深度报告：以质取胜加速拓展，铸就中高端酒店龙头

公司研究报 告社会服务酒店餐饮 2023-01-06 公司深度报告 买入/维持君亭酒店(301073) 目标价：78 昨收盘：68.18 君亭酒店深度报告：以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头 走势比较 210% 太162% 平115% 洋68% 证20% 22/1/6 22/3/6 22/5/6 22/7/6 22/9/6 22/11/6 券(27%) 份 股 君亭酒店沪深300 有股票数据 限总股本/流通(百万股)130/42公总市值/流通(百万元)8,838/2,870司12个月最高/最低(元)82.52/39.42证 券相关研究报告： 研究报告 证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100003 报告摘要 内增外延同步拓展，深耕中高端市场。君亭系中高端精选酒店与高星级全服务度假酒店领域的领先者。从发展历程上看，君亭在保证酒店品质的前提下稳步发展，后于22年收购分拆的君澜、景澜，并募资筹备新开直营店，疫情期间加速扩张。从酒店类型上看，君亭深耕中高端，覆盖度假与商旅两大品类，以长三角为核心向全国扩张。从管理上看，管理层控股股权稳定，新聘总经理引入国际管理经验。从财务上看，22前三季度营收已恢复至疫前水平的86.83%，归母净利润疫情期间均为正体现韧性。运营业务为公司主要收入来源，托管业务毛利率较高提升公司综合毛利率。 市场新变化孕育行业增长点。从经营方式上看，直营、托管、加盟与轻管理各有特色，适用于不同的从业者。供需变化带来发展机遇，中高端市场广阔。需求端：消费升级+消费者看重服务质量+商旅支出 提高，刺激中高端需求提升。供给端：市场集中度低+一二线城市租金 上涨+加大数字化培育+国际品牌撤牌释放优质物业，国内酒店品牌抓住机遇，内提品牌质量，外延加速扩张。从休闲度假酒店上看，受疫情影响，长线出游受阻，远途目的地酒店经营承压；近郊出游火热，城市度假酒店乘风而起。此外，各大酒店集团纷纷探索文旅结合之路。 “小而美”酒店特点突出，定增落地加速发展。22下半年，君亭定增5.17亿元用于三年新开15家直营店与6家直营店的装修升级，加速直营扩张步伐。托管业务相对抗压，收购君澜、景澜丰富品牌矩 阵，托管业务有望进一步增长。单店盈利能力高，直营单店/单房毛利率高达27%，选址优秀与管控能力强为高盈利关键，有限精选服务量体裁衣更重服务质量。君澜、景澜度假品类多样，君亭艺术文化特点突出。重视直销，协议客户资源优质，提高数字化能力降本提效，进一步培育会员体系。 估值及投资建议：预计2022-2024年君亭酒店将实现归母净利 润0.47亿元/1.26亿元/1.91亿元，同比增速28.12%/166.64%/51.82%。预计2022-2024年EPS分别为 0.36/0.97/1.48元/股，2022-2024年PE分别为189X/71X/47X。 风险提示：君亭酒店存在宏观经济增长放缓，居民入住需求受影 响的风险；存在疫情反复，居民旅游出行受限风险；存在疫后从业者增加，市场竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)277.51 340.74 646.31 866.91 （+/-%）8.39% 22.79% 89.67% 34.13% 净利润(百万元）36.92 47.30 126.11 191.47 （+/-%）5.28% 28.12% 166.64% 51.82% 摊薄每股收益(元)0.56 0.36 0.97 1.48 市盈率(PE)61.29 188.84 70.82 46.65 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 君亭酒店深度报告：以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头 3 公司深度报告P 目录 一、君亭酒店：注重质量，“小而美”酒店的发展之路6 (一)收购君澜景澜，募资布局直营业务6 (二)旗下品牌差异发展，长三角为重点向全国延展7 (三)创始人控股股权稳定，新聘总经理引入国际经验10 (四)业绩指标体现韧性，管理较强内控优秀12 二、行业发展：经营模式多元，市场变化带来新的发展点15 (一)经营方式多样，不同模式各有市场15 (二)中高端市场广阔，供需变化孕育新机18 (三)远途受阻近郊火热，文旅融合不断涌现24 三、公司特点：单店盈利强，文旅结合优25 (一)定增项目落地，加速直营布局25 (二)托管业务经营良好，收购君澜、景澜丰富布局27 (三)单店模型优异，精耕细作提升盈利能力29 (四)度假产品丰富多样，文化艺术特点突出32 (五)重视直销客户优质，利用数字化培育会员体系34 四、盈利预测与投资建议36 （一）盈利预测36 （二）估值及投资建议37 五、风险提示37 图表目录 图表1：君亭酒店发展历程6 图表2：君亭酒店更改募集资金用途7 图表3：君亭酒店品牌布局8 图表4：君亭酒店数目构成8 图表5：君亭收购君澜后市场排名上升8 图表6：君亭酒店所获荣誉（节选）9 图表7：君亭以长三角为优势区域9 图表8：三亚海棠湾联投君亭酒店9 图表9：君亭酒店股权结构10 图表10：君亭酒店高级管理层11 图表11：君亭营业收入（亿元）及同比13 图表12：君亭归母净利润（亿元）及同比13 图表13：君亭营收结构（亿元）13 图表14：君亭毛利结构（亿元）13 图表15：受托管理业务提振君亭综合毛利率14 图表16：君亭费用率较为稳定14 图表17：君亭期间费用率优于同业14 图表18：君亭货币资金充足（亿元）15 图表19：君亭偿债能力优秀15 图表20：行业现有经营方式16 图表21：受托管理与特许经营收费对比16 图表22：洲际酒店大中华经营模式先托管后加盟17 图表23：中国酒店业金字塔型结构18 图表24：美国酒店业橄榄球型结构18 图表25：收入结构正向上升级18 图表26：中国居民人均可支配收入不断提高19 图表27：中国中产阶级占比提高19 图表28：2021年全国酒店住宿业慧评得分达到历年最高点19 图表29：中国商旅支出疫后恢复良好（亿美元）20 图表30：机关工作人员赴地方差旅住宿费标准提高20 图表31：差旅标准对应酒店房价（以锦江为例）20 图表32：近三年高端及以上酒店市场集中度较低21 图表33：国内巨头发力高端酒店市场21 图表34：物业租金不断上涨22 图表35：上海中心大厦的锦江J酒店22 图表36：近年商品房成交金额增速放缓22 图表37：2022H1许多房地产巨头业绩表现不佳22 图表38：近年来国际品牌连连撤牌（节选）23 图表39：目的地度假酒店抢占“地利”24 图表40：受疫情影响酒店“天时”不利24 图表41：22年筹建高端酒店主题分布24 图表42：城市度假酒店溢价能力较高24 图表43：首批6家直营店建设项目26 图表44：新增直营店预计入住率26 图表45：君亭新增直营店预计房价26 图表46：新增直营店将提升单店营收水平(万元)27 君亭酒店深度报告：以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头 5 公司深度报告P 图表47：新开直营店毛利率较高27 图表48：2020年公司托管酒店经营情况28 图表49：君亭管理业务营收高速增长28 图表50：君澜以长三角为中心向全国扩张29 图表51：君澜筹备酒店节选29 图表52：君澜营收及净利润表现（万元）29 图表53：景澜营收及净利润表现（万元）29 图表54：2021年君亭单店/单房模型30 图表55：君亭直营酒店OCC与同业基本可比30 图表56：君亭直营酒店ADR优于同业30 图表57：君亭直营酒店REVPAR高于同业31 图表58：君亭直营酒店人房比不断下降31 图表59：君澜十大度假圈32 图表60：景澜“疗修养”酒店产品（节选）33 图表61：景澜“六合先生”伴手礼33 图表62：夜泊秦淮君亭酒店33 图表63：成都PAGODA设计酒店大堂互动影像作品《鎏瑩》34 图表64：君亭直销占比不断提高35 图表65：君亭细分销售收入情况（万元）35 图表66：君亭“四季澜嘉会”会员体系35 图表67：酒店业务预测36 图表68：君亭酒店营收预测（亿元）37 一、君亭酒店：注重质量，“小而美”酒店的发展之路 (一)收购君澜景澜，募资布局直营业务 君亭酒店集团股份有限公司（后简称君亭酒店）的发展可以追溯到1997年成立的浙江世贸大饭店，后经历品牌调整与挂牌上市，现已成为中高端精选酒店与高星级全服务度假酒店领域的领先者。 品牌成立。1997年，浙江世贸中心大饭店成立，第一家君澜酒店品牌由此开业，该酒店许多 管理者在后来成为了君亭酒店的高层管理人员。2007年，“君亭”与“君澜”酒店品牌成立，二者实行差异化定位，前者面向有限精选商务市场，后者主打休闲度假。 分拆独立。2015年，君亭酒店从君澜集团中分拆独立，君亭品牌创始人吴启元先生及部分管 理人员成立浙江君亭酒店管理股份有限公司，深耕中高端精选酒店市场。 上市发展。2016年，君亭酒店在中小板挂牌上市，积极拓宽融资渠道，公司于2018年推出 结合历史文化的“夜泊君亭”品牌以及具备高档艺术气息的“Pagoda”品牌。2021年，公司更进一步，在创业板上市，融资渠道进一步扩宽。 重新整合。2022年，君亭酒店收购君澜酒店管理有限公司（以下简称君澜）79%股权、景澜 酒店投资与管理有限公司（以下简称景澜）70%股权以及“君澜”系列商标，更名为“君亭酒店集团股份有限公司”，交易价格1.4亿元。公司通过收购重新纳入高端度假酒店，业务类型扩宽为全服务类型的高端度假商务酒店管理业务和有限服务类型的中高端酒店运营及酒店管理业务。 图表1：君亭酒店发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，太平洋证券整理 更改募资用途，收购君澜、景澜重新布局度假酒店。2022年1月，君亭酒店发布公告，更改募集资金用途，将原用于“中高端酒店设计开发项目”中的1.4亿元用于收购君澜79%股权、景 澜70%股权以及“君澜”系列商标。截至2022H1，君亭酒店已完成对君澜以及景澜的收购，“君澜” 系列商标收购进展已达90%。收购完成后，君亭酒店将重新纳入2015年分拆出的度假酒店业务， 君亭酒店深度报告：以质取胜加速拓展铸就中高端酒店龙头 7 公司深度报告P 进一步扩展业务范围。 图表2：君亭酒店更改募集资金用途 变更前 项目名称拟使用募集资金金额（万元） 变更后 项目名称拟使用募集资累计投入金额/金金额（万元）进度 中高端酒店设计开发项目 18,458.26 中高端酒店设计开发项目 4,458.26 3,687.46/82.71% 收购浙江君澜酒店管理有限公司79%股权、景澜酒店投资管理有限公司70%股权以及“君澜”系列商 标项目 14,000 13,400/95.71% 综合管理平台建设项目 417.08 综合管理平台建设项目 417.08 163.91/39.30% 合计 18,875.34 合计 18,875.34 17,251.37/91.40% 资料来源：公司公告，太平洋证券整理注：累计投入金额及进度统计截止22年6月30日 再次募资，新开业与升级并举，重视直营业务发展。2022年10月，公司拟向不超过35名对象发行A股股票，拟募集资金总额不超过5.17亿元。本次募资用途为：（1）使用4.64亿元用于 新增15家直营酒店的投资开发项目；（2）使用0.53亿元用于现有6家直营酒店的装修升级项目。 在新开直营店上，君亭将围绕杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市，分三批次建设6家 /4家/5家中高端精选直营酒店。在酒店升级上，君亭将对旗下6家直营酒店的家居设备、公共区域等进行升级改造，提升酒店形象与服务，提高客户体验。此次募资投入均为直营酒店的新开业 与升级，体现公司重视直营业务的发展及其对直营酒店管理的信心。22年12月23日，定增募资 完成，共发行股数为8