锌月报：年末消费仍无起色，锌价仍在震荡区间

年末消费仍无起色，锌价仍在震荡区间 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：12月份，制造业采购经理指数(PMI)为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9个百分点，均低于临界点。12月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所下降。 基本面：俄乌战争仍在胶着，欧洲天然气和电价虽较年初高点已大幅下滑，但仍远高于往年水平，对欧洲锌冶炼产能普遍复产形成较大的限制；月度经济数据显示海外主要经济体经济增速正在放缓，海外锌消费持续回落中，但在通胀高企、货币收紧之下，美国等海外经济体亦表现出一定的韧性，整体消费回落的速度较慢，LME锌库存延续缓慢去库。国内方面，现在处于疫情放开的初期，感染人数激增，12月制造业PMI进一步走低，预计随着各主要城市感染高峰度过后，1月PMI可回暖 ，11月国内精炼锌产量环比继续走高，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持；国内防疫政策彻底转向，政策端重心从疫情防控调整为全力发展经济，多重宏观利好政策提振远期消费预期，但中短期内消费回暖暂时还没有指望，下游仅仅维持刚需采购。 策略：防疫政策转向初期，全国感染人数激增，12月制造业PMI进一步走低，宏观方面的利好政策虽然使得市场对远期消费前景有所期待，但受消费淡季、各主要城市感染高峰尚未度过，及政策传导时间等的影响，中短期消费回暖仍然没有指望 。供给端虽存放量预期，但尚未反映在库存上，市场上的现货仍然偏紧，库存仍维持在极低的位置，对锌价形成较为有力 的支撑，短期锌价预计继续区间震荡，操作上应顺着宏观情绪，以高抛低吸，波段操作思路为主。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年10月全球锌精矿产量为105.82万吨，同比下滑3.67%，1-10月累计产出1026.37万吨，同比下滑3.61%，全球 矿产出处于近年来低位。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内11月进口锌精矿44.92万实物吨，同比大幅增加21.9%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入可继续保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止12月30日，根据SMM，进口矿加工费报260美元/吨，国产矿加工费报5650元/吨，再上调200元/吨，进口矿的大量流入有效缓解了国内矿紧缺的局面。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 5200 4700 4200 3700 2022/12/16 2022/11/16 2022/10/16 2022/9/16 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 3200 国产进口 270 220 170 120 70 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 2021/5/28 2021/6/28 2021/7/28 2021/8/28 2021/9/28 2021/10/28 2021/11/28 2021/12/28 2022/1/28 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 受益于加工费的持续上调，当前炼厂利润较为可观 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年10月，全球精炼锌产出107.87万吨，同比减少3.71%，1-10月累计产出1110.29万吨，同比减少4.11% SMM11月中国精炼锌产量为52.47万吨，同比增加0.99%，环比也继续提升，当前炼厂利润较好，预计年末及明年一季度国内精炼锌产出在高位。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-11月，中国累计进口精炼锌7.13万吨，同比减少83.18%，进口大幅萎缩。1-11月出口精炼锌8.03万吨，同比增加 1617.29%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-10月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.07%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-11月基建投资完成额累计同比增加11.65%，增速进一步扩大。 11月房地产下滑态势继续，全指标跌幅扩大，1-11月房屋施工面积累计跌幅扩大至6.5%，累计竣工跌幅扩大至19%，新开 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 工跌幅扩大至38.9%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 11月国内汽车产量238.59万辆，同比下滑7.69%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为4.8万吨，上期所锌库存为2.05万吨，LME锌最新库存为3.05万吨，国内环比累库 ，海外延续缓慢去库。 目前国内库存、上期所仓单极低，短期注意挤仓风险 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 1月17日 2018年 2月1日 2月19日 3月5日 3月19日 4月2日 上期所锌库存万吨 2019年 4月17日 其他指标 4.1库存 5月4日 5月18日 6月1日 6月15日 2020年 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 2021年 8月26日 9月9日 9月23日 10月14日 10月28日 2022年 11月11日 11月25日 12月9日 32 27 22 17 12 12月23日 7 2 1月2日 1月20日 2018年 2月10日 3月1日 3月14日 3月27日 国内锌社库万吨 2019年 4月10日 4月22日 5月9日 5月22日 2020年 6月2日 6月14日 6月25日 7月8日 7月21日 2021年 8月3日 8月16日 8月29日 9月10日 2022年 9月23日 10月11日 10月24日 11月5日 2023 11月18日 12月1日 2月14日年 2月27日 35 30 25 20 15 10 5 0 1 11月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2022-12-29 2022-12-15 2022-12-01 2022-11-17 2022-11-03 2022-10-20 2022-10-06 LME0-3美元/吨 2022-09-22 2022-09-08 2022-08-25 2022-08-11 2022-07-28 2022-07-14 2022-06-30 2022-06-16 2022-06-02 2022-05-19 2022-05-05 2022-04-21 2022-04-07 2022-03-24 2022-03-10 截止1月3日，锌LME0-3升贴水报21.75美元/吨，