系列点评五十一：仰望重磅发布 技术引领品牌向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年01月05日 仰望重磅发布技术引领品牌向上 比亚迪 沪深300 40% 26% 13% -1% -14% -28% 2022/012022/042022/072022/10 2023/01 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）12月：2022圆满收官2023持续向上 2023.01.03 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）11月：销量持续突破高端品牌发布 2022.12.04 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）10月销量点评：销量持续增长结构加速向上 2022.11.06 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评五十一 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 265.08 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 358.86/209.43 总市值(亿) 7,716.86 自由流通市值(亿) 3,087.56 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 公司仰望品牌暨技术发布会正式举办，会上首款定位百万级硬派越野SUVU8亮相，同时发布了“易四方”全新汽车动力架构。此外会上也首次对外展示仰望品牌的超跑车型U9。 分析判断: ►设计实力领先全新品类开拓 相对股价% 仰望U8定位百万级新能源硬派越野，造型设计大气沉稳。仰望标识来自甲骨文的“电”字；尺寸方面，仰望U8车长超5米，宽度超2米；外观方面，U8采用鼎形大灯，具有极强的科技感和辨识度。整车设计采用了仰望品牌的家族式设计“时空之门”，将未来感和科技感融入到整车的设计。硬核技术赋予整车极强性能，百公里加速可达3秒级。 仰望U9定位百万级纯电动性能超跑，零百加速达到2秒级。会上首次亮相了百万级纯电动超跑--仰望U9，保留了超跑的经典设计元素，包括智能电动蝴蝶门等前卫设计。 ►硬核技术加持极致安全彰显豪华 “易四方”是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统，从感知、决策、执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行了全面重构，彻底颠覆以往燃油车的动力系统能力体系，赋予仰望极致安全、极致性能与极致体验。 动力架构平台：兼容纯电及混动，覆盖硬派越野/超跑等车型。“易四方”架构通过四电机独立驱动、独立分配扭矩，从而更好地控制车身姿态，赋予转向及制动双重安全冗余。整车采用前后双电机总成+中央控制器+刀片电池，最大马力超1100匹，动力性能强悍。 整车深度融合感知：采用多传感器深度融合感知，实现车辆环境全方位感知。整车传感器包括IMU、旋变传感器、轮速传感器、转向传感器等；智驾传感器包括摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达等。 中央计算平台+域控控制架构：中央计算平台具备超大算力，与各域控（动力域、车身域、底盘域）的多模态感知信号深度融合、高度协同。 自进化控制算法：依托三大核心控制技术（四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制），可实现对车辆全场景下的极限控制。四电机可迅速识别各车轮的驱动力，以毫秒级的速度调整轮端动态，在高速爆胎、雪地打滑等应急场景下大大降低车身失控风险。 ►技术引领品牌向上增量空间广阔 公司坚持自主研发与供应链垂直整合，技术引领品牌及需求快速向上。仰望开拓了公司硬派越野与性能超跑的品类，公司今年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 智能化加码，合作英伟达拟共同开发车载应用。美国拉斯维加斯当地时间1月3日，在2023年国际消费电子展（CES）上,比亚迪展示了其搭载英伟达GeForceNOW云游戏服务技术。未来公司计划将与英伟达共同定制GeForceNOW应用，将GeForceNOW引入国际汽车市场。我们认为通过合作可以加速公司智能化水平，提升公司智能座舱的可玩性与驾乘乐趣。 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司全年累计出口5.6万辆，同比+307.2%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲及东南亚迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元，归母净利润为 161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元， 对应2023年1月5日265.08元/股收盘价，PE分别为 48/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 426,523 664,541 828,036 YoY（%） 22.6% 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 16,133 26,494 37,402 YoY（%） 162.3% -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率（%） 19.4% 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益（元） 1.45 1.05 5.54 9.10 12.85 ROE 7.4% 3.2% 14.4% 18.9% 20.9% 市盈率 182.25 253.41 47.83 29.13 20.63 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1仰望U8图2仰望U9 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 图3“易四方”架构核心优势图4“易四方”四电机独立驱动架构 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 图5“易四方”架构动力性能图6“易四方”架构电驱总成系统 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 图7“易四方”架构深度融合感知图8“易四方”中央计算平台+域控控制架构 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 图9“易四方”架构三大核心控制技术图10“易四方”架构车身控制原理 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 216,142 426,523 664,541 828,036 净利润 3,967 18,544 28,798 39,370 YoY(%) 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 折旧和摊销 14,108 10,526 13,655 16,441 营业成本 187,998 359,555 556,975 689,864 营运资金变动 44,206 27,362 59,468 34,267 营业税金及附加 3,035 5,971 9,636 15,319 经营活动现金流 65,467 59,643 104,884 94,434 销售费用 6,082 13,427 21,687 22,979 资本开支 -36,517 -26,688 -28,121 -27,779 管理费用 5,710 11,431 17,569 21,326 投资 -3,304 0 0 0 财务费用 1,787 -580 -1,401 -2,377 投资活动现金流 -45,404 -27,721 -28,454 -28,393 研发费用 7,991 17,274 28,776 35,350 股权募资 37,314 133 0 0 资产减值损失 -857 -665 -1,244 -1,876 债务募资 32,872 7,296 1,000 6,000 投资收益 -57 -853 -133 -414 筹资活动现金流 16,063 5,735 -1,077 3,553 营业利润 4,632 22,191 33,909 46,598 现金净流量 36,081 37,658 75,354 69,595 营业外收支 -114 -375 -29 -280 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 4,518 21,816 33,880 46,318 成长能力 所得税 551 3,272 5,082 6,948 营业收入增长率 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 净利润 3,967 18,544 28,798 39,370 净利润增长率 -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 归属于母公司净利润 3,045 16,133 26,494 37,402 盈利能力 YoY(%) -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益 1.05 5.54 9.10 12.85 净利润率 1.8% 4.3% 4.3% 4.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.0% 3.7% 4.3% 4.9% 货币资金 50,457 88,115 163,469 233,064 净资产收益率ROE 3.2% 14.4% 18.9% 20.9% 预付款项 2,037 2,979 5,324 6,155 偿债能力 存货 43,355 85,084 130,682 162,323 流动比率 0.97 1.01 1.03 1.08 其他流动资产 70,262 111,471 153,832 178,463 速动比率 0.66 0.64 0.66 0.71 流动资产合计 166,110 287,648 453,307 580,006 现金比率 0.29 0.31 0.37 0.44 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 资产负债率 64.8% 71.5% 75.0% 74.2% 固定资产 61,221 66,770 70,651 72,720 经营效率 无形资产 17,105 20,087 22,865 24,682 总资产周转率 0.73 0.98 1.08 1.09 非流动资产合计 129,670 147,063 163,672 177,053 每股指标（元） 资产合计 295,780 434,711 616,979 757,059 每股收益 1.05 5.54 9.10 12.85 短期借款 10,204 12,000 15,000 18,000 每股净资产 32.66 38.60 48.18 61.62 应付账款及票据 80,492 151,907 236,366 292,326 每股经营现金流 22.49 20.49 36.03 32.44 其他流动负债 80,608 121,116 187,737 224,771 每股股利 0.00 0.12 0.17 0.22 流动负债合计 171,304 285,023 439,103 535,097 估值分析 长期借款 8,744 14,244 12,244 15,244 PE 253.41 47.83 29.13 20.63 其他长期负债 11,488 11,488 11,488 11,488 PB 8.21 6.87 5.50 4.30 非流动负债合计 20,232 25,732 23,732