数字经济为阳,基建投资为阴 ——马天诣/马佳伟/于一铭/崔若瑜/谢致远 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年1月4日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 •数字经济:政策持续催化数据资产化的加快落地。运营商:数字经济龙头,伴随数据要素市场持续发展&未来数据资源入表,将迎显著利好,云业务的加速发展有望进一步推动估值重塑;网络设备:运营商深度参与企业数字化转型,对于ICT厂商而言电信和企业客户边界将变得模糊——本质上都是提供一站式解决方案,重点关注兼具品牌和核心产品竞争力的网络设备公司;工业互联网:政策、需求、资金、技术多因素共振下,工业互联网有望放量,建网环节或优先受益,同时考虑到下游较为分散、且未形成垄断型平台方,设备厂商的产业链位置及议价权相对较好。 •基础设施建设:全球加快布局空--天--地--海一体化的网络体系。卫星互联网:我国已申请布局近1.3万颗低轨通信卫星,作为军民两用通信的核心方式后续有望伴随星网招标进程推进加速放量,建议优先关注卫星生产制造侧的核心受益标的,同时后续建议关注民用蓬勃发展下的地面侧基础设施建设环节;光纤光缆:中短期全球范围内光棒产能供给偏紧,长期海外需求高增,看好棒纤缆一体化、光棒产能领先且具备出海能力的龙头厂商;海缆:海风未来三年需求增长具备确定性,海缆受益于深远海趋势具备抗通缩能力,产业链竞争格局相对较好,重点推荐市场份额与技术能力领先,且具备规模交付经验的海缆龙头;海外数通:景气度依旧,2023年行业进入400G到800G的代际更迭,800G需求放量将为先发优势显著的头部企业提供红利期;光模块&光芯片:国内外光纤接入市场持续保持高景气,产业链上游的接入网光模块及配套光芯片将迎来重要发展机遇;光器件:聚焦下游光纤激光领域需求复苏&新兴领域突破带来的业绩反弹机会;IDC:海外市场稳步增长,2023年国内供需情况有望改善。 •高端制造:高质量发展下,高端制造行业有望迎来全面复苏。电子测量:我国起步相对较晚,得益于下游行业迅速发展带动我国电子测量进入黄金发展期,近年来多项政策扶持+宏观技术进步大环境下,国内电子测量厂商产品迭代速度加快,产品工艺与技术参数上均有所提升;汽车智能网联:我们认为扩大内需背景下后续或将有政策陆续落地支持汽车消费,智能化增量零部件渗透率持续提升将为配套厂商带来发展机会。 •风险提示:运营商资本开支不及预期;工业互联网进展不及预期;我国卫星招标进程不及预期;移动集采招标不及预期;光通信板块下游需求不及预期;光纤激光领域需求不及预期;高端科学仪器新产品推出不及预期;整车产批不及预期;汽车智能网联渗透不及预期。 目录 01 CONTENTS 数字经济:政策持续催化数据资产化的加快落地 02 基础设施建设:全球加快布局空- -天--地--海一体化的网络体系 03 高端制造:高质量发展下,高端 制造行业有望迎来全面复苏 04 风险提示 一、数字经济 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 运营商:业务加速向云化布 1.1局,数字经济驱动带来历史性发展机遇 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告资料来源:wind,运营商推介资料,民生证券研究所整理 5 *请务必阅读最后一页免责声明 1 运营商正从过去20年toC侧的快速发展,全面转型向toB上云发展 2 过去三年ToB业务占比持续提升 图:中国移动的营收构成 无线上网业务有线宽带业务 图:中国电信的营收构成图:中国联通的营收构成 100% 应用及信息服务 短彩信业务 其他业务收入 语音业务 其他主营业务收入 100% 80% 移动通信服务固网及智慧家庭服务其他服务收入 21.3% 22.5% 24.3% 27.7% 25.8% 24.7% 44.6% 41.9% 40.8% 产业数字化 商品出售收入及其他 产业互联网业务 100% 80% 移动业务固网宽带业务其他 50% 0% 1 7.4%9.2% 5 %1%1% 0.9 9.7 0.2 %5 1.6 %5 2.0 0.5 1 3.2 %1 1.1 1 % 0.3 1.1 6.1 %1%1% 41.9 6.3% %4% 60% 40% 20% 0% 60% 11.3% 14.3% 14.1% 14.0% 16.7% 13.7% 20.9% 13.0% 53.8% 51.6% 50.1% 48.2% 40% 20% 0% 20182019202020212022H1 202020212022H1 2019202020212022H1 图:中国移动的业绩情况图:中国电信的业绩情况图:中国联通的业绩情况 10,000 5,000 0 营业收入(亿元)归母净利润(亿元) 营收增速(%)归母净利润增速(%) 7,368 1,167 7,459 1,063 7,681 1,078 8,483 1,159 7,235 985 20% 0% -20% 证券研究报告资料来源:wind,民生证券研究院 6 *请务必阅读最后一页免责声明 20182019202020212022Q3 6,000 4,000 2,000 0 营业收入(亿元)归母净利润(亿元) 营收增速(%)归母净利润增速(%) 3,7493,722 3,899 4,342 3,578 204 205 209 260 246 30% 20% 10% 0% -10% 20182019202020212022Q3 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入(亿元)归母净利润(亿元) 营收增速(%)归母净利润增速(%) 2,9092,905 3,038 3,279 2,640 41 50 55 63 68 30% 20% 10% 0% -10% 20182019202020212022Q3 2 云计算是ToB业务的核心,中国运营商有明显不同于海外的发展优势 •中国移动:数字化转型业务收入包括个人市场新业务(移动云盘等)收入,家庭市场智慧家庭增值业务收入,政企市场DICT收入、物联网收入、专线收入, 以及新兴市场收入。22H1“数字化转型”收入1108亿,其中“移动云”收入234亿,占比21.1%。 •中国电信:产业数字化业务收入包括行业云(移动和固网行业云)、物联网(物联网相关当然移动流量、短信、增值、应用及固网项目等)、数字化平台及大数据(数字化平台、呼叫中心外包、云网托管、大数据和AI、平台应用等业务)、组网专线(传输专线、以太专线、IP虚拟专网等)。22H1“产业数字化”收入589亿,其中“天翼云”收入280.8亿,占比47.7%。 •中国联通:产业互联网业务收入包括IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据。22H1“产业互联网”收入369亿,其中“联通云”收入187亿,占比50.7%。 图:中国移动数字化转型收入 数字化转型收入(亿元人民币) 同比增速(%) 图:中国电信产业数字化收入 产业数字化收入(亿元人民币) 989 765 840 589 同比增速(%) 图:中国联通产业互联网收入 产业互联网收入(亿元人民币) 同比增速(%) 图:三大运营商云业务持续保持翻倍增长 移动云营收(亿元)天翼云营收(亿元)联通云营收(亿元)移动云同比增速(%) 2,500 2,000 1,500 1,000 50% 40% 30% 20% 1,500 1,000 500 30% 600 25%500 20%400 15%300 10%200 50% 40% 30% 20% 500 400 300 200 天翼云同比增速(%)联通云同比增速(%) 279 242 281 234 187 138 163 87 113 20 24 38 600% 400% 200% 500 10% 5%100 10%100 00% 证券研究报告资料来源:运营商推介资料,民生证券研究院 7 *请务必阅读最后一页免责声明 202020212022H1 00% 2019202020212022H1 00%0 20182019202020212022H1 548 427 329 369 230 1594 1262 1108 2019 2020 2021 0% 2022H1 2 运营商云收入增速远超行业增速,政策有望持续催化数字经济 •行业规模&增速:据IDC统计,2022上半年中国公有云服务市场整体规模(IaaS/PaaS/SaaS)达到165.8亿美元(2021年全年为274亿美元),其中IaaS市场同比增长27.3%,PaaS市场同比增速为45.4%。从IaaS+PaaS市场来看,2022上半年同比增长30.7%,与2021上半年的增速(48.7%)相比下滑18%。 •行业竞争格局:互联网云计算厂商份额有所下降,以中国电信天翼云为代表的运营商有一定的提升。 •政策因素是行业内重要的边际变化,运营商有望充分受益: 2020年9月,国资委印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》,其中提出国有企业需加快推进基础数字平台等数字化转型工作。自此,各地 国资委就已经陆续开始布局地方“国资云”平台。 2022年7月,国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会并组织13组专业化整合项目进行集中签约。其中,中国电信引入中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等中央企业战略投资者,组建股权多元化的天翼云科技有限公司,积极推动中央企业云计算资源整合。通过强化与中国电子等中央企业、清华大学等知名高校联合研发,构建完整的、自主可控的云原创技术生态。整合内部资源,天翼云公司下设31省分公司,建立起健全云网一体化运营体系。目前,天翼云是全球最大的电信运营商云、国内最大的混合云,作为国家云的框架基本成型。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图:中国IaaS+PaaS市场市场份额 24.2% 7.5% 8.3% 10.9% 11.2% 25.1% 7.4% 8.9% 10.8% 11.1% 26.3% 9.0% 9.4% 11.1% 10.7% 37.9% 36.7% 33.5% 阿里云腾讯云华为云中国电信AWS其他 证券研究报告资料来源:IDC,国务院,民生证券研究院 8 *请务必阅读最后一页免责声明 2021H12021H22022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图:中国IaaS市场市场份额 阿里云腾讯云华为云中国电信AWS其他 23.0% 23.2% 24.6% 6.5%6.4% 8.1% 9.6% 10.3% 11.0% 11.2% 11.4% 11.6% 11.1% 10.9% 10.3% 38.6% 37.8% 34.5% 2021H12021H22022H1 2 中国电信:运营商云业务龙一,技术实力突出,核心技术自主可控 •三大运营商中,市场份额优势显著:中国IAAS市场市占率11.0%排名第三(前二是阿里云34.5%和华为云11.6%),中国政务公有云排名第一,专属云服务市场排名第一。22H1,公有云收入提升115.2%(IaaS收入提升105.0%,PaaS+SaaS收入提升149.1%),私有云收入提升70.9%,IDC收入规模中国第一。 •引入央企战投,共铸“国家云”:2022年7月,国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会提及,中国电信将引入多家中央企业战略投资者打造国家云公司,自此“国家云”概念诞生。引入的中央企业战略投资者包括了中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新,签订增资扩股框架协议,组建股权多元化的天翼云科技有限公司。 •技术实力突出,核心技术自主可控,具备全栈服务优势:打造自研云操作系统CloudOS4.0,具备自主可控、统一架构、统一底座、软硬协同、超高性能、高效运维六大特征。 图:天翼云的发展情况(22