引入战投获增资，拟收购金紫山剥离亏损火电

2023年01月03日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：3.61港元 中国电力（2380.HK）公用事业目标价：——港元 引入战投获增资，拟收购金紫山剥离亏损火电 1 投资要点 事件：2023年1月3日公司发布报告，2022年12月31日，公司及全资拥有附属公司新源绿能与建信投资订立增资协议，预计获资人民币20亿元；公司间 接全资拥有附属公司南宁新能源收购金紫山风电79.67%的股权。 新源绿能引入战略投资者，拟获增资20亿元。公司及公司全资拥有附属公司新源绿能与建信投资订立增资协议，建信投资同意向新源绿能注入总金额人民币 20亿元。交割成功后新源绿能将由公司100%持有股权变更为公司持有54.56%及建信投资持有45.44%，新源绿能仍为公司附属公司。此次引入战略投资者可增强公司财务能力，有助加快集团在绿色和可持续能源方面的发展、扩张及进一步投资，并改善公司资产负债率及现金流状况。此外充沛的现金流将有助于公司扩张风光项目，支撑公司新能源转型发展。 拟收购金紫山风电控股权，预计增加579MW风电装机容量。公司间接全资拥有附属公司南宁新能源以人民币约5.5亿元向广西海外收购金紫山风电79.67% 的股权，并通过广西公司内部转让金紫山风电15.22%的股权。收购完成后预计公司对金紫山风电的股权将增至94.89%，其控股权将由南宁新能源直接持有。根据公告，收购完成后预计公司风电装机将增加579MW，清洁能源组合占总合并装机容量的比例预计会增加约0.9pp，助力公司实现清洁能源转型。 风光售电量表现良好，清洁能源转型提速。截至2022前三季度，公司风光售电量保持高增，合并总售电量为821.9亿kwh（+8.5%）。具体来看，燃煤/水力/风力/光伏/天然气发电502.9亿kwh（+7.5%）/166.2亿kwh（-9.3%）/71.1亿 kwh（+64.0%）/75.1亿kwh（+38.2%）/6.6亿kwh（-23.3%）。三季度单季来看，公司合并总售电量为291.5亿kwh（+10.8%）。燃煤/水力/风力/光伏/天然气发电200.6亿kwh（+23.8%）/37.8亿kwh（-39.3%）/20.7亿kwh（+46.9%） /29.9亿kwh（+38.9%）/2.5亿kwh（-22.0%）。此外，公司宣布以人民币12.6亿元出售其全资子公司新源融合60%的股权。新源融合持有共计4.8GW火电装机容量，此次出售将有效优化公司火电资产结构，大力推动公司绿色转型。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年EPS分别为0.21元、0.30元、0.40 元，22-24年归母净利润CAGR约37.0%。考虑到公司新能源战略转型加速，清洁能源占比不断提升，我们给予公司2023年13.5倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：资产处置不及预期风险，新能源投产不及预期风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 35848 42697 49718 57111 增长率 22% 19% 16% 15% 归属母公司净利润(百万元人民币) -650 2652 3754 4967 增长率 -138% 508% 42% 32% 每股收益EPS -0.06 0.21 0.30 0.40 净资产收益率 -1.82% 7.20% 9.91% 12.77% PE - 14.89 10.52 7.95 PB 1.40 1.07 1.04 1.01 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn 相对指数表现 20% 中国电力 恒生指数 0% -20% -40% -60% 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 23/1 -80% 基础数据 数据来源：Wind 52周区间(港元)2.27-5.45 3个月平均成交量(百万)61.63 流通股数(亿)123.70 相关研究 市值(亿)446.56 1.中国电力（2380.HK）：清洁能源转型提速，储能助力资源获取(2022-08-28) 2 附：财务报表 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18,570 20,976 26,062 29,235 营业收入 34,734 41,361 48,115 55,187 现金 1,767 3,441 3,784 3,828 营业成本 31,569 33,089 37,529 42,494 应收账款及票据 8,363 5,424 8,323 10,073 销售费用 0 0 0 0 存货 1,469 1,077 1,131 1,230 管理费用 0 0 0 0 其他 6,972 11,034 12,823 14,105 研发费用 210 136 211 252 非流动资产 156,184 166,890 179,486 193,405 财务费用 3,778 4,039 4,311 4,672 固定资产 128,695 138,714 150,569 163,662 除税前溢利 533 5,666 7,664 9,700 无形资产 5,404 4,808 4,243 3,706 所得税 362 1,247 1,609 1,940 其他 22,085 23,368 24,674 26,037 净利润 171 4,420 6,055 7,760 资产总计 174,754 187,866 205,548 222,640 少数股东损益 687 1,768 2,301 2,794 流动负债 45,536 50,566 58,101 63,946 归属母公司净利润 -650 2,652 3,754 4,967 短期借款 32,747 36,233 40,068 44,670 EBIT 4,069 9,473 11,978 14,365 应付账款及票据 1,836 864 2,321 1,301 EBITDA 10,182 16,591 19,627 22,626 其他 10,953 13,469 15,712 17,975 EPS（元） -0.06 0.21 0.30 0.40 非流动负债 77,333 82,602 89,410 96,849 长期债务 69,688 74,956 81,765 89,204 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 7,645 7,645 7,645 7,645 成长能力 负债合计 122,869 133,167 147,511 160,795 营业收入 22.18% 19.08% 16.33% 14.70% 普通股股本 20,418 20,418 20,418 20,418 归属母公司净利润 -138.05% 508.01% 41.56% 32.30% 储备 15,389 16,435 17,472 18,487 获利能力 归属母公司股东权益 35,807 36,853 37,890 38,905 毛利率 9.11% 20.00% 22.00% 23.00% 少数股东权益 16,078 17,846 20,147 22,940 净利率 0.49% 10.69% 12.58% 14.06% 股东权益合计 51,885 54,699 58,037 61,845 ROE -1.82% 7.20% 9.91% 12.77% 负债和股东权益 174,754 187,866 205,548 222,640 ROIC 2.64% 5.71% 6.66% 7.34% 偿债能力 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 70.31% 70.88% 71.76% 72.22% 经营活动现金流 1,342 16,169 16,818 18,602 净负债比率 194.02% 196.99% 203.40% 210.28% 净利润 -650 2,652 3,754 4,967 流动比率 0.41 0.41 0.45 0.46 少数股东权益 687 1,768 2,301 2,794 速动比率 0.38 0.31 0.36 0.38 折旧摊销 6,113 7,118 7,650 8,261 营运能力 营运资金变动及其他 -4,808 4,630 3,114 2,581 总资产周转率 0.21 0.23 0.24 0.26 投资活动现金流 -18,516 -17,560 -20,004 -21,880 应收账款周转率 4.44 6.00 7.00 6.00 资本支出 -478 -16,542 -18,939 -20,817 应付账款周转率 22.31 24.51 23.57 23.46 其他投资 -18,037 -1,019 -1,065 -1,063 每股指标（元） 筹资活动现金流 17,608 3,063 3,525 3,315 每股收益 -0.06 0.21 0.30 0.40 借款增加 14,778 8,754 10,644 12,040 每股经营现金 0.12 1.31 1.36 1.50 普通股增加 3,150 0 0 0 每股净资产 3.31 2.98 3.06 3.15 已付股利 -1,287 -5,691 -7,119 -8,725 估值比率 其他 968 0 0 0 P/E -77.37 14.89 10.52 7.95 现金净增加额 448 1,674 344 43 P/B 1.40 1.07 1.04 1.01 EV/EBITDA 14.83 8.87 8.03 7.49 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在