折让12%配售5%股份，下一个并购或将到来

2023年1月6日|4页 美东汽车(1268HK) 折让12%配售5%股份，下一个并购或将到来 1月5日，美东宣布以15.05港元（较1月4日收盘价折让12%）配售 6,800万股（占总股本的5.06%）。美东表示，计划将10.11亿港元用于业务扩张、营运资金和其他一般企业用途。我们参加电话会议并更新我们的最新观点。 配售的原因和时间。CEO叶帆表示美东需要硬通货（如美元或港币）为未来的并购机会做准备。CEO还表示，公司目前偏好股权融资而不是债券，因为不希望在当前情况下承担更多债务。不过，CEO也表示，没有即将进行的并购项目，但表示看到市场上有更多的并购机会，且较之前价格更低。 我们相信美东正在为下一个重要的并购机会积累资金。我们喜欢美东，因为它的效率和强大的品牌护城河（保时捷和宝马）。我们看到保时捷和宝马的销量在四季度有所改善，并认为新能源汽车对这两个品牌的影响有限。该股在早上宣布后的一个阶段回落了13.6%，但后已恢复，当天仅下跌6.6%。美东是中国最好的汽车经销商之一，我们认为该公司是中国重新开放的主要受益者。此外，CEO提到硬通货可能表明其希望在中国以外扩张。 我们维持长仓评级。我们更新了我们的预测并根据20.1倍FY23EP/E更新了22.94港元的新目标价。 中国|香港汽車及零部件 公司报告 图表1：新能源汽车对宝马和保时捷的销量影响有限 Units 2020 2021 2022E 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E Oct-22 Nov-22 Dec-22E Porsche 88,968 95,671 93,031 18,459 24,270 26,635 23,667 6,495 8,586 8,586 YoY% 3% 8% -3% -11% -8% 21% -2% 32% 34% -34% BMW 778,400 847,900 757,185 197,323 166,236 207,335 186,291 60,405 62,943 62,943 YoY% 7% 9% -11% -11% -27% 5% 7% 2% 2% 17% Lexus 235,930 219,172 181,287 47,657 40,157 54,316 39,157 13,871 12,643 12,643 YoY% 17% -7% -17% -21% -36% -6% 2% 60% 2% -27% Toyota 1,630,509 1,626,527 1,763,396 395,772 425,134 505,255 437,235 152,551 142,342 142,342 YoY% 7% 0% 8% 3% 5% 31% -3% 18% 2% -22% 数据来源：DaasAuto,公司公告，新华汇富研究 图表2：保时捷和宝马两大品牌是美东的支柱 No.ofstores 2019 2020 2021 1H22 Total 58 63 70 77 Porsche 6 7 9 16 BMW/Mini 24 26 27 27 Lexus 14 16 19 19 Audi 1 1 1 1 Toyota 12 12 13 13 Hyundai 1 1 1 1 数据来源：公司公告，新华汇富研究 图表3：美东近期配售 DateofPlacementLastclosepriceProceedPlacementsize January5,2023 HKD 17.14 HKD1011mn Placing5%ofshareswith12%discount@HK$15.05 January6,2022 HKD 39.35 HKD770mn Placing1.8%ofshareswith12%discount@HK$34.63 January6,2022 HKD 39.35 HKD2690mn PlacingazerocouponCBwithconversionprice@HK$46.75 June3,2020 HKD 17.58 HKD1262mn Placing6.5%ofshareswith10%discount@HK$15.58 April17,2020 HKD 14.24 HKD663mn Placing4.5%ofshareswith10%discount@HK$12.82 数据来源：公司公告，新华汇富研究 财务预测 Meidong美東汽車1268.HK Ratio&ValuationBalanceSheet CNYmn 2021A 2022E 2023E 2024E CNYmn 2021A 2022E 2023E 2024E P/E(x) 17.1 21.2 15.8 13.2 Cashandcashequiv 3,391 3,594 4,038 4,552 ROE 29% -25% -42% -53% Inventories 355 503 621 710 ROA 13% -12% -14% -11% Receivables 1,817 2,065 2,543 2,909 Netdebt/EBITDA(x) N/A N/A N/A N/A Othercurrentassets - - - - Netdebt/equity(x) N/A N/A N/A N/A PP&E 1,381 1,506 1,677 1,810 Inventorydays 7 7 7 7 Othernon-currentas 2,858 2,844 2,858 2,875 Receivabledays 26 26 26 26 Totalassets 9,803 10,512 11,736 12,856 Payabledays 43 42 41 40 Short-termborrowin 989 1,066 1,143 1,220 Payables 2,788 3,019 3,640 4,056 Othercurrentliabilit 312 312 312 312 Long-termborrowing 299 323 346 369 Totalliabilities 5,686 6,018 6,738 7,255 % 2021A 2022E 2023E 2024E Sharecapital 100 100 100 100 Revenuegrowth 17% 24% 23% 14% Capitalreserves 3,847 4,186 4,639 5,180 EBITgrowth 48% -19% 32% 19% Totalequity 3,947 4,286 4,738 5,280 EPSgrowth 51% -19% 33% 20% Growth&Margin Othernon-currentlia1,2971,2971,2971,297 DPSgrowth112%-43%33%20% CashFlowStatem Grossmargin12%10%10%10% EBITmargin7.2%4.7%5.0%5.2%CNYmn2021A2022E2023E2024E Netmargin4.9%3.2%3.5%3.7%Netincome23,57729,19435,95741,127 D&Aadd-back287349389432 IncomeStatemen Networkingcapital276(164)24(38) Operatingcashflow1,8121,2121,7631,999 CNYmn2021A2022E2023E2024ECapitalexpenditures(363)(317)(397)(397) Revenue23,57729,19435,95741,127Investingcashflow(1,382)(377)(476)(473) Costofsales(20,806)(26,239)(32,404)(37,014)Borrowings317100100100 Grossprofit2,7712,9553,5524,113Financingcashflow(317)(632)(843)(1,012) Sellinganddistributi(741)(918)(1,079)(1,193) Administrativeexpe(578)(868)(911)(1,048)Totalcashflow112203444514 R&D----CashbalanceatBOP2,5382,6222,8253,269 EBIT1,6981,3721,8052,147CashbalanceatEOP2,6222,8253,2693,783 Financialexpenses(133)(129)(139)(149)Otherincome(net)---- Profitbeforetax 1,613 1,303 1,739 2,082 OperationMatri Incometaxexpenses (399) (323) (431) (516) CNYmn 2021A 2022E 2023E 2024E Profitaftertax 1,213 980 1,308 1,566 Revenue 23,577 29,194 35,957 41,127 Minorityinterest (48) (39) (51) (62) -Newcarsales 20,829 25,806 31,808 36,278 Netprofit 1,166 942 1,257 1,505 -Afterservices 2,747 3,388 4,149 4,849 DPS(CNY) 0.84 0.48 0.65 0.77 Grossmargin 11.8% 10.1% 9.9% 10.0% EPS(CNY) 0.94 0.76 1.01 1.21 -Newcarsales 6.8% 5.0% 4.8% 4.8% -Afterservices 49.1% 49.1% 49.1% 49.1% x 数据来源：公司公告，新华汇富研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司