遇大于风险；（3）关注港股估值洼地，如科技创新板块（关键材料、核心元器件、基础软件、基础零部件等领域）。 风险提示：全球经济上半年加速衰退风险，大宗商品价格大幅波动风险，地缘政治因素风险，政策不及预期风险，市场情绪弱势风险。 分析师杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 特别鸣谢实习生：周美丽相关研究 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 2022-12-18，中央经济工作会议布局2023年全国经济——A股市场中哪些行业受益？ 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 2022-11-14，多重政策催生房地产行业产业链行情发酵 2022-10-24，A股市场的若干底部信号：结构性收益机会在何处？ 2022-09-06，A股市场博弈（一）：行业抉择策略仍占优 2022-07-31，A股市场的“变”与“不变”——短期内结构性收益机会仍占优 2022-06-06，决定A股市场6月行情的关键因素有哪些？ 策略报告●专题研究 2023年01月08日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、港股指数回顾3 （一）港股主要指数表现3 （二）对比其他市场3 二、港股反弹的影响因素分析4 （一）外部因素：“灰犀牛”效应减弱4 （二）内部因素：国内经济修复预期加强12 （三）内生因素17 三、2023年港股市场大势研判21 四、风险提示22 一、港股指数回顾 （一）港股主要指数表现 2022年，在海内外众多因素的影响下，全球股市走势不确定性较强。港股经历了震荡下 行，11月开始的“V”型反转行情，截至10月末，恒生指数下行37.23%，恒生综合指数下跌39.49%，恒生科技下跌49.70%，年内腰斩，恒生金融指数下跌27.89%；11月初开启反弹行情，较10月末收盘，截至年末，恒生指数上涨34.69%，恒生综合指数上涨35.54%，恒生科技上涨44.74%，恒生金融指数上行32.84%；总体上，港股2022年全面受挫，虽然得到全面反弹，但远未得到修复，全年恒生指数下跌15.46%，恒生综合指数下跌17.99%，恒生科技下跌27.19%，恒生金融类指数下跌4.20%。如图1所示。 拉长周期回顾，2021年2月中旬开始，港股下行已近两年，较2021年2月19日，截至 2022年10月31日，恒生指数下跌52.07%，恒生综合指数下行55.67%，恒生科技下行72.99%，恒生金融类指数下行39.16%，总体上，近两年，港股受重挫，目前，港股各指数价格仍处于很低的位置。 图1.2002-2022年港股主要指数 恒生指数 恒生金融类 恒生科技(右轴) 恒生综合指数（右轴） 46000 41000 36000 31000 11000 10000 9000 8000 7000 26000 21000 16000 11000 6000 5000 4000 3000 2000 2002-12-06 2003-06-06 2003-12-06 2004-06-06 2004-12-06 2005-06-06 2005-12-06 2006-06-06 2006-12-06 2007-06-06 2007-12-06 2008-06-06 2008-12-06 2009-06-06 2009-12-06 2010-06-06 2010-12-06 2011-06-06 2011-12-06 2012-06-06 2012-12-06 2013-06-06 2013-12-06 2014-06-06 2014-12-06 2015-06-06 2015-12-06 2016-06-06 2016-12-06 2017-06-06 2017-12-06 2018-06-06 2018-12-06 2019-06-06 2019-12-06 2020-06-06 2020-12-06 2021-06-06 2021-12-06 2022-06-06 2022-12-06 60001000 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）对比其他市场 由于港股市场已下跌近两年，因此，拉长周期对比各大权益市场。2021年以来，全球各大权益市场收益分化严重，大部分指数震荡下行。部分市场收益表现良好，如印度、英国股市。纵观2021年全球股市，各大市场均有不同程度涨幅，但港股却受国内外多重因素影响受挫，整年下跌15.97%，表现较好的市场，如标普500全年则上行29.53%。2022年在全球各大权益市场跌宕起伏行情背景下，港股在11月之前依然震荡下行，港股市场下跌近两年。2021年初至2022年10月末，港股市场（以恒生指数为例）总体下跌46.54%。2021-2022年，全球表现较好的市场，如印度SENSEX30上涨26.29%，法国CAC40上涨17.62%。道琼斯工业指数、 标普500、英国富时100、德国DAX等指数两年累计录得正收益率；两年期间，恒生指数、纳斯达克指数、A股、日经225为负收益。如图2所示。 图2.2021年以来全球主要指数盘面收益率（%）分化 (%)恒生指数万得全A道琼斯工业指数法国CAC40英国富时100德国DAX纳斯达克指数日经225印度SENSEX30标普500 34 24 14 4 -6 -16 -26 -36 2021-01-04 2021-01-25 2021-02-15 2021-03-08 2021-03-29 2021-04-19 2021-05-10 2021-05-31 2021-06-21 2021-07-12 2021-08-02 2021-08-23 2021-09-13 2021-10-04 2021-10-25 2021-11-15 2021-12-06 2021-12-27 2022-01-17 2022-02-07 2022-02-28 2022-03-21 2022-04-11 2022-05-02 2022-05-23 2022-06-13 2022-07-04 2022-07-25 2022-08-15 2022-09-05 2022-09-26 2022-10-17 2022-11-07 2022-11-28 2022-12-19 -46 资料来源：wind,中国银河证券研究院 二、港股反弹的影响因素分析 （一）外部因素：“灰犀牛”效应减弱 1.全球通胀峰期已过，但仍存在工资-物价螺旋上涨可能性 2022年，国际面临的风险之一是通胀长期居高不下，如图3所示。美国10月CPI同比上涨7.7%，已连续4个月下降。欧元区10月HICP同比上涨10.6%，英国10月消费者价格指数 （CPI）同比上涨11.1%，涨幅创下41年来新高。2022年，欧元区和英国通胀数据屡创新高，当前仍未到拐点，通胀压力较大。日本10月CPI同比上涨3.7%，已连续7个月高于日本央行2%的通胀目标。多个新兴经济体9月消费者物价涨幅居高不下，印度、巴西、泰国、印尼分别达到7.4%、7.2%、6.4%和6%，阿根廷、土耳其CPI涨幅均超过80%。 以美国为例，从通胀结构来看，美国通胀部分是供应问题导致，部分是需求导致的。 根据通货膨胀的计算方式，2022年通胀环比变化度量了通胀同比变化的新涨价因素，即由2022年的边际变化带来的涨价。7月以来CPI同比增速不断下行，但美国CPI环比增速持续非负，通胀压力仍然较大。 从美国CPI各细分项来看，1-6月，能源价格和交通运输价格环比均上涨，尤其是3月，能源价格环比上涨11.4%，交通运输价格环比上涨4.5%，主要因为俄乌冲突下供应链受阻，能源类大宗商品价格快速上涨，属于供应问题导致的通货膨胀问题。7-9月，能源和交通运输价格环比均下跌，主要因为欧美鹰派加息下原油需求增速预期下调。不过，10月环比涨幅再度转正，部分受欧佩克减产计划影响。 图3.2022年美欧英通胀水平拐点已现 (%)美国:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比日本:CPI:当月同比12 10 8 6 4 2 0 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 -2 资料来源：wind,中国银河证券研究院 1-10月，美国CPI分项中，食品、食品与饮料、娱乐、其他商品与服务、住宅的价格环比持续上涨，而医疗保健1-9月价格环比也持续上涨，10月转负，即美国必需消费品和房租等价格总体持续上涨。而服装、教育与通信、信息技术、硬件和服务、个人计算机及其周边设备等可选消费类连续多月价格环比下跌。主要原因是高通胀侵蚀了美国消费者购买力，并打压未来的消费信心，随着房租和日用品价格上涨，美国人不得不减少购买高价和非必选商品。见表1. 表1.2022年美国CPI月度环比增速（%） CPI:环比 核心CPI 能源 食品 食品与饮料 住宅 服装 交通运输 医疗保健 娱乐 教育与通信 其他商品与服务 信息技术、硬件和服务 个人计算机及 其周边设备 2022-01 0.80 0.70 1.70 1.00 0.90 0.80 2.50 0.80 0.90 1.00 0.00 0.80 0.00 0.60 2022-02 0.90 0.70 2.70 1.00 1.00 0.60 3.10 1.90 0.40 0.90 0.00 1.10 -0.30 0.80