期货研究报告|国债日报2023-01-05 持续大额净回笼下,资金面仍维持宽松 研究院FICC组 研究员 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com从业资格号:F3099648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前债市又再度交易弱预期,主要经济数据全面回落带来利率显著下行,而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市,一季度宽信用政策有望进一步发力,货币政策亦维持宽松,宽货币宽信用背景下,建议对后市保持谨慎观望的态度。 核心观点 ■市场分析 利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.07%、2.39%、2.61%、2.79%和2.81%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为74bp、 42bp、20bp、72bp和39bp,国债利率下行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率 1y、3y、5y、7y和10y分别为2.18%、2.54%、2.8%、2.96%和2.93%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、39bp、13bp、78bp和43bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。 资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.11%、1.88%、2.05%、1.64%和2.24%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为 113bp、36bp、19bp、53bp和-24bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.0%、1.58%、1.52%、2.26%和2.38%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为138bp、80bp、86bp、125bp和67bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。 期债市场,TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.06%、0.14%和0.22%,期债上涨为主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.04元、0.05元和0.11元,期货隐含利差扩大;TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1974元、0.3602元和0.5155元,净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看,资金利率下行,货币净投放减少,反映流动性趋松的背景下,央行收紧货币。从广义流动性角度看,最新的融资指标多数下行,信用边际转紧。从持仓角度看,前5大席位净多持仓倾向上行,反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看,债市杠杆率上升,做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看,债对股的性价比降低。 ■策略建议 昨日期债震荡走高,跨年后公开市场持续净回笼,但资金面保持宽松。我们认为,虽然当前央行宽松行为一览无余,但需关注春节前大量逆回购回笼对资金面的扰动,央行是否还会维持偏鸽操作存疑,当前资金面的宽松持续性尚需验证。 数据方面,11月官方制造业PMI为47,前值48,延续下行,为2020年3月以来最低。11月财新制造业PMI为49,低于前值0.4个百分点。规模以上工业增加值同比增长2.2%,社会消费品零售总额同比下降5.9%,均回落至年内低位,仅好于上海疫情暴发的四五月;11月以美元计�口同比下降8.7%,低于预期的-3.9%,1-11月固定资产投资累计增长5.3%,均创年内最低,1-11月工业企业利润同比下降3.6%,创年内新低。我们认为,经济冰点已过,疲弱的经济数据反而有望增强政府稳增长的决心,2023年经济复苏力度仍望超�市场预期。 海外方面,美国三季度GDP环比终值为3.2%,大幅超�预期的2.9%;第三季度消费者支�同比增长2.3%,高于此前公布的1.7%,数据反映美国消费依然强劲。同时,周四公布的数据显示,美国截至12月24日当周初请失业金人数为22.5万,符合市场预期, 为12月3日当周以来新高,前值为21.6万,虽然美国上周初请失业金人数有所上升, 但仍接近历史低点,就业市场仍保持着持久的韧性。美联储公布12月会议纪要,该纪要被评估为七个月以来最鹰派纪要,但美联储措辞符合预期,美债收益率不涨反跌,预计鹰派加息节奏下,美债收益率仍处于反弹格局中。 当前债市又再度交易弱预期,主要经济数据全面回落带来利率显著下行,而高频数据的逐步改善并未刺激利率反弹。展望后市,一季度宽信用政策有望进一步发力,货币政策亦维持宽松,宽货币宽信用背景下,建议对后市保持谨慎观望的态度。 ■风险 宽信用力度超预期;流动性收紧。 图1:央行公开市场净投放量图2:R007利率 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:社融增速图4:BCI企业融资指数 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:债市杠杆率图6:债对股的性价比 图7:国债利率日变动图8:国债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:国开债利率日变动图10:国开债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:回购利率日变动图12:回购利差日变动 图13:拆借利率日变动图14:拆借利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:近60个交易日主连合约价格图16:近60个交易日近月合约价格 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图17:近60个交易日主连合约的跨品种价差图18:近60个交易日近月合约的跨品种价差 图19:近60个交易日主连的CTD券基差图20:近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图21:近60个交易日主连的CTD券IRR图22:近60个交易日近月的CTD券IRR 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图23:近60个交易日主连的CTD券净基差图24:近60个交易日近月的CTD券净基差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图27:TS主连合约价格与前5大净持仓图28:4TS-T与前5大净持仓之差:TS-T 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图29:2TF-T与前5大净持仓之差:TF-T图30:T跨期价差与前5大净持仓之差:T当季-次季 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为“华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com