2023年黑色产业链分析报告：需求引领方向 黑色估值重塑

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成（联系人）从业资格号：F3059529 电话：010-62688516 成文时间： 2022年12月30日 需求引领方向黑色估值重塑 ——2023年黑色产业链分析报告 内容摘要： 成材：2023年，宏观层面和行业基本面对成材价格的影响并重。首先，终端需求仍是最核心因素。长周期看房地产回调去泡沫趋势未改变；中短周期看系列刺激政策或在2023年后半段见效。其次，基建投资仍会是“稳”经济重要推手。第三，与板材需求相关的家电、汽车、造船等产业或保持稳中渐进的发展势头。第四，“双碳”概念下粗钢产量或小幅降至10亿吨。第五，钢厂利润有望回升至盈亏平衡或小幅盈利。第六，钢材库存若无异常波动则对价格影响有限。最后，钢材进出口对国内钢价影响进一步减弱。具体操作上，我们认为上半年市场将更多交易预期，下半年则更多交易现实。针对春季行情，如果市场充分交易宏观预期导致价格上行，而实际需求迟迟不能兑现（3、4月份），则产业客户可在利润修复的情况下采取锁定利润的套期保值操作。如果下半年实际需求主导市场，若地产数据能够走平甚至拐头，将为市场带来更稳健的偏多机会。综合来看，成材整体运行空间或在3400-5000，上半年的高点（高位区间）更多基于良好预期，下半年的高点（高位区间）更多基于实际需求（若呈现）。 铁矿石：2023年国内铁矿石或将呈现供强需弱格局，且废钢对铁水替代效应逐步显现，我国对进口铁矿石依赖度将逐步下降，铁矿石价格重心仍将下移，预估全年普氏指数处于75～125美金/吨，对应连铁期货波动区间在600～900元/吨，整体预估港口铁矿石库存将累计至1.50亿吨。当前在宏观乐观预期和钢厂春节补库预期推动下铁矿石期货价格领先供需基本面上涨，同时体现2023上半年终端需求季节性恢复以及主流矿山供应受天气、新增产能释放进度限制等因素导致供需或出现阶段性偏紧预期，但中长期来看，国内铁矿石供需趋于宽松格局不变，供应端持续回升以及需求端羸弱共同作用下价格重心将持续下降。我们认为2023年铁矿石2305合约价格或高位 震荡，核心驱动是终端需求季节性回暖和长流程钢厂高利润下复产，建议5-9正套策略，下半年随着主流矿山供应回升加剧供需宽松态势，2309合约适合空头配置。 煤焦：展望2023年，焦化行业或将维持产能净新增趋势，预计全年焦炭供应同比增470~700万吨；需求端表现存在不确定性，刚需以及出口均或面临小幅减量，焦炭总体供需仍将以偏宽松为主；焦化利润有望修复但空间有限。焦煤端，国内保供政策加持叠加煤矿利润相对丰厚，预计国内炼焦煤同比增产800万吨左右；进口端形势向好，预计全年焦煤进口增量1300万吨；焦煤整体供需趋于偏宽松。价格上，2023年需求端以及成本变化仍是关键，短期来看焦煤、焦炭分别依托1800、2400一线支撑呈区间震荡运行，价格重心偏低，预计在明年春季行情启动之前或维持震荡走势，后期若强预期逐步兑现，市场信心回升，煤焦价格有望继续反弹，不过暂不具备突破2022年高点的驱动；但若强预期再度落空或成本端出现松动，煤焦价格则面临新一轮的杀跌行情。 后期关注/风险因素： 全球经济衰退预期演变；美联储加息节奏；俄乌局势； 国内宏观经济政策导向；终端需求恢复情况；非主流矿、蒙煤、澳煤及俄罗斯煤等进口情况。重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com 目录 第一部分成材：供需环节双向改善需求仍将引领成材方向1 一、市场运行逻辑1 1、2022年行情回顾1 2、“房住不炒”总基调不变，系列政策下有望迎来阶段性改善2 3、基建投资持续发力，制造业投资稳定增长4 4、家电、汽车、造船仍是板材的重要驱动力5 5、“双碳”概念下，粗钢产量延续稳中有降7 6、亏损状态难以持续，未来有望回升至盈亏平衡或小幅盈利8 7、库存总量回归疫情前水平，波动减缓对价格影响减弱9 8、钢材进出口对国内钢价的影响进一步减弱11 二、行情走势判断12 三、后期关注/风险因素12 第二部分铁矿石：供强需弱格局价格重心下移13 一、市场运行逻辑13 1、2022年铁矿石价格走势回顾13 2、供应：供应存在增量，边际支撑弱化14 3、需求：国内需求偏弱，但处于阶段性底部22 二、行情走势判断23 三、后期关注/风险因素23 第三部分煤焦：供需趋于宽松煤焦期价反弹承压24 一、市场运行逻辑24 1、2022年煤焦市场走势回顾24 2、焦炭：供需趋于宽松，价格跟随钢材或焦煤波动25 3、焦煤：国产加进口有望双增，煤价支撑作用弱化29 二、行情走势判断36 三、后期关注/风险因素36 【成材】：供需环节双向改善需求仍将引领成材方向 【市场运行逻辑】 一、2022年行情回顾 2022年钢材价格在预期与需求间摆动，整体呈现“N”型走势，从时间周期和影响因素上我们大致归纳为以下三个阶段： 1、一月份至四月份：钢材价格盘整中重心不断上移，并创出年内最高值，一方面市场基于当时的疫情情况对2022年的经济复苏抱有较强预期，且两会提出的全年GDP实现5.5%增长目标进一步推升了乐观预期，同时偏低的库存水平也为钢价的盘升提供了支撑。此外，3月份俄乌冲突的爆发也带动海外市场钢材价格的上涨，一定程度上传导到国内盘面。该阶段主要受到宏观预期影响。 2、五月份至七月中旬：钢材价格出现较大跌幅，2022年最明显的趋势性下降出现在该阶段。随着疫情在全国多地的快速蔓延，疫情严峻形势升级，国家将防疫“动态清零”放到了更重要的位置。在地产行业与宏观经济的双重下行压力下，成材需求旺季不旺，现实低于预期导致钢价崩盘，自5000以上跌至3600附近。该阶段主要受到弱需求影响。 3、七月下旬至十二月底：钢价进入区间整理阶段。随着之前的深跌，钢价跌至相对低位，与“稳”地产相关的多项政策相继推出，疫情防控措施不断优化，美联储高强度加息趋于缓和，整个市场的宏观环境出现改善，钢材价格自底部企稳回升。但另一方面，地产的实际情况仍然较差，成材弱需求继续对钢价带来压力，导致价格反弹缺乏趋势性，整体以盘整运行为主。该阶段更多受到宏观因素影响。 图1粗钢产量（单位：万吨） 二、“房住不炒”总基调不变，系列政策下有望迎来阶段性改善 由于地产行业涉及产业链极长，其行业发展对整个国民经济运行有着较大影响。2020年房地产投资占GDP比重13.9%，仍是经济发展的支柱性产业。而作为建筑钢材的螺纹钢，更是主要受到房地产行业影响。房地产市场在过去几十年的高速发展中，保持着高负债、高杠杆模式。2017年的十九大报告中，习主席提出坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，成为这些年房地产调控的核心。2020年8月，央行、银保监会等机构针对房地产企业提出指标，即“三道红线”，具体指企业剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。按照踩线情况，将企业分成“红、橙、黄、绿”四档，“红档”企业有息负债规模不能高于现有水平，“橙档”企业有息负债年增速不得超过5%，“黄档”企业不得超过10%，“绿档”企业不得超过15%。此举有利于房企降低经营杠杆率，从根源上减少信贷资金流入房地产市场，为土拍降温，如2021年下半年暴雷的恒大违约事件就是恒大集团杠杆率过高导致。 近几年，受到疫情和行业调整的双重影响，房地产进入快速降温阶段。国家统计局数据显示，1-11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%。单月来看，11月房地产开发投资9918亿元，较去年同期减少2462亿元，同比下降19.89%；较上月减少468亿元，环比下降4.51%。1-11月份，商品房销售面积121250万平方米，同比下降23.3%；商品房销售额118648亿元，下降26.6%，其中住宅销售额下降28.4%。单月来看，11月商品房销售面积10071万平方米，同比下降33%，不过较上月多增314万平方米，环比上涨3.22%；商品房销售额9816亿元，同比下降32%，不过较上月多增364亿元，环比上涨3.85%。1-11月份，房地产开发企业到位资金136313亿元，同比下降25.7%。单月来看，11月房企到位资金10833亿元，同比下降35%，降幅扩大9个百分点；较上月下降349亿元，环比下降3.12%，不过降幅明显收窄。由以上数据可知，房地产同比继续下滑，环比出现改善。 图2全国房地产开发投资增速（单位：%）图3全国商品房销售面积及销售额增速（单位：%） 数据来源：国家统计局中钢期货 图4全国房地产开发企业本年到位资金增速（单位：%） 数据来源：国家统计局中钢期货 当前的地产困局可从供需两方面解读。供应方即地产企业，销售下降导致企业资金趋紧，进而造成信用评级下调或出现违约事件，而一些头部地产企业的违约事件加剧了金融机构的“惜贷”，令本就资金流动性偏紧的房企不得不通过降价促销来快速回笼资金，此举进一步增强了购房者的悲观预期，在“买涨不买跌”的心理影响下购房者的购房行为延迟，致房地产销售量比正常成交量更加萎缩，最终形成负反馈循环。需求方即消费者，今年居民储蓄率大幅提高，央行公布的数据显示，2022年前三季度人民币存款增加22.77万亿元，同比多增6.16万 亿元。其中，住户存款增加13.21万亿元，在上半年创历史新高的情况下继续增长。与此同时，居民存款在人民币存款中的占比，从2018年开始逐步上升现在已达到45%。究其原因，主要受到疫情影响，今年以来部分企业的生产经营受到影响，不稳定和不确定性增多，居民预防性储蓄动机增强。与此同时，受到国际金融市场影响，今年国内资本市场波动率上升，股票、基金等理财产品收益率大幅下降，居民风险偏好降低，资金流向存款。此外，前期高房价下的购销行为一定程度透支了未来需求。多因素叠加，导致消费者购房意愿下降。 针对以上问题，政策也在有针对性的精准滴灌。自11月份以来，针对房地产行业的多项利好政策频发。11 月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措 施落实工作。近期，央行拟发布保交楼贷款支持计划：至2023年3月31日前央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款，支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”，封闭运行、专款专用。11月23日，首批扩容民营房企落地，中债增进公司在民企债券融资支持工具政策框架下，出具对龙湖集团、美的置业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据，后续将根据企业需求提供持续增信发债服务。11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问。证监会新闻发言人表示，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。至此，信贷、债券、股权三大融资渠道“三箭齐发”，推动地产融资。我们注意到，针对房企的政策并不是鼓励或推动房企扩张，而是在“房住不炒”基调下，通过偏暖的 政策来缓解地产企业流动性风险、保交楼、防范化解系统性违约风险的举措，对地产企业