白糖期货年报：欲扬先抑，苦而回甘
白糖期货年报 国元期货研究咨询部2023年1月2日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 欲扬先抑，苦而回甘 【策略观点】 展望后市，预计中长期内原糖价格重心将有所下移，先抑后扬。国内糖市方面，陈糖处于清库接近尾声，疫情影响消费疲软，未来一段时间，新糖供应压力将逐步递增，当南方甘蔗糖大量上市后，糖企出于回笼资金兑付蔗款的需求，挺价销售意愿较弱，预计国内糖价将会面临一定的销售压力，承压期价。从需求的角度看，2023年春节时间较早，双节行情将考验需求回暖力度，但近期国内食糖消费一直表现平平，预计春节前国内食糖消费好转程度也有限，目前主力合约并未大幅高于国内生产成本，因此尚存在一定支撑，向下的空间下方空间有限。此外，在国内基本面变化不大、市场表现平淡时，郑糖大概率会跟随原糖变动。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.1新榨季供应提升，国际原糖压力增加1 2.2新榨季印度食糖产量小幅增长2 2.3印度宣布调整出口限制政策，短期内一度支撑糖价3 2.4新榨季泰国产量小幅增加，同时消费缓慢增长3 三、国内白糖供需格局分析4 3.1青黄相接，后期供应压力增大4 3.2陈糖消化接近尾声，关注后期需求的节假日效应5 3.3中国白糖供需平衡表6 四、后市展望6 一、行情回顾 2022年郑糖走势总体来说是跟随ICE原糖变动，整体来看，ICE原糖基本维持在18-20美分/磅间震荡，幅度较为剧烈；郑糖在经历了整个三季度的流畅下跌后反弹，四季度处于震荡反弹上行阶段，反弹区间在5400元-5800元之间。下面具体回顾： 2022年ICE原糖走势：2022年初，ICE原糖没有明显的驱动因素，价格适中处于震荡偏弱走势。随后国际地缘冲突爆发，国际原油大幅上行，全球通胀加剧，叠加异常天气全球多发，原糖价格一度冲高至20美分以上。但由于印度产量激增导致出口量创历史新高利空国际 原糖市场，致3-6月ICE原糖维持18-21美分/磅宽幅震荡走势。但是6月下半月巴西产糖量下降，7月份ICE原糖价格再度大幅拉升，最高至19.59美分/磅，随后受美联储加息冲击，大宗商品回调，7月底ICE原糖价格跟随跌至17.5美分左右。8月至9月底，受宏观利好影响叠加前期的超跌反弹，ICE原糖价格又一度回涨。10月初，受OPEC减产200万桶的影响，ICE原糖价格反弹走高。10月下旬受美联储加息以及北半球食糖丰产的影响，ICE原糖主力合约一路下跌并带动郑糖主力合约连连下挫，10月28日ICE原糖主力合约最低下探至17.55美分/磅（同时郑糖主力合约最低跌至5480元/吨）。步入11月后北半球主产区陆续开始新糖生产，但整体进度偏慢，印度和巴西食糖出口受限，同时美国10月CPI大幅低于市场预测很大程度上减弱了市场对美联储后期大幅加息的预期，受美元走软和全球股市上涨带来提振，糖价阶段性反弹，自11月起ICE原糖一直震荡上行，连阳走强，实现12连涨。 2022年郑糖走势：2022年一季度国内处于压榨高峰期，同时受ICE原糖震荡偏弱走势，郑糖价格贴近成本低位区间震荡。随后在压榨高峰结束后，全国工业库存同比减少，进口量也有所减缓，郑糖利空出尽后迎来了3月初-4月中旬近两个月的震荡上涨走势，与ICE原糖价格走势形成了劈叉。随后三季度郑糖持续下行，但在10月下旬后，郑糖受外盘提振，跟随 走高，但上涨较为谨慎与曲折。第一轮反弹修复在11月中旬达到预期，随即展开下跌震荡。 二、全球白糖供需格局分析 2.1新榨季供应提升，国际原糖压力增加 美国农业部预测，2022/23年度全球食糖产量将同比提升0.94%至1.83亿吨，而总消费虽然也同比提升1.91%至1.79亿吨，但仍小于产值，因此将会产生404.8万吨的盈余补充库 存。2022/23榨季巴西甘蔗产量为6.21亿吨，较上一榨季5.76亿吨增加了4500万吨。其中， 巴西中南部地区甘蔗产量为5.63亿吨，较上一榨季5.23亿吨增加了4000万吨。2022/23榨 季泰国的食糖产量将恢复至1000万吨，比上一榨季的1060万吨的产量降低60余万吨。 2022/23年度泰国出口预计将略降45万吨至1000万吨左右，国内食糖消费量为247万吨，较2021/22年相对稳定，与2023年经济稳定复苏的预期一致。2022/23榨季欧盟27国的食糖总产量预计为1600万吨，比2021/22榨季减少33万吨。这是欧盟内部产糖量连续第五年无法满足其食糖消费。欧盟食糖总消费量稳定在1700万吨，预计供应缺口将增至100万吨。 欧盟2022/23榨季的食糖进口量预计为200万吨，而出口量预计为130万吨。预计2022/23 榨季末欧盟食糖库存为100万吨。 国际糖业组织(ISO)在2022年11月16日公布的最新报告中将2022/23榨季全球食糖供 需预测修订为过剩618.5万吨，高于此前8月预计的过剩557.1万吨。国际糖业组织(ISO)预计2022/23榨季全球食糖产量将同比攀升5.5%，达创纪录的1.82亿吨，预计消费量将从上榨季的1.74亿吨增至1.76亿吨。 图表1全球食糖供需（单位：万吨） 2.2新榨季印度食糖产量小幅增长 全球食糖供需 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021 2022 2023 全球:糖:产量年万吨 全球:糖:总消费量年万吨 数据来源：USDA、国元期货 印度糖厂协会表示，2022/23榨季印度食糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。其中北方邦的糖产量预计为1230万吨，马邦为1500万吨，卡纳塔克邦为700万吨。尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇，但预测食糖产量仍将增加。基于将实现汽油中乙醇的混合比提高到12%的目标，2022/23榨季用于生产乙醇的糖转移量预计将达到500万吨左右（2021/22榨季约为350万吨），预计2022/23榨季将供应约55亿升乙醇。 印度在10月1日开始的2022/23新年度中，结转的陈糖库存约有550万吨，2022/23年度国内消费量预期在2750万吨，能够出口数量约在900万吨左右。2021/22年度印度出口食 糖超过1100万吨，2022/23年度印度政府预计将允许糖厂首批出口约500万吨糖，并根据压榨进度与产量情况在2022/23年度的后期出口更多的糖。但由于印度出口糖的窗口期较短，待巴西开榨后可能会压制全球食糖价格，预计巴西糖将于2023年5月进入全球市场，届时全球头号糖出口国巴西的新供应将会冲击市场。 图表2印度乙醇计划 印度乙醇计划 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2025/26 乙醇生产目标（单位：亿升） 17.3 29.6 45 55 70 100 102 印度平均掺混率 5% 8.1% 10% 12% 15% 20% 20% 需分流糖产量（单位：万吨） 80 210 350 500 数据来源：USDA、国元期货 图表3印度食糖供需（单位：万吨） 2.3印度宣布调整出口限制政策，短期内一度支撑糖价 印度食糖供需（单位：万吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2,000 1,500 1,000 500 0 2014201520162017201820192020202120222023 糖:期初库存:印度右轴年万吨 糖:产量:印度年万吨 糖:期末库存:印度右轴年万吨 糖:总消费量:印度年万吨 数据来源：USDA、国元期货 11月5日，印度政府宣布调整食糖出口政策，允许2023年5月31日前按配额出口600 万吨食糖。 印度消费者事务、食品和公共分配部当天发布公告说，为了确保国内价格稳定，政府已决定在2022年11月1日至2023年5月31日期间允许在合理限制范围内出口食糖。根据公 告，这600万吨是本榨季（2022年10月至2023年9月）第一批出口配额，出口配额的进一步分配将根据国内食糖产量确定。 早前市场预期印度第一批出口配额为500万吨，本榨季将完成800-900万吨的出口总量， 上一个榨季印度出口食糖数量1120万吨，此次是印度自6月1日宣布对本国食糖出口总量进行限制后再度调整食糖出口政策，作为仅次于巴西的全球第二大食糖出口国，印度的出口限制政策将对全球的白糖供给产生一定的收紧，在短期内一度利好糖价，消息发布后，郑糖主力与ICE原糖主力均开启了短期上涨模式。因为此次印度调整食糖出口配额与市场预期相差不大，故从郑糖主力合约价格表现出来的走势来看，尚未走出趋势性行情，长期内对价格的推动力度不大。 2.4新榨季泰国产量小幅增加，同时消费缓慢增长 据美国农业部报告显示，2022/23榨季泰国的糖产量预测将增加至1050万吨，较2021/22 榨季增加3%，但仍远低于2017/18榨季的创纪录产量，系高肥料成本限制了甘蔗种植面积扩大所致。自2019/20榨季以来，连续两年的干旱严重降低了泰国过去几年的糖产量。2021/22榨季泰国的糖产量已恢复到正常水平，达1020万吨，比2020/21榨季增加35%。有关部门预计2022/23榨季泰国的糖消费量将增至250万吨，比2021/22榨季增加4%，与新冠肺炎疫情后的经济复苏步伐一致。 泰国食糖供需（单位：万吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2014201520162017201820192020202120222023 糖:期初库存:泰国右轴 糖:期末库存:泰国右轴 糖:产量:泰国 糖:总消费量:泰国 图表4泰国食糖供需（单位：万吨） 数据来源：USDA、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1青黄相接，后期供应压力增大 截至今年9月底，国内2021/22榨季已经正式落下帷幕，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；累计销糖867万吨，较上年同期减少95万吨，减幅10%；累计销糖率90.7%，略高于上一榨季的90.17%。2022年截至11月底，2022/23榨季甜菜糖厂已有5家停机，甘蔗糖厂陆续开榨。中国糖业协会最新公布的统计数据显示，截至11 月底，2022/23榨季我国已经生产食糖85万吨，同比增加9万吨；全国累计销售食糖15万吨，累计销糖率为18.2%；全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格为5649元/吨，同比下跌130元/吨，其中11月成品白糖平均销售价格为5649元/吨。此外，今年全国糖料种植 面积为1944万亩，其中甘蔗种植面积为1667万亩，甜菜种植面积为277万亩。新榨季国产糖售价回落的原因不是来自于供给端，而是因为消费端的提振不足，随着疫情管控措施的逐步优化，居民和企业的消费信心将重新恢复并为糖市带来上涨驱动。 图表5我国累计销糖量（单位：万吨） 图表6我国累计产糖量（单位：万吨） 我国累计销糖量（万吨） 1200 1000 800 600 400 200 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：Wind、国元期货 3.2陈糖消化接近尾声，关注后期需求的节假日效应 我国累计产糖量（万吨） 1200 1000
