全球大类资产配置月报：联储加息前景仍存分歧

全球大类资产配置月报 联储加息前景仍存分歧 2023年01月02日 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球经济演绎衰退前景，关注美失业与通胀演化。在经历了2022年 的“滞胀”后，全球经济将转向衰退的前景成为了市场的主流判断。其中，除中美之外的各大经济体在2022年四季度已呈衰退迹象，2023年预计将进一步走弱；美国经济目前虽仍具相对韧性，但2023年美国经济后续衰退的 深度和广度值得关注。而国内经济应关注3月左右经济修复的程度和政策方向，如果国内经济显著修复，可能为支撑全球经济唯一的主要动能。 第二，联储2月加息前景存分歧，能否突破5.0%成焦点。2022年美联储加息成焦点，而进入2023年后，联储加息进一步趋缓是市场共识，但节奏如何演化还是存在不小的分歧。特别1月底-2月初的这次议息会议，加息 25bp还是50bp目前尚无共识，未来一周左右，联储可能通过官员讲话、会议纪要等渠道来释放指引。另外，市场和联储对于加息终点能否超出5.0%的水平一直存在分歧，一旦加息达到50bp，那市场对于加息终点的预期就可能突破5.0%的水平，进而引发全球金融市场震荡加剧。 第三，大宗商品连续跑赢市场，23年恐难大幅转弱。在过去两年，大宗商品市场都伴随着通胀的走强。展望2023年，大宗商品市场能否实现强势三 连？我们认为，在全球经济衰退前景、通胀趋势回落的大背景下，大宗商品的需求端大概率会弱于过去两年，而供给侧也面临俄乌局势缓和的预期，所以大宗商品市场的整体表现将有所退坡。节奏上，上半年更多关注贵金属、农产品等领域，下半年则主要关注工业金属、能源等品类。 第四，提防短期国际市场波动加剧。2023年伊始，国际金融市场就将迎来经济衰退和联储加息的叠加交易。经济衰退预期这条线索，短期可能还很难从近期即将公布的非农数据看出清晰的端倪，也正因为如此，衰退预期还将 继续演绎变数；而联储加息则需要联储官员的讲话和会议纪要的发布来调整预期，这本身就会引发市场的波动。所以，开年之初，全球金融市场的波动就可能有所加剧，且广泛存在于股债商汇等各个市场，对此应当谨慎对待。 第五，美债投资确定性较高，港股仍具配置性价比。纵览全球大类资产，短期不确定高是普遍存在的；即使从偏中期的视角看，大多数资产的方向也存 较大变数。相对而言，由于名义利率处于较高水平，加之通胀预期仍有一定的回落空间，所以美债投资是具有较高确定性的，3年以上美债由于受中短期通胀及其预期影响更小，所以持有体验会更好一些。而在权益市场，港股相较而言具有较高的投资性价比，特别是在美元加息进入尾声，内地经济有望迎来修复的背景下。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 策略报告 告 报全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 一、本月证观券分点析师 薛威投资咨询资格编号 平安观点： 第一，美国经济衰退暂缓，后续下滑压力仍大。美国第三季度GDP环比 第一，全球经济演绎衰退前S景106，05关190注90美003失业与通胀演化。经历年了率增20长222年.6的%，“其滞重胀要”动后力，是全欧球洲经能济源将紧转缺向给衰美退国的能前源景出成口为带了来的积极 费缓带负击 市场的主流判断。其中，除B中QL美518之外的各大经济体早在2022素年。四消季度端就增已速经放呈现，衰后退期的可迹能象会，随2着0加23息年预来计的将进面一冲步走增弱大；而弱化。 XUEWEI092@pingan.com.cn 策 美国经济虽然也将魏经伟历通胀投回资落咨询、资失格业编号爬升的过程，但目前仍口具端相，对在韧欧性洲，天通然胀气有价所格回大落幅但下失行业的率背仍景处下低，位美，国消出费口数景据气稳度中有望迅速趋弱，薪资增速有所回落；S21006203513年06美000国1经济后续衰退的深度落和，广而度进值口得也关可注能，随表着现美为国通内胀需回的落疲的弱节而奏延和续失。业投率资爬端升，美的国斜私率人投资在程度略。而国内经济需要关注BO3T月313左右经济修复的程度，以及两息会周政期策也出难台有的显方著向改和观政。策整力体度看，，如美果国国经内济经在济第显四著季修度复可，能可会能开始加速 成为月支撑全球经济唯一的主W要EIW动EI能170。@pingan.com.cn 报 行，甚至可能进入实质性衰退。在这样的背景下，全球金融市场将逐渐从通胀向衰退交易过渡，且这个过程注定波折反复。 第二，联储2月加息前景存分歧，能否突破5.0%成焦点。2第0二22，年联美储联加储息的节一奏举仍一存动变成数为，市11场月关初注会的议焦关点注，加特息别指是引连。续美4国9月核 次大幅加息75bp的操作不仅出乎市场预料，也引发了全球金PC融E市物场价的指剧数震同。比进上入行2052.13%年，后低，于联预储期加值息5进.2%一，步但趋高缓于是前市值场4.9%；9共识，但节奏如何演化还是存在不小的分歧。特别是未来最近核的心，P也CE就物是价1指月数底环-比2上月行初的0.5这%次，符议合息预会期议；，9加月息个人25支b出p环还比是上行0.6%50bp目前尚无共识，未来一周左右，联储可能通过官员讲话高、于会预议期纪值要。等PC渠E道通来胀释指放标指显引示。虽另然外整，体市并场未和超联出储预对期于，加但息呈终现上升势头点能否超出5.0%的水平一直存在分歧，如果2月初最终仅加息高2通5胀bp暂，那时加也息还终没点有就显可著能缓处和于，5联.0储%在以下11；一月旦初的加息议达息会到议50上bp加，息75bp那市场对于加息终点的预期就可能突破5.0%的水平，进而引乎发板全上球钉金钉融。市场震荡加剧。 第三，大宗商品连续跑赢市场，23 第三，全球衰退交易如何进行？全球市场目前正处于从通胀交易切换至 年，大宗商品市场更是和美元共同成为“最靓的仔”，与大宗商品市场联动紧密的能 年恐难大幅转弱。在过去两年，大宗商品市场都伴随着通胀的走强而获得了超出其他市 场的回报，特别是在股债双熊的2022 退交易的过程中，对于未来一年，美国经济的衰退前景几乎是市场的共识 源板块，也成为各大股指中表现最强的板块。展望2023 困扰市场的目前主要还是通胀前景。对于未来一年衰退的同时，通胀如何 年，大宗商品市场能否实现强势三连？我们认为，在全球经济衰退 化还存在较大变数。所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用， 前景、通胀趋势回落的大背景下，大宗商品的需求端大概率会弱于过去两年，而供给侧也面临俄乌局势缓和的预期，所以大 内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应。即使未来价格居高不下也 宗商品市场的整体表现将有所退坡。节奏上，上半年更多关注贵金属、农产品等领域，下半年则主要关注工业金属、能源等 证 品类券。 研 产生通胀的回落。放眼未来一年，在短期的反复后，美债、贵金属与纳指会迎来不错的表现。 报 究 第四，提防短期国际市场波动加剧。2023年伊始，国际金融第市四场，就中将期迎选来举经即济将衰揭退晓和，联民储主加党息前的景叠堪加忧交。易美。国经中济期衰选退举预临期近，民调显这条线索，短期可能还很难从近期即将公布的非农数据看出清中晰期的选端举倪民，主也党正有因8为0%如的此可，能衰输退掉预众期议还院将，继并续有演不绎小变可数能；同而时联输掉国会储加息则需要联储官员的讲话和会议纪要的发布来调整预期，院这。本一身旦就如会此引，拜发登市团场队的在波后动面。两所年以的，开执年政之将初受到，全明球显金掣融肘市。其场原因还是 的波告动就可能有所加剧，且广泛存在于股债商汇等各个市场，通胀对的此持应续当引谨发慎民对众待不。满，且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心 第五，11月或迎国际市场重要拐点，衰退交易有望提速。当前全球对于第五，美债投资确定性较高，港股仍具配置性价比。纵览全球退大的类预资期产很，强短，期但不通确胀定交高易是切普换遍至存衰在退的交；易即的使过从程偏并中不期顺的畅视。角11月国际看，大多数资产的方向也存较大变数。相对而言，由于名义利场率的处关于注较焦高点水将平在，月加初之美通联胀储预议期息仍会有议一释定放的1回2月落之空后间加，息所指以引美和中旬公 债投资是具有较高确定性的，3年以上美债由于受中短期通胀1及0其月预通期胀影数响据更是小否，完所成以联持储有指体引验。会若更联好储一释些放。1而2在月权加益息市幅场度，降至50bp 港股相较而言具有较高的投资性价比，特别是在美元加息进入信尾号，声加，上内地11经月济通有胀望出迎现来显修著复回的落背加景以下验。证，全球金融市场的衰退交易 辑将得到显著增强，以美债、纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；表3）现美。国另通外胀，在回短落期不大及幅预下期行；之4）后海，外港市股场高波股动息加率剧策略可作为中长期配置 先行布局。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 报 告 全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 二、 2.1重要指 国际证市券分场析师跟踪 标跟薛踪威投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 策魏伟投资咨询 S106051 资格编号 060001 略BOT313 WEIWEI 图表1 市场重要指标跟踪XUEWEI092@pingan.com.cn 3 1 70@pingan.com.cn 平安观点： 第一，美国经济衰退暂缓，后续下滑压力仍大。美国第三季度GDP环比年率增长2.6%，其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极素。消费端增速放缓，后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化。 落，而进口也可能 着美国内需的疲弱而延续 。投资端，美国 息周期也难有显著 改观。整体看，美国经济 口端，在欧洲天然气价格大幅下行的背景下，美国出口景气度有望迅速随私人投资在 在第四季度可能 会开始加速 行，甚至可能进入实 质性衰退。在这样的背景 下，全球金融市 通向衰退交易 ，且个程注定波折 复。 场将逐渐从 胀 过渡 这过 反 月 报 第二，联储加息节 仍存变数，11月初会议 关注加息指引。 上 呈 预值 奏 美国9月核 PCE物价指数同比 核心PCE物价指数 上行5.1%，低于期5. 环比上行0.5%，符合预期； 2%，但高于前 9月个人支出环 值4.9%；9 高于预期值。PCE 通胀指标显示虽然整体并 未超出预期，但 高通胀暂时也还没 显著缓和，联储在11月 初的议息会议 乎板上钉钉。 有 比上行0.6%现上升势头加息75bp 第三，全球衰退交易如何进行？全球市场目前正处于从通胀交易切换至 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 退交易的过程中，对于未来一年，美国经济的衰退前景几乎是市场的共识 2.2汇率市场表现 困扰市场的目前主要还是通胀前景。对于未来一年衰退的同时，通胀如何化还存在较大变数。所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用， 内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应。即使未来价格居高不下也 图表证2 研第四，中期选举即将揭晓，民主党前景堪忧。美国中期 究中期选举民主党有80%的可能输掉众议院，并有不小可 报院。一旦如此，拜登团队在后面两年的执政将受到明显 告通胀的持续引发民众不满，且各种操作并未给民众带来 第五，11月或迎国际市场重要拐点，衰退交易有望提速退的预期很强，但通胀交易切换至衰退交易的过程并不场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之