岛村：修正预测：齐心协力 增加收益

2022年12月28日 股票研究亚太|日本 SHIMAMURA 修改预测：齐心协力提高收益 8227.吨 目标价(12米,¥)15,000 中性 服装零售(日本)||预测变化 行动:我们根据第三季度的结果更新我们的预测。我们上调了预期，尽管只是略有上调，并将目标价格从14，800日元上调至15，000日元（潜在回报率为19.2%）。我们重申我们的中性评级，基于12个月的远期总回报与我们的承保范围的比较。 投资概述:OP在2/17财年创下历史新高（488亿日元，OPM8.6%），但由于岛村格式的销售疲软，在2/18-20财年连续三年下降，在2/20财年下降至230亿日元，而OPM收窄至4.4%。管理层加强产品吸引力的努力在2/21财年取得了成果。因此，我们预计该公司将在2/22财年创下创纪录的OP，并在2/23财年连续第二 年实现创纪录的利润，OPM将超过其2/17财年业绩至8.8%。虽然从中期来看，销售增长的改善将是一个问题，但我们认为，通过将经营资源集中在改善产品、促销和IT物流上，公司将能够建立坚实的盈利基础。 预测:我们现在预测2/23财年OP为544亿日元（+10%，上年同期537亿日元;指导值521亿日元，I/B/E/S共识536亿日元），2/24财年OP为536亿日元（上）。 513亿日元，共识543亿日元）。我们认为消费者支出复苏的消退是一个宏观经济问题。然而，鉴于铃木诚总裁为加强产品适销性和促销活动所做的努力，我们认为没有必要担心销售恶化拖累的利润急剧下降。 估值和风险:我们的15，000日元目标价基于剩余收益模型。上行风险包括由于时尚趋势的变化而导致的销售复苏强于预期，以及由于稳健的资产负债表而导致的股东回报增加。下行风险包括由于在线和其他渠道竞争加剧而导致的销售疲软，由于商店位置问题而导致的客户流失以及与并购相关的利润恶化。 之前的目标价(12米,¥)14,800 价格(12月22日,27日¥)12,580 19.2ChgTP(%) Mkt帽(¥/美元bn)464.4 企业价值(¥bn)272.98 数量的股票(mn)36.91 自由浮动(%)50.0 52周的价格范围13,130–9,580 研究分析师 孝宏Kazahaya,CMA 81345507393 金融和估值指标 股价表现 一年 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 销售(¥bn) 583.6 616.2 623.3 626.3 营业利润(¥bn) 49.4 54.4 53.6 51.0 反复出现的利润(¥bn) 50.6 55.8 55.0 52.4 净收益(¥bn) 35.4 38.8 37.7 35.5 每股收益(¥) 964.0 1,055.8 1,025.9 966.0 ib共识EPS(¥) 厦门市。 1,037.7 1,039.9 1,071.0 每股收益增长(%) 35.4 9.5 (2.8) (5.8) P/E(x) 10.4 11.9 12.3 13.0 股息收益率(%) 2.4 2.1 2.2 2.2 价格相对图表衡量性能与 EV/EBITDA(x) 3.3 4.5 4.2 4.6 TOPIX于2022年12月27日收于1，910.1512月27日 P/B(x) 0.9 1.0 1.0 0.9 2022年现货汇率¥133.48/1美元 净资产收益率(%) 8.9 9.1 8.3 7.4 净债务/股本(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 性能1m3m12m 绝对(%) 0.7 1.8 37.8 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 相对(%) 6.1 -1.2 41.2 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 SHIMAMURA(8227)分析师:孝宏Kazahaya 损益表(¥bn) 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 销售 583.6 616.2 623.3 626.3 息税前利润 55.3 60.5 59.7 57.1 营业利润 49.4 54.4 53.6 51.0 反复出现的利润 50.6 55.8 55.0 52.4 非凡的收益和损失 (0.3) (1.1) (1.1) (1.5) 税前利润 50.2 54.7 53.9 50.9 净收益 35.4 38.8 37.7 35.5 现金流(¥bn)经营性现金流折旧和 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 摊销融资现金流发行(退休)的股票 37.2 40.4 41.3 41.3 分红 5.9 6.1 6.1 6.1 投资现金流 (8.5) (9.2) (9.9) (10.3) 资本支出 - - - - 自由现金流 (8.4) (9.2) (9.9) (10.3) 现金净变化 143.1 (25.3) (12.8) (12.8) (6.6) (16.5) (10.1) (10.1) 180.3 15.1 28.5 28.5 171.9 6.0 18.6 18.2 资产负债表(¥bn) 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 现金及现金等价物 185.4 191.4 210.0 198.2 当前应收 8.5 8.9 9.1 9.1 库存 52.6 58.2 60.9 61.3 其他流动资产 56.1 56.0 56.0 86.0 流动资产 302.6 314.5 336.0 354.7 财产,厂房和设备 139.0 159.6 167.8 176.0 投资 - - - - 无形资产 0.9 1.0 1.0 1.0 其他非流动资产 32.2 30.7 29.2 27.7 总资产 474.8 505.9 534.1 559.5 应付款项 28.4 29.9 30.3 30.5 短期债务 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 26.0 26.0 26.0 26.0 流动负债 54.4 55.9 56.3 56.5 长期债务 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 9.4 9.4 9.4 9.4 总负债 63.8 65.3 65.7 65.9 股东权益 411.0 440.6 468.4 493.6 少数人的利益 - - - - 关键比率 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E 增长(%)销售 7.6 5.6 1.2 0.5 营业利润 30.0 10.1 (1.5) (4.9) 每股收益 35.4 9.5 (2.8) (5.8) 利润率(%)毛利率 34.1 34.3 34.3 34.2 EBITDA利润率 9.5 9.8 9.6 9.1 OP保证金 8.5 8.8 8.6 8.1 杜邦分析净资产收益率(%) 8.9 9.1 8.3 7.4 净利润率(%) 6.1 6.3 6.0 5.7 销售/资产 1.2 1.2 1.2 1.1 资产/资产 1.2 1.1 1.1 1.1 信贷比率(%) 产权比率 86.6 87.1 87.7 88.2 净D/E比值 净现金 净现金 净现金 净现金 每股数据(¥)数量的股票(mn) 36.7 36.7 36.7 36.7 每股收益 964.0 1055.8 1025.9 966.0 个基点 11183.6 11989.4 12745.2 13431.2 DPS 240.0 260.0 280.0 280.0 股利分配率(%) 24.9 24.6 27.3 29.0 估值(x) 2/22A 2/23E 2/24E 2/25E P/E 10.4 11.9 12.3 13.0 P/B 0.9 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 3.3 4.5 4.2 4.6 股息收益率(%) 2.4 2.1 2.2 2.2 自由现金流量收益(%) 8.3 5.2 6.8 6.8 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 价格(2022年12月27日):¥12580(好处:19%)目标价格:(从¥14800.00)¥15,000.00等级:中性 公司背景 岛村经营时装店，销售男士、女士、儿童服装和其他家具商品。该公司主要在郊区设有商店。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景(¥)16200年(从15000年) 我们的蓝天情景假设公司的努力导致2/27财年的营业利润率为8.0%（我们的基本预测为7.4%），相对于基本情况剩余收入模型。权益成本为4.9%。 我们的灰色天空场景(¥)10600年(从10200年) 我们的灰色天空情景假设竞争环境的变化导致FY2/27的营业利润率为5%（我们的基本情况预测为7.4%），相对于基本案例剩余收入模型。权益成本为4.9%。 图1:Shimamura——预测总结 资料来源：公司数据、I/B/E/S、瑞士信贷估计 我们使用剩余收入模型得出零售业的目标价格。我们对岛村的目标价格是15，000日元。为了得出这个价格，我们的模型包含了4.9%的资金成本（无风险利率：0.2%，风险溢价：4.7%，beta：1.0），我们的五年预测，以及0.0%的终端增长率 。对于无风险利率，我们使用所有日本股票的平均值，而对于风险溢价和贝塔，我们使用零售业平均值。我们的五年盈利预测以2/22财年为基准，涵盖2/23-27财年。我们的资本成本假设保持不变。 图2：岛村–基于剩余收益模型的目标价格计算 万日元 FY2/22 FY2/23E FY2/24E FY2/25E FY2/26E FY2/27E电视 股东权益 410,995 440,608 468,385 493,595 516,805 538,215 罗伊 8.9% 9.1% 8.3% 7.4% 6.6% 股东权益(t-1) 410,995 440,608 468,385 超额回报比率(ROE-Equity成本) 4.2% 3.4% 剩余收益 17,312 14, 折现系数 0.9 现值总光伏流通股(调整,MN)目标价格当前价格/d 55 资料来源：公司数据、路孚特数据流、瑞士信贷估计 图3：岛村–母公司损益表和相关数字 2/14 2/15 2/16 2/17 2/18 2/19 2/20 2/21 2/22 2/23E 2/24E 2/25E 2/26E 2/27E 商店开门前 51 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 商店关闭 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 不。商店的FY-endShimamura 1,299 1,321 1,345 1,365 1,401 1,428 1,432 1,430 1,423 1,418 1,418 1,418 1,418 1,418 此类客房 76 84 91 96 98 97 93 95 113 113 123 123 123 123 生日 150 174 210 240 261 284 297 298 313 313 318 323 328 333 Divalo 16 18 20 11 16 18 17 16 16 16 21 23 25 27 效果 279 289 296 301 313 320 319 315 313 313 318 318 318 318 Shimamura台湾 36 37 39 42 45 47 48 45 41 41 41 41 41 41 Shimamura上海 4 8 15 11 11 11 8 0 0 0 0 0 0 0 销售面积(000m²)Shimamura 1,351 1,376 1,399 1,422 1,462 1,490 1,494 1,491 1,484 1,487 1,479 1,479 1,479 1,479 此类客房 73 81 87 92 93 92 88 89 95 106 103 103 103