软商品策略日报：巴西燃油税意外延长，白糖再度走低

中信期货研究|软商品策略日报 巴西燃油税意外延长，白糖再度走低 2023-01-05 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 报告要点 橡胶：沪胶近月异动继续，但主力跟随困难；纸浆：纸浆现货表现稳定，期货预计 仍会维持僵持；棉花：反弹持续力受需求限制；白糖：巴西燃油税意外延长，原糖再度走低。 中信期货商品指数 摘要： 橡胶：沪胶近月异动继续，但主力跟随困难 沪胶近月昨日继续大涨，但RU与NR主力的涨幅明显减少。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆现货表现稳定，期货预计仍会维持僵持 供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。产业利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。 操作策略：节前，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高价格。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：反弹持续力受需求限制 短期来看，价格区间震荡，上涨高度及持续力受制于需求端的复苏情况，若下游需求实际好转，将助推价格进一步上行，反之冲高回落；中期仍有承压风险；长期来看，价格有望重心上抬。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：巴西燃油税意外延长，原糖再度走低 国际方面，巴西燃油税豁免延长，原糖期价跌破20美分线。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限；且尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，现货成交清单，以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：沪胶近月异动继续，但主力跟随困难（1）青岛保税区人民币泰混价格10900元/吨，-50，对上一交易日RU05收盘价基差为-2180；国产全乳老胶12450元/吨，平。保税区STR20价格1410美元/吨，平。（2）1月4日合艾原料市场报价：白片44.10；烟片47.59涨0.11；胶水43.30平；杯胶39.15涨0.25。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。逻辑：沪胶近月昨日继续大涨，但RU与NR主力的涨幅明显减少。市场消息端相对平淡。往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。往明年一季度看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否偏多配置。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：纸浆现货表现稳定，期货预计仍会维持僵持（1）针叶浆银星参考报价在7300-7400，0/50；俄针报价7200-7200，平；阔叶鹦鹉6300-6300，平。逻辑：纸浆依旧维持震荡，近远分化明显。供需角度，针叶的流通货源依旧不足，因此，现货虽然感觉弱势，但价格并没有恐慌性的下跌。由于相对价格较高且不易松动，价格的矛盾点没有改变，高基差后，行情走势会出现基差修复。消息面，总结12月来看，一些预期中的利空没有兑现，如阔叶的新增装置尚未投产，针叶再度出现意外停车出现减量预期。但也有实际的利空兑现，如欧洲库存的累库，国内美金价的下降。总体看，利空兑现不足，但没有显著利多。趋势角度，05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。节前策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。操作策略：节前策略上，反弹至基差偏小水平，抛空，建议关注6770附近甚至更高的价格水平。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：反弹持续力受需求限制数据1、棉花仓单3180张，折合12.72万吨，环比+398张，折合+1.59万吨；有效预报1831张，折合7.32万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年1月3日，新疆地区皮棉累计加工总量428.03万吨，同比减幅12.19%；3日当日加工增量4.41万吨，同比增幅91.74%。3、截止到2023年1月3日24点，新疆棉累计公检量312万吨，同比减少33%。逻辑：昨日，郑棉1月合约收于14320，环比-50，郑棉5月合约收于14305，环比-55。受疫情防控优化调整影响，市场预期后市需求复苏、信心恢复，以及节前下游市场需求边际好转、纺织厂节前补库、成品库存去化，棉价近期呈现反弹走势。节前或延续震荡偏强走势，但大涨阻力大，因需 震荡 求并未迎来实际复苏，疫情的短期冲击仍在持续，节前备货也随着春节临近即将结束。后续上涨高度和持续力还需看下游需求实际变化，中期仍有承压风险，如果需求复苏的强预期变为现实，将支持价格进一步上涨，反之棉价冲高回落。长期来看，价格有望重心上抬。操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：巴西燃油税意外延长，原糖再度走低（1）广西白糖现货成交价为5617元/吨，较昨日下跌41元/吨。广西新糖报价在5630-5770元/吨，云南新糖报价区间为5630～5680元/吨，加工糖厂报价区间为5680～5940元/吨，今日制糖集团报价较上一交易日小幅上调。 （2）据印度媒体1月4日报道，卡纳塔克邦政府宣布在每吨甘蔗3050卢比的公平报酬价格基础 上，每吨再加价100卢比，将甘蔗收购价格提高至每吨3150卢比。（3）据外媒1月3日报道，巴西总统LuizInacioLuladaSilva于近日宣布将汽油和乙醇的联邦燃料税免税期延长两个月。此举令市场感到意外，巴西制糖和乙醇业或将受到负面影响。此前市场普遍预计，巴西政府将恢复对汽油和乙醇征税。受此影响，纽约原糖期货周二下跌近2%。花旗研究表示："在我们看来，这一措施可能会对制糖和乙醇业产生负面影响，因为它将乙醇价格维持在低于市场预期的水平，而市场预期乙醇价格将在2023年初上涨。"由于政府对汽油征收的税通常更重，因此被广泛认为对乙醇有利，乙醇可以获得市场份额，从而也对糖价有利，因为糖厂将有动力生产更多的生物燃料，减少糖的生产。逻辑：国际方面，北半球生产进程加快，巴西燃油税豁免延长利多原糖生产，供给端的生产前景改善，施压国际糖价，隔夜原糖再度下行，跌破20美分关键位，最终报收于19.73美分/磅，下跌0.32美分。后期需重点关注印度压榨情况、出口政策。国内方面，受外盘下行拖累，郑糖主力合约SR2303低开低走，跌破5700元/吨整数关口后跌势止缓，最终报收于5698元/吨；现阶段国内多糖源集中供应，下游消费疲软，即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主，同时食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1370 60 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 530 720 -190 山东全乳胶老胶（元/吨） 12550 12350 200 NR主力-STR20(人民币计） -105 307 -412 山东RSS3（元/吨） 14600 14400 200 NR主力-STR20(美金计） -15 44 -59 山东越南3L（元/吨） 11800 11550 250 RU5-1 -500 -350 -150 期货价格 RU01（元/吨） 13580 13420 160 RU9-5 -225 -120 -105 RU05（元/吨） 13080 13070 10 RU1-9 725 470 255 RU09（元/吨） 12855 12950 -95 NR02-NR01 -150 -35 -115 NR主力（元/吨） 9830 9825 5 RU主力-NR主力 3250 3245 5 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 3000 1000 9000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 1 1 7000 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 20